沪铅弱势难改

基本面变化 加工费：2025年10月铅精矿进口量为98342吨实物量，环比下降34.69%，进口量跌至中等均值水平。国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内矿端紧张格局紧张加剧，SMM显示国内外铅精矿加工费低位进一步下滑。11月国内月度加工费250-350元/吨，月度环比下降50元；进口月度加工费位-150--100美元/干吨，月度环比下降10美元。现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为250-350元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-150--120美元/干吨，周度环比持平。 供应：SMM显示10月全国电解铅产量小幅下滑，环比减少0.56%，环比上升2.66%；10月再生铅产量明显上升，环比增加9.24%，同比去年增加11.86%。上周SMM三省原生铅冶炼厂的平均开工率为67.7%，环比增加0.13%。上周河南地区原生铅冶炼厂产量边际波动带来小幅增量；此前检修计划原定于11月底的华东地区某冶炼厂本周将进入常规检修，但对电解铅产线影响相对有限，或将小幅减产。原料端压力凸显，后期原生铅开工率变化不大。SMM再生铅四省周度开工率为50.52%，环比减少2.28%。安徽地区再生铅周度开工率变化不大，但本周有下滑预期，主因是当地某炼厂危险废物经营许可证更换需暂时停产。河南地区环保管控解除，原料到货情况好转，废旧铅酸蓄电池拆解量上升；叠加某中小型炼厂停产后复产，地区开工率增加7.11%。SMM预计本周再生铅开工率继续增加态势。近期内外比价走高，铅进口小幅盈利。 消费：上周铅蓄电池企业开工维持稳定。近期，铅蓄电池市场终端消费表现暂无较大变化，铅蓄电池企业生产相对平稳。需求端电动自行车将步入传统淡季，汽车蓄电池需求虽有回暖但提振有限。当前较高的电池成品库存意味着电池企业短期内继续大幅提产的动力不足。冬季汽车蓄电池消费季节性回暖，但能否拉动整体去库仍需观察。部分企业在11月已主动减产，故新订单 基本面变化 未有回暖前，各大企业将维持以销定产模式。目前现货市场氛围下降，铅价延续弱态，下游除部分刚需外观望情绪较多，现货成交下滑。 现货：截止11月21日当周，国内铅现货基差升贴水徘徊，上周末铅现货基差为升水65元。伦铅现货维持贴水状态，上周末贴水为-22.41美元。 库存：截止11月21日当周，LME铅周度库存增加40375吨至22.29万吨，LME库存高位连续两周回升；上期所铅周度库存减少3869吨至3.89万吨。截止11月17日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.53万吨，库存小幅回落，仍处于近四年来绝对低位水平。 行情展望与策略 上周伦铅库存高位继续走高，现货维持贴水，海外铅供需面偏宽松。10月铅精矿进口环比大幅回落，且国内冬储矿端需求高涨，国内外铅矿加工费进一步回落，铅精矿供应紧张预期加剧。原生铅受原料端紧张限制，后期原生铅开工率变化不大。目前再生铅企业冶炼利润好转，原料到货情况好转，再生铅企业逐渐复产和提产，不过冬季天气环保扰动仍有不确定性。铅锭沪伦比价走高，国内进口开始小幅盈利。 电动自行车蓄电池市场消费转淡，汽车蓄电池市场终端消费不旺，新订单未有回暖前，各大企业将维持以销定产模式。目前现货市场氛围下降，铅价延续弱态，下游除部分刚需外观望情绪较多，现货成交下滑。 整体来看，短期铅供应恢复不及预期，国内库存小幅去库存化，但再生铅供应若持续稳步增加，而消费旺季提振有限，社会库存可能结束去库趋势，转为再次累积，铅弱势下跌有望延续。后期关注再生铅生产动态和国内库存变化。 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。未经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且苏豪弘业期货股份有限公司不保证所有这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。 弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446