基本面变化
加工费：2025年12月铅精矿进口量环比增加35.8%，同比增加24.63%，连续两个月环比走高。国内冬季铅精矿市场需求高涨，但国内矿端供应紧张，SMM显示国内外铅精矿加工费低位回落。2月国内月度加工费200-300元/吨，环比下降50元/吨；进口月度加工费-160--140美元/干吨，环比下降5美元/干吨。现货加工费方面，国内周度加工费200-300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费-160--140美元/干吨，周度环比持平。
供应：2026年1月原生铅产量34.22万吨，环比增加2.86%，同比增加17.92%；再生精铅产量28.2万吨，环比增加4.82%，同比增加22.3%。2月国内原生铅产量预计环比减少约2.35万吨，部分炼厂检修及春节假期影响明显。再生铅企业多数仍处于休假状态，安徽地区部分企业已恢复，但江苏、河南等地开工率较低。节前再生铅成品库存大幅增加，节后库存进一步累积，对开工率形成压制。再生铅集中复产预计在节后第二周（3月初）。节后废电瓶价格下移，再生铅企业亏损较大。新国标将于3月1日起实施，上期所拟将符合新国标的再生铅纳入替代交割品。沪伦比价震荡，精炼铅进口持续亏损。
消费：本周企业节后复工初期，开工率尚未完全恢复，采购需求偏淡，多以刚需补库为主。节前备货尚未完全消化，市场交投氛围清淡。预计元宵节后下游集中复产。节前新电池库存积压严重，目前电动车电池企业成品库存天数普遍在25-30天左右。
现货：截止2月13日当周，国内铅现货基差小幅升水40元。截止2月20日，伦铅现货维持深度贴水，贴水为-47.13美元。
库存：截止2月20日当周，LME铅库存增加54475吨至28.71万吨，处于近5年高位；上期所铅库存增加8715吨至56539万吨。截止2月24日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.43万吨，库存环比持续回升，处于近四年来偏高水平。
行情展望与策略
上周伦铅库存高位大幅走高，现货维持深度贴水，海外铅供应压力加剧。国内铅矿进口量高位，但国内矿供应紧张，加工费低位稳定。原生铅供应受检修及春节假期影响环比下滑，部分企业2月底3月初恢复生产。再生铅开工受限，集中复产预计在节后第二周，但废电瓶价格下移，企业亏损较大。沪伦比价震荡走低，国内进口窗口持续亏损。
本周企业节后复工初期，市场交投氛围清淡，预计元宵节后下游集中复产。整体来看，国内供需双弱，库存大幅累积，短期弱势震荡难改。中期关注铅上下游复产情况和再生铅纳入交割体系进展。
