铅月报：沪铅震荡走势难改

金融研究院 报告日期2026年5月11日 沪铅震荡走势难改 国内铅供需面疲弱局面延续。不过废电瓶紧张格局延续，再生铅企业原料库存低位，废电瓶价格难以深跌。铅价回落后成本端支撑逐渐强化，而供需面疲弱则压制上行空间，沪铅或继续区间震荡走势。后期需重点关注国内库存和国内进口窗口打开情况。 蔡丽 Tel：025-52278446Email:caili@ftol.com.cn从业资格号:F0236769投资咨询证号：Z0000716 章节目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3二、铅影响因素分析..........................................................................................................................31、铅月度供需持续过剩状态....................................................................................................32、全球铅矿产量同比大增，但环比继续回落........................................................................43、原生铅供应高位增加有限....................................................................................................74、再生铅供应压力缓解............................................................................................................75、淡季下游需求边际走弱........................................................................................................86、国内外库存压力较大..........................................................................................................9三、行情展望....................................................................................................................................12 图目录 图1沪铅指数日K线走势.....................................................................................................3图2全球精铅供需平衡..........................................................................................................4图3全球铅精矿产量..............................................................................................................5图4 2021-2026年全球铅精矿产量........................................................................................5图5国内铅精矿进口量..........................................................................................................6图6国内外铅矿加工费..........................................................................................................6图7 2022-2026年国内原生铅产量........................................................................................7图8 2022-2026年国内再生铅产量........................................................................................7图9铅蓄电池开工率..............................................................................................................9图10 LME铅库存.................................................................................................................10图11 LME铅现货升贴水.....................................................................................................10图12上期所铅库存..............................................................................................................11图13国内铅社会库存..........................................................................................................11图14铅现货基差..................................................................................................................11 一、行情回顾 4月，沪铅呈现区间区间震荡走势。月中沪铅虽有小幅冲高动作，但整体供需面疲软，未能形成有效趋势。原生铅冶炼厂开工率维持高位，供应保持相对稳定；再生铅则受废电瓶原料紧缺及价格倒挂影响，开工率处于低位。此外，精炼铅进口窗口持续打开，海外过剩压力通过进口窗口传导至国内市场。国内库存持续累积，进一步验证了供需趋于宽松格局。 5月下游消费淡季延续，终端订单边际走弱预期加剧。再生铅企业检修增多，供应有所减量，但原生铅同步复产形成对冲，整体供应端收缩幅度有限。整体国内铅供需面疲弱局面延续。不过废电瓶紧张格局延续，再生铅企业原料库存低位，废电瓶价格难以深跌。铅价回落后成本端支撑逐渐强化，而供需面疲弱则压制上行空间，沪铅或继续区间震荡走势。 二、铅影响因素分析 1、铅月度供需持续过剩状态 国际铅锌小组数据显示：2026年1-2月全球精炼铅产量为222.51万吨，累计同比增加4.37%；1-2全球精炼铅消费量218.07万吨，累计同比增加3.68%。1-2月铅供需累积过剩4.44万吨，与去年同期相比累计过剩量扩大，主要原因在于精炼铅产量增幅大于消费增幅。其中2月精炼铅产量110.53万吨，精炼铅消费量为218.07万吨，月度过剩3.32万吨，铅月度供需持续过剩状态。 2、全球铅矿产量同比大增，但环比继续回落 2026年铅矿山供应环比下滑态势。根据国际铅锌小组数据显示，2月全球铅矿产量32.29万吨，同比增加3.59%，环比下降12.87%。其中海外铅矿产量21.49万吨，同比增加4.47%，环比增加3.52%；中国铅矿产量10.8万吨，同比增加1.89%，环比下滑33.74。1-2月，全球铅矿累计产量69.35万吨，同比增加3.43%。其中海外铅矿产量42.25万吨，同比增加4.45%；中国铅矿产量27.1万吨，同比增加1.88%。 1-2月份，俄罗斯Ozernoye等少数几个大项目的“恢复性爬产”下，海外矿山增幅明显，但这种增长是低基数（2025年部分项目停产）和项目爬产叠加的结果，且具有明显的阶段性和结构性特征，并不能代表海外矿端进入了全面宽松周期。另外，同期全球精炼铅产量增速（+4.37%）高于矿产量增速（+3.43%），这意味着冶炼厂对原料的消耗速度比矿山产出更快，供需剪刀差仍在扩大，全球铅矿紧张局面延续。 2026年机构预测全年海外新增产能约8-9万吨，除了俄罗斯Ozernoye，波黑Vares银矿（副产铅）和计划于Q2末投产的秘鲁Romina项目是另外两个主要增 量点，所以下半年我们需要看到Ozernoye和Romina等项目持续放量；另外，澳大利亚（如Cannington）、美国（如RedDog）等传统产区的老矿面临资源枯竭和品位下降。自然衰减预计会抵消掉部分新增产量。预计矿山全年增速有大大折扣，全年海外增速大概率会回落至2%-3%的常态区间。 国内方面，根据SMM数据显示：3月国内铅精矿产量12.22万吨，环比下降36.38%，同比下降6.72%。4月份，随着复工手续完成和天气转暖，北方矿山将集中放量。SMM预计4月开工率将提升约10.7%至68%，产量有望回升至14-15万吨区间。5月之后矿端供应将恢复至年内高位，但受限于火烧云等大项目爬产缓慢及老矿品位下降，难以突破历史高位，预计全年国内矿增量预计仅1-2%。 进口方面，2026年3月铅精矿进口量10.79万吨，环比减少15.97%，同比减少6.97%，2026年1-3月铅精矿进口累计36.02万吨，累计同比增加6.66%。3月铅精矿进口量同比环比双降，原因在于主要来源国（俄罗斯、秘鲁、澳大利亚） 受物流、天气及地缘因素影响，发货节奏在3月出现阶段性放缓。海外Ozernoye等矿山的爬产增量需要时间，海外铅矿加工费持续为负值，海外矿供应紧张局面难改，预计国内矿端进口或略有修复，但难以大幅提升。 海外矿端供应逐步恢复，但释放期主要看下半年，短期全球铅矿供应紧张局延续。海外铅矿进口补充力度暂有限，而国内矿供应恢复受限于矿山有限增量，国内矿供应恢复速度慢于冶炼厂复产速度，原料争夺延续，国内矿端紧张局面难有缓解，加工费大概率继续低位运行。SMM显示国内外铅精矿加工费低位小幅走高。5月国内月度加工250-350元/吨，月度环比增加50元；进口月度加工费位-150--120美元/干吨，月度环比持平。现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为250-350元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-150--120美元/干吨，周度环比持平。 3、原生铅供应高位增加有限 SMM数据显示，4月全国电解铅产量33.32万吨，延续小增趋势，环比上升1.22%，较去年同期上升3.01%。2026年1-4月电解铅累计产量同比上升4.39%。 据了解，4月份电解铅冶炼企业生产恢复与检修并存，总体产量波动不大。如西南、华中等地区冶炼企业在检修后恢复生产