沪铅弱势震荡难改

基本面变化 加工费：2025年12月铅精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%。铅矿进口量连续两个月环比走高，不过国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内矿端紧张格局紧张延续，SMM显示国内外铅精矿加工费低位进一步回落。2月国内月度加工200-300元/吨，月度环比下降50元/吨；进口月度加工费位-160--140美元/干吨，月度环比下降5美元/干吨。现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为200-300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-160--140美元/干吨，周度环比持平。 供应：SMM显示：2026年1月原生铅产量为34.22万吨，环比增加2.86%，同比增加17.92%，略超预期；再生精铅产量为28.2万吨，环比增加4.82%，同比增加22.3%。受湖南、云南地区部分炼厂进入常规检修，以及春节假期期间部分企业停产放假影响，2月国内原生铅产量预计环比1月减少约2.35万吨，降幅明显。部分检修企业计划在2月底或3月初恢复生产；再生铅企业多数仍处于休假状态。安徽地区此前受环保管控限产的企业已有所恢复，但江苏、河南等地因工人返岗、物流紧张及成品滞销等因素，开工率仍处于较低水平。节前再生铅冶炼企业周度成品库存已大幅增加，且春节期间下游消费缺失，导致节后库存进一步累积，对开工率提升形成压制。再生铅企业的集中复产将集中在节后第二周（3月初）。节后废电瓶价格下移，但再生铅企业亏损仍较大。再生铅新国标将于3月1日起正式实施，上期所拟将符合新国标的再生铅纳入替代交割品。进口方面，沪伦比价震荡，精炼铅进口持续亏损状态。 基本面变化 消费：本周企业正处于节后复工的初期阶段。虽然部分企业已开始设备调试和工人返岗，但整体开工率尚未完全恢复，采购需求偏淡，多以刚需补库为主。受春节假期影响，部分企业节前备货尚未完全消化，导致节后首周市场交投氛围相对清淡。预计元宵节后迎来下游才进入集中复产期。节前新电池库存积压严重。根据调研数据，目前电动车电池企业成品库存天数普遍在25-30天左右，部分企业甚至超过30天，成品库存压力较大。 现货：截止2月13日当周，国内铅现货基差小幅升水，周末铅现货基差为升水40元。截止2月20日，伦铅现货维持深度贴水，周末贴水为-47.13美元。 库存：截止2月20日当周，LME铅周度库存增加54475吨至28.71万吨，LME库存大幅走高，处于近5年来的绝对高位；截止2月13日，上期所铅周度库存增加8715吨至56539万吨。截止2月24日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.43万吨，库存环比持续回升，处于近四年来偏高水平。 行情展望与策略 上周伦铅库存高位大幅走高，现货维持深度贴水，海外铅供应压力加剧。12月铅矿进口量环比回升，进口量近年来高位水平，但目前国内冬季矿山季节性淡季，国内矿供应紧张态势延续，国内加工费低位维持稳定。受湖南、云南地区部分炼厂进入常规检修，以及春节假期期间部分企业停产放假影响，原生铅供应环比下滑。部分原生铅检修企业要到2月底3月初开始复产。节后废电瓶价格下移，但再生铅企业亏损仍较大，且企业成品库存累积，再生铅开工受限。再生铅企业的集中复产将集中在节后第二周（3月初）。沪伦比价震荡走低，国内进口窗口持续亏损状态。 本周企业正处于节后复工的初期阶段。虽然部分企业已开始设备调试和工人返岗，但部分企业节前备货尚未完全消化，且整体开工率尚未完全恢复，节后首周市场交投氛围相对清淡。预计元宵节后迎来下游才进入集中复产期。 整体来看，国内供需双弱，库存大幅累积，高于往年同期，预计铅高库存压力下，短期弱势震荡难改。中期关注铅上下游复产情况和再生铅纳入交割体系进展。 数据来源：wind弘业期货金融研究院 数据来源：wind弘业期货金融研究院 数据来源：wind弘业期货金融研究院 数据来源：wind弘业期货金融研究院 数据来源：wind弘业期货金融研究院 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。未经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且苏豪弘业期货股份有限公司不保证所有这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。 弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446