电力设备：欧洲户储需求回暖，工商储需求高速增长

敬请参阅末页重要声明及评级说明华安电新张志邦SAC职业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com2025年7月18日 敬请参阅末页重要声明及评级说明敬请参阅末页重要声明及评级说明Ø欧洲户储需求传导•欧洲天然气成本上升带动电价上涨，促进户储需求增长。欧洲电力实行市场化交易，天然气为电价锚，欧洲天然气进口结构调整带动天然气价格上涨，进一步导致电力市场批发电价上涨，批发电价上涨有望逐步传导到零售电价，居民户储补贴申请数量增加，经销商备货，国内户储订单增加，稼动率提升。•补库周期叠加夏季用电高峰，天然气价格上涨具备更强持续性。25年初欧洲经历无风寒潮，天然气库存消耗严重，最低库存为35%（24年库存最低为60%），欧盟强制性要求11月前必须补库至90%。25年补气缺口大，叠加欧洲对俄罗斯天然气依赖度的进一步下降，美国LNG缺乏弹性，欧洲天然气价格或再创新高（25年2月已经创近两年新高）。•户储前瞻指标反应欧洲户储需求回暖。2025年2月，德国户用能源补贴申请量创补贴退坡后新高。25年3月，欧洲逆变器出口额为17.7亿元，同环比+4%/64%。Ø欧洲户储/工商储需求•欧洲将迎来新一轮电价上涨周期，户储需求有支撑。欧洲6月电价环比上涨明显。欧洲核心9国6月日前平均批发电价65.77欧元/MWh，同比+2.0%，环比+12%。欧洲天然气库存6月平均库存54.3%，同比减少19.23Pct，天然气库存处于低位，环比提升10.21Pct，补库周期已开始。•欧洲各国政策引导户用光伏自发自用，鼓励安装户储。大量分布式光伏并网高峰期阻塞电网导致配电网过载，为缓解电网负荷，欧洲各国逐步取消光伏电价上网补贴政策，鼓励户用光伏自发自用，通过配储形式提升户用光储系统经济性。•动态电价引入，户储＆工商储回报率有望提升。据测算，德国固定电价模式下一个5.12KW/10.24KWh的户用光储系统，IRR为13.23%，投资回收期为6年，采用动态电价模式后，IRR提升至16.88%，且投资回收期缩短至4.2年。工商储考虑多次套利以及电力现货交易后投资回报率更高。•低渗透率+补贴+动态电价，欧洲工商储有望维持高速增长。据SPE统计，2022-2024年欧洲户用光伏平均配储比率为20%；2022-2024年欧洲工商业光伏装机超65GW，对应平均配储能比例小于5%，有较高提升空间。伴随工商储收益提升，SPE预测，欧洲工商储将维持较快增速，2024-2029年GAGR将达到55.73%。Ø欧洲户储/工商储供给•户储系统成本持续下降推动户储渗透率上升。2025年5月，方形磷酸铁锂电池（100Ah）价格约0.33~0.38元/Wh，较2022年5月成本下降超70%，户储性价比凸显。目前，德国5.12kWh储能电池的零售价格低至799欧元，对应1.27元/Wh，5kW户储PCS零售价格为745欧元，对应1.22元/W，且德国免增值税。•中国户储品牌渗透率不断提升，海外制造商份额受挤压。2024年德国户储市场中国品牌拥有超50%市场份额。比亚迪（21.6%）、华为（12.4%）、阳光电源（11.5%）位居前三。德国本土制造商合计占市场份额14.3%，同比2023年下降超10Pct。欧洲逆变器厂商在欧洲市占率仅20%，其余为中国企业主导。•欧洲户储趋势：1）高端化向“光储充+热泵+智能家居”一体化升级；2）便捷化向阳台光储即插即用发展；3）高性价比主打东欧市场。Ø风险提示：欧洲新能源与储能需求下行；行业竞争加剧影响利润率；欧洲关税政策不确定性。