欧洲工商储专题1：电力设备行业

行业专题报告/2026.06.11 证券研究报告 投资评级:看好（维持） 中东很远，政策变化很近：欧洲工商储为何爆了？ 核心观点 ❖欧洲户储进入成长尾声，工商储低渗透，有望成长为收入主力。受欧洲能源危机影响，户储快速成长，25年欧盟新增户用光伏配储比达94%，存量累计配储比44%。未来随着欧洲分布式光伏年装机趋于平稳，相关企业亟需户储之外的新增长源。相比之下，欧洲工商储低渗透高空间，25年欧盟新增工商光伏配储比仅10%，存量累计配储比仅5%，显著低于同期户用水平，有望成为企业的下一增长曲线。 ❖因此我们研究了欧洲的最新情况，并发现了以下变化： 一、动态电价推行加速：25年1月欧盟强制要求成员国需提供动态电价，25年10月起，欧盟日前电力市场的交易间隔由1小时切换至15分钟，可提高IRR约3%。短期看，多数国家动态电价普及率处于低位，主要受智能电表覆盖不足、用户对动态电价接受度有限等因素制约，随着智能电表建设及政策端持续推动，相关情况后续有望逐步改善。 分析师谢哲栋SAC证书编号：S0160525120005xiezd@ctsec.com 分析师唐亚辉SAC证书编号：S0160525120007tangyh01@ctsec.com 二、光伏收益减弱：1）负电价时长激增：25年欧洲多国负电价时长已达500-600小时，而26年仍进一步加剧，4月德国、法国负电价小时数达123/139小时，同增64%/54%；同时，15分钟结算制后，实际负电价不补上网电价对光伏收益的影响更加严峻。2）光伏收益降低：荷兰27年起全部小工商业净计量机制取消，意大利25年9月净计费取消，保底收益大幅降低。 分析师李康瑞SAC证书编号：S0160526010004likr@ctsec.com 联系人虞佑桢yuyz0101@ctsec.com ❖部分市场中，光储收益剪刀差已打开。根据我们测算，在考虑“更严峻负电价不补”的场景下，德国纯光伏税后IRR降至11.9%，而光储税后IRR可达15.1%，德国是市场化的结果，新增光储的拐点已出现；荷兰纯光伏税后IRR降至9.6%，而光储税后IRR可达11.1%，荷兰受补贴驱动，且因净计量将结束，我们预计后续将影响存量光伏。我们判断，随政策在更多国家推进，欧洲工商储未来具备“巨量存量改造+可观新建增幅”。 相关报告 1.《燃气轮机行业专题二》2026-06-042.《储能行业点评》2026-06-033.《SOFC行业点评》2026-05-25 ❖我们预计2026年EU-27工商储装机约7GWh，同增约220%。只考虑工商光伏配储，2025年存量空间约180GWh，2025-30年增量空间可新增110GWh。 ❖公司侧：SolarEdge、Tesla等外企相继推出针对欧洲工商储的新产品。 ❖投资建议：当前市场对欧洲工商储本轮需求启动原因的理解不够充分，我们通过系统梳理其底层变化逻辑、市场空间及产业链验证，看好欧洲工商光伏配储渗透率提升，行业进入快速成长阶段。建议关注：德业股份、锦浪科技、艾罗能源、固德威等。 ❖风险提示：储能装机不及预期；价格竞争超预期；海外贸易政策变化。 内容目录 1市场情况.......................................................................................................................................................42有什么底层变化？.......................................................................................................................................52.1动态电价：引入15分钟结算制，储能套利收益显著提升.................................................................52.2光伏收益减弱...........................................................................................................................................72.3光伏上网电网费.......................................................................................................................................83以上变化影响多少IRR？............................................................................................................................93.1德国市场IRR测算...................................................................................................................................93.2荷兰市场IRR测算.................................................................................................................................124市场空间有多大？.....................................................................................................................................135公司层面的验证.........................................................................................................................................146投资建议.....................................................................................................................................................157风险提示.....................................................................................................................................................15 图表目录 图1：EU-27工商储装机情况.......................................................................................................................4图2：负电价+补贴退坡，EU-27工商光伏装机下滑.............................................................................4图3：2025年工商业电价结构（全用电量平均，欧元/kWh）.............................................................5图4：2025年工商业电价结构（全用电量平均，欧元/kWh）.............................................................5图5：小型SME（年用电量20-500mwh，欧元/kWh）............................................................................5图6：大型SME（年用电量500-2000mwh，欧元/kWh）........................................................................5图7：15分钟结算对短时储能的收益提升更大.....................................................................................6图8：15分钟结算对套利收益提升测算.................................................................................................6图9：欧盟动态电价路线图......................................................................................................................7图10：欧盟各国电价合约情况..............................................................................................................7图11：法国电网费位置奖惩机制影响测算（欧元/MWh）..................................................................9图12：纯光伏IRR对负电价小时数及平均负电价的敏感性测算....................................................11图13：纯光伏IRR对电价及自用比例的敏感性测算........................................................................11图14：光储IRR对负电价小时数及平均负电价的敏感性测算........................................................12图15：光储IRR对电价及自用比例的敏感性测算............................................................................12 表2:欧洲主要国家负电价小时数（h）......................................................................................................7 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 表3:2025年欧洲主要国家负电价结构.......................................................................................................8表4:德国纯光伏项目税后IRR为14.8%................................................................