换热器龙头全面拥抱热管理

优于大市 核心观点 公司研究·深度报告 家用电器·家电零部件Ⅱ 国内头部热交换器供应商。公司成立于 1993 年，主要产品包括换热器等制冷零部件及产品、汽车空调系统零部件等，下游应用领域涵盖轻商制冷设备、家用制冷设备、热泵干衣机、汽车、数据中心、冷链物流等，与海尔集团、海信集团、美的集团、LG 电子、长安汽车、世图兹等建立长期合作关系。2025年进一步切入机器人赛道。公司位于轻商制冷设备热交换器头部地位，2021-2025 年收入增速 CAGR 为 13%，归母净利润 CAGR 为 12%。 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：李晶lijing29@guosen.com.cnS0980525080003 换热器与热管理行业：传统制冷领域需求稳中有增，AIDC 与机器人热管理带来增量。下游制冷行业发展已较为成熟，2020-2025 年我国轻商制冷设备销量从 1399 万台增长至 1800 万台，复合增速为 6.5%；家用制冷设备销量增长至约 3 亿台，复合增速为 5.6%，同时新品类如干衣机、新能源汽车热管理、储能设备等领域需求的持续增长进一步推动了制冷设备行业的发展。 基础数据 投资评级优于大市(首次)合理估值33.73 - 44.38 元收盘价37.00 元总市值/流通市值6261/5021 百万元52 周最高价/最低价45.50/22.20 元近 3 个月日均成交额160.99 百万元 热管理新领域 1：AI 数据中心(AIDC)液冷。随着全球 AI 基建新周期开启和高功耗芯片的普及，AIDC 的冷却需求持续增长，全球 AIDC 液冷系统的行业规模有望在 2027 年超翻倍增长达 175 亿美元，进而拉动相关换热设备需求； 热管理新领域 2：机器人热管理。随着具身智能机器人运动能力、算力的与日俱增，机器人热管理也从过往的辅助功能升级为保障产品稳定性的关键。而当前的被动/主动换热路线预计均会涉及定制化的换热材料和系统模组。 同星科技：轻商制冷换热器龙头，全面向热管理升级。公司在传统领域的优势在 1）具备行业领先的产品力和技术；2）生产端柔性化程度高、型号齐全且定制化服务能力强；3）常年与下游龙头企业保持稳定合作。而在新业务领域中，公司 IDC 温控业务布局较早，并与行业龙头世图兹等实现了长期合作；在机器人热管理领域，公司积极拓展业务和资本运作，2025 年 10 月投资智元机器人旗下境智具身智能科技 3.15%的股权。同时与多家专业投资机构和产业企业成立并购基金，进一步推进二次成长曲线发展。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 盈利预测、估值与投资建议。公司传统业务稳中有增，新业务积极拓展，预计 2026-28 年归母净利润同比+5.9%/+22.4%/+19.6%至 1.15/1.41/1.68亿元，对应 EPS 为 0.68/0.83/0.99 元，对应 PE 为 54/45/37 倍。通过多角度估值，预计公司合理估值 33.73-44.38 元之间，市值区间为 57-75亿元，对应 2026 年 PE 为 50-61 倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：下游行业需求增长不及预期；原材料及汇率大幅波动；新客户拓展不及预期；行业竞争加剧导致利润率不及预期。 内容目录 以热交换产品为核心，积极发力散热系统......................................................................................................5股权结构集中稳定，核心骨干激励充分..........................................................................................................5公司近年收入保持稳增，利润率受业务结构影响有所波动..........................................................................6 换热器和热管理行业：传统制冷领域需求稳中有增，AIDC 与机器人热管理带来增量............ 传统领域：制冷细分市场需求兴起，换热器有望稳健增长..........................................................................9传统领域竞争格局：同星科技在轻商制冷换热器占据头部地位................................................................11新领域 1：AI 数据中心（AIDC）液冷............................................................................................................13新领域 2：机器人热管理.................................................................................................................................16 公司分析：产品+服务夯实传统领域地位，积极拓展新兴应用领域..........................................18 掌握换热器等核心技术，保持行业领先........................................................................................................18与头部企业建立长期稳定合作，客户资源优势显著....................................................................................19积极拓展新兴业务领域形成二次增长曲线....................................................................................................20 财务分析............................................................................................................................................21 经营规模和成长性分析：营收利润规模领先，增速位于行业较好水平...................................................21盈利能力分析....................................................................................................................................................22期间费用分析....................................................................................................................................................22 盈利预测............................................................................................................................................23 假设前提............................................................................................................................................................23未来 3 年业绩预测............................................................................................................................................25盈利预测的敏感性分析....................................................................................................................................25 估值与投资建议................................................................................................................................26 绝对估值：传统业务约为 34-45 亿元市值区间............................................................................................26相对估值：57-75 亿元市值，股价区间 33.73-44.38 元。.........................................................................27投资建议............................................................................................................................................................29 附表：财务预测与估值....................................................................................................................32 图表目录 图 1： 同星科技的主要产品.......................................................................................................................................5图 2： 同星科技股权结构较为集中...........................................................................................................................5图 3： 同星科技 2021-2025 年营收 CAGR 为 13%...........................................................