贵金属月报：地缘局势反复 金属承压运行

2026年6月8日 姓名：曹可安投资咨询证号：Z0023621期货从业证号：F03152008 01月度行情回顾及展望02宏观因素分析04关键数据03基本面分析 01 月度行情回顾及展望 月度行情及展望 •2026年5月，全球贵金属市场震荡偏弱运行，COMEX黄金主连月度跌幅1.43%，沪金主连月度跌幅2.63%；COMEX白银主连月度涨幅1.83%，沪银主连月度涨幅1.23%。NYMEX铂主连跌幅3.65%；广交所铂主连跌幅3.38%；NYMEX钯主连12.41%；广交所钯主连跌幅10.23%。首先，中东地缘乐观预期与悲观现实反复横跳，构成了全月宏观方面的最大影响变量，美伊和谈的乐观预期与双方互不信任的现实相互交织，和谈进程曲折反复，导致市场风险偏好频繁切换；其次，新任联储主席沃什上任，强调控制通胀和压缩资产负债表，30年期美债收益率创阶段性新高，持有贵金属机会成本上升；CME Fed Watch工具显示美联储年内不降息，加息概率明显提升，均施压贵金属价格。最后数据方面，美国劳工统计局公布的数据显示，CPI较上年同期上涨3.8%，创下2023年以来的最快涨幅。核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨2.8%。另外美国4月PPI同比上涨6%，创2022年12月以来最高水平，核心PPI同比上涨5.2%，均远超市场预期。其次，2026年一季度美国GDP增速从初值2.0%下修至1.6%。下修主要反映企业库存增速慢于初步估算，以及医疗保健等服务领域的消费者支出不如预期强劲，通胀上行对经济表现的影响逐步显现。美国4月个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨3.8%，为2023年5月以来最大涨幅。核心PCE同比上涨3.3%，为2023年11月以来最大涨幅。 •展望6月，我们认为关键变量是中东地缘的演变和沃什议息会议上的政策表态。短期来看，地缘冲突反复，美伊和谈进程前途光明但道路曲折，油价中枢抬升带来的降息延后的预期仍会使贵金属承压，另外5月非农数据大超预期，也是让后续降息几无可能；但长期来看，我们认为黄金更受益于地缘长期不确定性的避险需求和央行购金的长期买盘的需求，另外长期来看去美元化趋势和财政货币化并未发生转向，这在根本上对黄金形成支撑。而白银方面，白银市场规模相对较小、投机资金占比相对较大，对资金流向更敏感。同时具备工业属性，能源价格上涨引发经济衰退担忧，光伏需求预期走弱也在一定程度上对银价形成拖累。但全球白银供需缺口仍旧存在且下游新兴领域需求仍旧旺盛，加之当前库存仍旧处于低位，故长期来看白银基本面支撑仍旧存在，但短期受地缘冲突、就业数据等影响明显偏弱，波动率也明显放大。策略方面建议当前观望为主，等待后续地缘和6月议息会议指引。后续重点关注中东地缘演绎、6月美联储议息会议及白银下游需求情况等。 周一：①数据：日本4月贸易帐；瑞士5月消费者信心指数；欧元区6月Sentix投资者信心指数。②假期：澳大利亚休市一日。 周二：①数据：中国5月贸易帐；德国4月季调后贸易帐、工业产出月率；美国4月贸易帐、NFIB小型企业信心指数、ADP就业人数周度变动、5月成屋销售报、4月批发销售月率告。②事件：苹果WWDC开发者大会，至6月13日。 周三：①数据：美国API、EIA原油库存周报、5月CPI；中国5月CPI和PPI、M2等金融数据。②事件：EIA公布月度短期能源展望报告；加拿大央行利率决议、行长和高级副行长召开新闻发布会。③财报：甲骨文。 周四：①数据：美国初请失业金人数、5月PPI、EIA天然气库存周报。②事件：美国10年期国债拍卖；欧洲央行利率决议、行长召开新闻发布会；欧佩克月报。 周五：①数据：德国、法国5月CPI；英国4月三个月GDP月率、制造业产出月率、季调后商品贸易帐、工业产出月率；美国6月一年期通胀率预期初值、密歇根大学消费者信心指数初。②事件：华为开发者大会、SpaceX在纳斯达克上市。 02 宏观因素分析 宏观因素分析 1.美国4月通胀超预期，6月议息会议预计按兵不动： •受伊朗战争影响，汽油价格持续上涨，加上食品杂货价格飙升，美国4月份通胀继续加速。美国劳工统计局公布的数据显示，CPI较上年同期上涨3.8%，创下2023年以来的最快涨幅，环比上涨了0.6%。核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨2.8%，部分原因是由于2025年政府停摆导致报告中租金衡量指标出现统计异常。数据显示，随着能源成本飙升，战争对美国经济的影响日益显著。如果油价持续上涨，消费者可能会削减开支。另外美国4月PPI同比上涨6%，创2022年12月以来最高水平，核心PPI同比上涨5.2%，均远超市场预期。美国4月生产者物价指数(PPI)录得四年来最大涨幅，受商品和服务成本飙升推动，这是在与伊朗冲突背景下通胀加速的最新迹象。 2.GDP数据下修，PCE数据超预期： •美国4月个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨3.8%，为2023年5月以来最大涨幅。核心PCE同比上涨3.3%，为2023年11月以来最大涨幅。