铅月报：沪铅弱势难改

金融研究院 报告日期2026年6月9日 沪铅弱势难改 国内铅整体供应端增量预期持续升温，而下游需求修复动能不足，市场整体基本面偏弱，对铅价形成持续压制。不过铅精矿、废电瓶原料成本刚性较强，预计沪铅弱势行情延续，但下行空间受限。后期关注再生铅复产动态和下游需求情况。 蔡丽 Tel：025-52278446Email:caili@ftol.com.cn从业资格号:F0236769投资咨询证号：Z0000716 章节目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3二、铅影响因素分析..........................................................................................................................31、铅月度供需转为短缺............................................................................................................32、全球铅矿产量增幅有限........................................................................................................43、原生铅供给持续高位............................................................................................................74、再生铅供应增加预期升温....................................................................................................85、淡季下游需求提升弹性不足................................................................................................96、国内外库存压力增加..........................................................................................................10三、行情展望....................................................................................................................................12 图目录 图1沪铅指数日K线走势.....................................................................................................3图2全球精铅供需平衡..........................................................................................................4图3全球铅精矿产量..............................................................................................................5图4 2021-2026年全球铅精矿产量........................................................................................6图5国内铅精矿进口量..........................................................................................................7图6国内外铅矿加工费..........................................................................................................7图7 2022-2026年国内原生铅产量........................................................................................8图8 2022-2026年国内再生铅产量........................................................................................8图9铅蓄电池开工率..............................................................................................................9图10 LME铅库存.................................................................................................................10图11 LME铅现货升贴水.....................................................................................................11图12上期所铅库存..............................................................................................................11图13国内铅社会库存..........................................................................................................12图14铅现货基差..................................................................................................................12 一、行情回顾 5月，海外铅供应扰动下，伦铅走势偏强，震荡中枢不断上移。国内沪铅跟随外盘走势，月初迎被动冲高。但国内市场步入消费淡季，终端需求表现疲软，叠加原生铅供应维持高位且小幅增量，国内铅社会库存持续累库，拖累铅价持续回落。中旬后，再生铅冶炼企业深陷亏损，复产进度不及预期，市场供应逐步收缩，库存由累转降，铅价止跌企稳并小幅回升。 进入6月，美国非农数据表现强劲，进一步强化加息预期，叠加市场流动性趋紧，风险偏好回落，整个金属板块普遍承压。外盘方面，伦铅现货贴水，市场结构转弱。国内铅市淡季特征凸显，需求持续乏力，而供应端增产预期逐步发酵，基本面整体偏空，铅价仍有下行动能。与此同时，再生铅企业亏损局面未有缓解，成本端构筑底部支撑，将对跌幅形成一定限制。 二、铅影响因素分析 1、铅月度供需转为短缺 国际铅锌小组数据显示：2026年1-3月全球精炼铅产量为339.05万吨，累计同比增加3.50%；1-3全球精炼铅消费量335.33万吨，累计同比增加3.65%。1-3月铅供需累积过剩3.72万吨，与去年同期过剩量几乎持平。其中3月精炼铅产量114.23万吨，精炼铅消费量为116.15万吨，月度短缺1.93万吨。 2、全球铅矿产量增幅有限 国际铅锌小组（ILZSG）统计数据，3月全球铅矿产量37.77万吨，环比大增18.48%，同比小幅下滑0.47%；1-3月全球铅矿累计产量106.69万吨，同比仅增1.61%，整体增产幅度有限，铅矿结构性紧缺格局进一步强化。 从月度数据来看，3月产量环比大幅回升，核心是国内矿山结束春节季节性停产集中复产，国内铅矿单月产量环比涨幅超54%，成为当月全球增量主力；而海外矿山复产节奏平缓，仅小幅增产0.89%，难以弥补部分主产国矿山减产缺口，致使当月产量同比小幅回落。一季度全球累计产量增速不足2%，远低于冶炼端原料消耗增速，印证矿端供给增长乏力。 全球老牌铅锌矿山普遍步入资源衰减周期，矿石品位逐年下滑，澳洲、南美头部矿企受极端天气、设备检修、劳工扰动频繁干扰，新增矿山投产进度滞后，短期难以形成规模化产能释放；国内受环保、安全生产管控约束，新建矿山爬坡缓慢，国内一季度铅矿累计产量同比小幅走低，国内供给依赖进口补充，进一步抬升全球原料紧缺程度。 2026年的矿山增量主要来自海外新建/重启项目以及中国国内的大型项目爬产，全年预计增速仅达2.2%，且值得注意的是，大部分有效产量的释放集中在下 半年。2026年机构预测全年海外新增产能约8-9万吨，除了俄罗斯Ozernoye，波黑Vares银矿（副产铅）和计划于Q2末投产的秘鲁Romina项目是另外两个主要增量点，所以下半年我们需要看到这些新增矿山产能项目的的持续放量。国内赫章项目尚未产出，仍在试出阶段。预计三季度随着Ozernoye、Vares等海外项目进入稳产期，加上国内新矿山的试车，原料供应将逐步宽松，而国内赫章项目全面产出要到12月份，贡献量主要在2027年。 国内方面，根据SMM数据显示：4月国内铅精矿产量14.02万金属吨，环比上涨14.73%，同比下跌1.75%。4月内蒙古、西藏、新疆等地区主要铅锌矿项目如期恢复提产，而新疆地区大规模铅锌矿项目带来了主要增量。 展望5月，此前恢复生产的铅锌矿项目仍有持续爬产预期，个别闲置小规模矿山提及整改后恢复预期。5月铅精矿供应仍将维持增加趋势，但增速预期放缓。SMM预期5月铅精矿开工率将增加4.14%至73.23%。5月份矿端供应将恢复至年内高位，但受限于火烧云等大项目爬产缓慢及老矿品位下降，难以突破历史高位，预计全年国内矿增量预计仅1-2%。 进口方面，2026年4月，铅精矿实物进口量12.07万吨，环比上涨11.83%，同比提升8.7%；1-4月累计进口48.09万吨，累计同比增长7.17%。4月我国铅精矿进口延续增长态势，单月与累计进口量双双实现环比、同比抬升，反映国内铅冶炼原料需求稳步回暖，海外矿源到货节奏有所加快。 不过考虑到海外Ozernoye等矿山的爬产增量需要时间，海外铅矿加工费持续为负值，海外矿供应紧张局面难改，预计国内矿端进口或略有修复，但难以大幅提升。 一季度海外矿山集中复产之后，4月海外长单矿集中到港，散单现货矿发运量同步增加，叠加沪伦比值阶段性修复、进口亏损小幅收窄，部分贸易商恢复现货矿进口，共同推高4月进口数据。但需要注意，进口量抬升仅阶段性缓解国内原料紧张，无法从根本上弥补全球铅矿增产不足带来的资源缺口，国内铅精矿紧平衡格局并未发生实质性改善，进口增量难以扭转加工费下行趋势。从全年趋势预判，在国产矿增量有限、再生铅原料难放量的前提下，国内铅精矿进口刚需仍存，后续月度进口大概率维持高位震荡。 国内矿端供应紧张局面继进一步升级，国内外铅矿加工费双双下行。6月国内月度加工150-250元/吨，月度环比减少100