要点总结 华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明敬请参阅末页重要声明及评级说明目录1 欧 洲 户 储 需 求 传 导欧 洲 户 储/工 商 储 需 求3欧 洲 户 储/工 商 储 供 给4投 资 建 议5风 险 提 示 2 欧洲户储需求传导一、欧洲电力市场实行市场化交易二、欧洲天然气价格成为电价锚三、欧洲天然气供给结构调整带动电价上涨四、天然气补库周期电价上涨更具持续性五、户储前瞻指标验证户储需求回暖 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1.1政策/旺季/涨电价/补库/稼动率多管齐下，欧洲户储先导指标体现资料来源：华安证券研究所Ø欧洲天然气成本上升带动电价上涨，促进户储需求增长。欧洲电力实行市场化交易，天然气为电价锚，欧洲天然气进口结构调整，天然气价格上涨导致电力市场批发电价上涨，同时天然气库存起到价格平衡器的作用，批发电价上涨有望逐步传导到零售电价，居民户储补贴申请数量增加，经销商备货，国内户储订单增加，稼动率提升。Ø政策及电价前瞻信号已经体现，欧洲户储有望迎来边际改善。装机数据及补贴申请等指标已经呈现上升趋势，旺季+补库已逐步反应在出货数据/规划中，欧洲户储边际改善明显。欧洲户储需求传导体系示意图电力市场化交易电力现货边际定价机制确定天然气为电价锚欧洲降低对俄天然气依赖带动天然气价格上涨天然气库存为价格平衡器天然气成本上升带动市场化电价上涨居民零售电价逐步传导户储补贴申请数量增加经销商备货，国内订单增加，稼动率提升 5 敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1.2欧洲电力市场参与主体趋向复杂，新能源并网凸显DSOs重要性资料来源：Eurelectric，国际电力网，华安证券研究所Ø按参与主体分类，欧洲电力市场从发电环节至用电终端主要包括：发电商Genco—输电系统运营商TSO—配电系统运营商DSO—供电商/聚合商Suppliers—终端消费者—平衡责任方BRPs。Ø表后市场分布式能源占比增加，电网系统调控更为复杂。新主体“产消者”——即已经安装了发电能力的消费者，例在家中或商业建筑的屋顶上安装太阳能电池板，能够将电力注入网络。正在改变电网的传统功能，即转向双向流动。配电方重要性提升，伴随可再生能源大量并网和新能源汽车推广，配电系统重要性提升，据欧洲电力行业联盟（EURELECTRIC）预计，到2030年新增可再生能源容量的70%将在配电层并网。角色参与方职责卖方发电商Genco拥有发电资产的公司，即使用风能、太阳能、水力、煤炭、天然气、核能和任何其他类型燃料的发电厂。生产电力并在批发市场上出售，同时向运营商出售辅助服务。输电方输电系统运营商TSOs欧洲输电运营商联盟，负有维护电网平衡稳定运行的职责。管理输电网络的实体，即连接发电资产和变压器的高压电力线。职责包括：评估需求，通知发电商短期和长期电力需求等。配电方配电系统运营商DSOs与TSOs类似的区域配电运营商。运营配电网络的实体，通常是中压和低压线路，为客户供电。预计到2030年，新增可再生能源容量的70%将在配电层并网。买方供电商/聚合商Suppliers从发电商购买电力，并对接终端消费者的售电公司，承担同一个调度区域的平衡任务。自电力市场自由化以来，客户可以自由选择他们的供电商。大客户Consumers直接向发电商购电的消费者。终端消费者Consumers向电力聚合商购买电力。平衡责任方BRPs有资质且有责任提供市场平衡服务的交易者，职责在于平衡发电、供电、用电之间的电力供需，可能本身就是发电商（或拥有发电资产）、用电方，但也可以不是。欧洲电力市场参与主体职责 6 敬请参阅末页重要声明及评级说明敬请参阅末页重要声明及评级说明1.3欧洲电力市场化交易，多电力交易所提供电力交易结算资料来源：Nord Pool，EPEX SPOT，华安证券研究所Ø欧洲电力市场化交易通过多个跨国电力交易所实现。欧洲拥有多个电力交易所和地区性交易中心，包括北欧电力交易所（Nord Pool）、欧洲能源交易所（EEX）+欧洲电力交易所（EPEX SPOT）、意大利电力交易所（GME）等。交易所一般采用多国联合的方式运营，向用户提供中长期和现货电力衍生品和实时平衡服务的交易，并维护交易平台的安全稳定运行。