基本面分析
供应
- 5月电解铅产量环比增加6.6%，同比增加7.25%，高于预期；再生精铅产量环比减少19.2%，同比减少15%，产量不及预期。
- 上周原生铅开工率66.96%，环比回升1.77个百分点，主要因河南炼厂爬坡、云南小型炼厂复产。
- 7月TC继续下调、湖南检修至中旬、白银价格下跌等因素限制原生铅开工进一步上行空间。
- 上周再生铅开工率26.50%，环比下滑3.1个百分点，主要因安徽部分炼厂原料库存告急减产，区域开工下滑7个百分点；内蒙古个别炼厂设备故障停产，开工回落5.68个百分点。
- 本周废电瓶价格下移，再生铅亏损较大，检修企业复产节奏或推迟，再生铅开工率维持低位。
- 沪伦比价回升，精炼铅进口盈利窗口打开。
消费
- 上周铅蓄电池开工率环比下滑，主因节假日因素影响。
- 广东、湖北推出电动自行车补贴政策，但终端消费仍疲软，经销商库存高位，下游采购意愿不强。
- 7月上中旬仍是铅消费淡季，旺季消费好转或到7月下旬。
- 两轮车新国标2025年置透支今年需求，电动自行车需求疲软局面难改，锂电/钠电替代加速，预计三季度铅旺季温和修复，难大幅反弹。
现货与库存
- 国内铅现货基差维持贴水，周末基差贴水-110元。
- 伦铅现货维持贴水，周末贴水34.53美元。
- LME铅周度库存减少4500吨至29.74万吨，仍处于近五年高位。
- 上期所铅周度库存增加2827吨至68012万吨。
- 国内铅锭社会库存为6.99万吨，环比下降0.29%，处于近四年高位。
行情展望与策略
- 海外铅库存高位环比小幅下降，但绝对高位，现货持续贴水承压铅价。
- 海外矿端供应逐步恢复，但释放期主要在下半年。
- 7月国内外铅矿紧张预期加剧，矿端加工费低位进一步回落。
- 国内原生铅供应高位稳中有增，但7月TC下调、湖南检修、白银价格下跌等因素限制开工进一步上行空间。
- 再生铅亏损严重，供应压力不大，但进口持续流入，废电瓶价格松动，铅震荡重心或下移。
- 后期关注废电瓶价格和再生铅亏损情况。
核心观点与结论
- 铅基本面弱势难改，供应端原生铅开工高位但受限，再生铅开工率低位运行。
- 消费端淡季态势无明显改善，终端需求疲软，库存高位。
- 进口比价回暖，进口窗口打开，库存高位且现货贴水承压铅价。
- 预计铅价震荡重心下移，后期关注废电瓶价格和再生铅亏损情况。