另外，美国第一季GDP增长环比年率下修至1.6%，预估和前值均为2.0%。美国4月通胀录得三年来最快增速，受伊朗战争推高能源价格影响，这进一步巩固了经济学家对美联储将维持利率不变至少到明年的看法。 3.地缘局势反复，风险偏好回落： •5月，地缘局势有所反复，市场在乐观预期与悲观现实中反复震荡。5月初，受伊朗向美国提交最新谈判提议、缓解战争冲突前景的利好消息影响，贵金属有所反弹。月中，美伊停火谈判岌岌可危、伊朗部署潜艇及霍尔木兹海峡通行受阻等地缘风险不断升温，虽然月中特朗普推迟军事打击的消息一度提振贵金属价格，但临近月底，美国再次对伊朗港口进行轰炸，作为回应，伊朗也对美军军事基地做出反击，地缘担忧情绪再度升温，和谈进程也一度再次受阻。地缘局势在5月持续扰动市场，市场认为美伊继续大规模冲突的概率不大，通过谈判解决问题的预期仍旧存在，但由于谈判进程存在不确定性，贵金属价格仍然面临反复风险。 03 基本面分析 基本面分析 1.黄金：央行购金趋势未变，4月黄金ETF转向流入 •世界黄金协会提供的数据显示，全球央行在4月份净购金约17吨，扭转了3月近30吨净抛售的局面。波兰央行在该月依然是最大的央行买家，数据显示，波兰央行依然是4月全球央行黄金购买活动的主要推动者，单月净购入14吨。这使波兰央行年初至今的黄金购买量达到了45吨，其黄金储备目前为595吨，约占其总储备的30%。中国央行也加快了购买步伐，5月末黄金储备报7496万盎司(约2331.52吨)，环比增加32万盎司(约9.95吨)，4月末为7464万盎司(约2321.56吨)，为连续第19个月增持黄金。而作为3月最大抛售方的土耳其央行，则在4月基本停止了抛售。此外，5月印度将黄金进口关税从6%大幅上调至15%，削弱了重要实物买盘，对金价有所压制。 •据世界黄金协会数据显示，4月全球投资者重新转向黄金ETF。继3月显著流出之后，4月全球实物黄金ETF录得66亿美元的资金流入。所有区域均实现正流入，其中欧洲地区基金领跑全球。与此同时，总持仓也增长1%至4137吨，为历史第三高位。 2.白银：供需缺口仍存，新兴需求爆发 •从基本面来看，白银自2021年起便出现实物供需缺口，且这一格局持续至今。世界白银协会最新报告预计，2026年全球白银供需缺口为1439吨，相比2025年缺口扩大15%，为连续第六年出现供需缺口。供给方面，白银多为伴生矿产出，供应端具备较强的刚性，短期之内难以出现大幅增减，这也使得需求端的边际变化对白银价格的影响更为突出。需求方面，白银的工业属性正日益突显，成为推动其长期需求增长的核心动力。人工智能数据中心建设加速、全球电气化和新能源转型趋势，以及电动汽车产业的快速发展，共同推动了白银需求的持续增长。另外，从全球库存格局来看，白银库存整体处于低位水平。COMEX白银库存5月末为3.164亿盎司，相较去年10月高点5.318亿盎司大幅去库2.154亿盎司。国内白银库存同样处于历史低位，截至5月末，上期所与上金所合计库存仅约1883吨，仍旧处于相对低位，国内外库存的相对低位也支撑白银长期上行的趋势。 基本面分析 1.铂金：供需缺口仍存，工业需求强劲 •世界铂金投资协会（WPIC）发布数据显示，2026年第一季度铂金市场录得8吨盈余。成因主要有两点：一是南非铂金产量非季节性走高，推动铂金总供应量同比增18%（增加8吨至54吨）；二是总需求同比锐减31%（减少20吨至46吨），其中ETF和交易所库存合计流出12吨，是需求下滑最大的单一影响因素。尽管如此，世界铂金投资协会预测2026全年铂金市场将连续第四年出现年度供应短缺，缺口为9吨，较此前预测值小幅上调2吨。2026年铂金总需求预计同比下滑9%（减少23吨）至239吨，主要原因是交易所库存及ETF投资态势反转，两类投资渠道预期将分别出现3吨净流出，与去年大幅流入形成对比。得益于回收供应的增长，铂金总供应量预计将同比增加2%（增加4吨）至229吨。预计到2026年底，地上存量将降至54吨，仅可满足全球不足三个月的需求体量。2026全年工业领域铂金需求预计同比上涨9%（增加6吨）至70吨，主要由玻璃行业需求增长（增长83%至12吨）所带动。除石油行业需求同比下滑28%和其他类别需求预计持平外，其余所有工业细分领域的铂金需求均有望实现增长。 2.钯金：供需缺口翻转，下游需求单一 •根据庄信万丰2026年的预测数据：供给方面，预计2026年钯金总供应将出现2.71%的缩减，达到294.20吨，在原生供给方面，与2025年相比有明显缩减；回收方面，预计在钯金价格回升的刺激叠加汽车报废补贴的激励，2026年汽车催化剂回收产出将达到106吨，同比增长9.45%，电子器件回收供给将增加0.69%至14.6吨。需求方面，总需求将会继续走弱8.85%到287.40吨，首先在汽车领域，2026年预期需求继续减少4.85%至243.50吨；化工领域需求方面，将贡献2.48%的增量，达到16.5吨。整体供需平衡方面，呈现供给过剩的状态，结束十余年的供需缺口状态转向过剩格局。 04 关键数据 白银基差 白银现货价格 沪银库存 黄金ETF持仓及CFTC持仓情况 白银ETF持仓及CFTC持仓情况 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！