25年5月7日Nord Pool电力现货市场报价（单位：欧元）25年5月7日EPEX SPOT电力现货市场报价（单位：欧元） 华安证券研究所7 敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1.4欧洲电力市场以中长期市场电力衍生品交易为主，现货市场为辅资料来源：能见，Europarl，华安证券研究所欧洲电力市场按市场类型分类Ø欧洲电力批发市场实现电力交易，系统服务市场维持电力系统平衡。批发市场主要把电力进行商品化，更强调其经济属性，包括场内交易和场外交易，场内又分为现货市场和衍生品/中长期市场，现货市场分为日前市场和日内市场；而系统服务是输电网运营的市场，目的是维护整个系统的平衡与安全。Ø欧洲电力交易以中长期市场为主，现货市场为辅。根据欧洲能源交易所（EEX），2024年EEX中长期电力衍生品交易量已占到该交易所电力交易总量的90.56%。电力市场交易窗口期 敬请参阅末页重要声明及评级说明敬请参阅末页重要声明及评级说明1.5欧洲电力现货市场价格反应短期电力供需资料来源：Enspired，EEX，华安证券研究所Ø欧洲电力现货价格实时反应短期电力供需。欧洲电力现货市场主要包含日前市场和日内市场，相较于中长期市场，现货市场供需双方对发电/用电计划精细度更高，如风能发电商对风速的预测会随时间的接近而显著提高发电量预测正确性。24年欧洲电力现货交易量879.9TWh（同比增加21.45%），占比9.4%（同比下降2.82Pct）。l日前市场：是在电力实际被生产和消费的前一天进行的电力交易。要求日前市场结束时区域内实现平衡，由BRP向TSOs提交已平衡的组合/提名，明确计划发电量/用电量。且日前交易以匿名进行。l日内市场：连续报价，纠正意外电力供需失衡，日内市场结束后仍未平衡，这部分电量由辅助服务市场出清。EEX欧洲年度电力交易数据0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00020202021202220232024电力期货交易量（TWh）电力现货交易量（TWh）现货交易占比 华安证券研究所欧洲电力市场结构与职能 敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1.6平衡市场实时纠正电力供需失衡，是欧洲大储重要的盈利来源资料来源：Enspired，华安证券研究所Ø平衡市场由各地区输电系统运营商运营，旨在近乎实时地纠正供需失衡，具体操作则由TSOs来实现。辅助服务市场以装机容量（瓦为单位）为首要交易标的。TSOs需要提前准备备用机组提供黑启动、储备发电容量等服务，并支付辅助服务费用。Ø传统辅助服务市场收益是欧洲大储重要的盈利来源。频率控制储备（FCR）市场是德国储能运营商的主要收入来源之一，不过随着市场饱和，资产运营商逐步进入次级（aFRR）和三级（mFRR）辅助服务市场，还可通过电网峰谷差价套利获取收益。欧洲电力平衡市场结构类别FCR（频率控制储备）aFRRcapacity（有功功率调节容量）aFRRenergy（有功功率调节能量）mFRRcapacity（分钟级频率调节容量）（分钟级频率调节能量）层次一次调频二次调频二次调频三次调频目的快速响应电网不平衡限制频率偏差释放耗尽的一次调频储备恢复系统频率释放耗尽的一次调频储备恢复系统频率释放耗尽的二次调频储备恢复系统频率释放耗尽的二次调频储备采购方式本地和跨境本地和跨境本地和跨境本地和跨境投标提交时间D-14日11:00至D-1日8:00D-7日9:00至D-1日9:00每个交付时段前25分钟D-7日10:00至D-1日10:00每个交付时段前25分钟产品持续时间4小时4小时15分钟4小时激活方式基于频率偏差自动激活基于输电系统运营商（TSO）信号自动激活基于输电系统运营商（TSO）信号自动激活手动激活定价系统按清算价格支付按出价支付按清算价格支付，