贵金属月报：地缘扰动持续 金银承压运行

2026年5月6日 姓名：曹可安投资咨询证号：Z0023621期货从业证号：F03152008 01月度行情回顾及展望02宏观因素分析04关键数据03基本面分析 01 月度行情回顾及展望 月度行情及展望 •2026年4月，全球贵金属市场震荡运行，COMEX黄金主连月度跌幅1.35%，沪金主连月度跌幅0.39%；COMEX白银主连月度跌幅1.48%，沪银主连月度跌幅0.90%。首先，中东地缘乐观预期与悲观现实反复横跳，构成了全月宏观方面的最大影响变量，美伊和谈的乐观预期与双方互不信任的现实相互交织，和谈进程曲折反复，导致市场风险偏好频繁切换；其次，“沃什交易”与美联储议息会议也影响着贵金属价格预期。上周三美联储维持利率不变，但是围绕政策宽松倾向存在严重分歧。另外，美国总统特朗普提名的美联储主席人选沃什通过了参议院关键确认程序，这为他在未来几周接替鲍威尔铺平了道路。参议院最早可能在5月11日当周对沃什的提名进行表决。若届时举行投票，沃什有望在5月15日宣誓就职。最后，数据方面，美国3月CPI同比大幅攀升至3.3%，创近一年来新高，环比涨幅达0.9%，为2022年6月以来最大单月涨幅，但核心CPI同比仅录得2.6%、环比0.2%，双双低于市场预期。这一结构显示出油价上涨对整体通胀的冲击明显，但尚未显著向核心通胀传导，剔除能源后的基础通胀仍具韧性且相对可控。另外，美国4月标普全球制造业PMI初值为54，高于预期的52.5，创2022年5月以来新高；3月核心PCE物价指数年率3.2%，与预期一致，前值为3.0%；3月核心PCE物价指数月率0.3%，与预期一致，前值为0.4%。整体来看通胀有所上升，经济仍有韧性，后续降息的时间恐会推迟。 •展望5月，我们认为关键变量是中东地缘的演变和沃什上任后的政策表态。月底，美国总统特朗普敦促德黑兰尽快签署协议。德黑兰警告称，如美国继续封锁与伊朗有关联的船只，将采取“前所未有的军事行动”。另外，参议院最早可能在5月11日当周对沃什的提名进行表决。若届时举行投票，沃什有望在5月15日宣誓就职。短期来看，油价高位带来的降息延后的预期仍会使贵金属承压；但我们认为黄金更受益于地缘长期不确定性的避险需求和美国经济愈发显现的滞胀现象而逐渐走强，另外长期来看去美元化趋势和财政货币化并未发生转向，这在根本上对黄金形成支撑。而白银方面，白银市场规模相对较小、投机资金占比相对较大，对资金流向更敏感。同时具备工业属性，能源价格上涨引发经济衰退担忧，光伏需求预期走弱也在一定程度上对银价形成拖累。但全球白银供需缺口仍旧存在且下游新兴领域需求仍旧旺盛，加之当前库存仍旧处于低位，故长期来看白银仍将维持上行趋势，但上行流畅度受地缘冲突变化会有所反复，波动率会大于黄金。策略方面仍旧建议逢低做多为主，切实做好风险控制。后续重点关注中东地缘演绎、沃什后续政策及白银下游光伏需求情况等。 关注数据和事件 周一：①数据：法、德、欧元区4月制造业PMI终值；欧元区5月Sentix投资者信心指数；美国3月工厂订单月率。②假期：日本、英国、国内市场休市，香港正常开市，南、北向交易关闭。③特朗普威胁本周对欧盟输美汽车加征25%关税。 周二：①数据：5月澳洲联储利率决定；瑞士4月CPI；美国3月贸易帐、4月标普全球服务业、综合PMI终值、ISM非制造业PMI、3月JOLTs职位空缺、新屋销售总数年化。②事件：美联储威廉姆斯发表讲话；加央行行长麦克勒姆和高级副行长罗杰斯出席议会听证会；澳洲联储公布利率决议和货币政策声明、主席布洛克召开新闻发布会；沙特阿美在每月5日左右公布官方原油售价。③假期：韩国、日本、国内市场休市，香港正常开市，南、北向交易关闭。④财报：辉瑞、AMD。 周三：①数据：美国API、EIA原油周报、4月ADP；中国4月RatingDog服务业PMI；英、法、德、欧元区4月服务业PMI终值；欧元区3月PPI。②事件：美国美联储穆萨莱姆就经济前景和货币政策发表讲话；央行将开展3000亿元期限为3个月的买断式逆回购操作。③假期：日本休市。④财报：华特迪士尼、ARM。 周四：①数据：法国3月贸易帐；瑞士4月季调后失业率；欧元区3月零售销售月率；美国4月挑战者企业裁员人数、初请失业金人数、3月营建支出月率、EIA天然气库存、纽约联储1年通胀预期、中国4月外汇储备。②事件：美联储古尔斯比参加一场会议的小组讨论。 周五：①数据：德国3月季调后工业产出月率、贸易帐；瑞士4月消费者信心指数；加拿大4月就业人数；美国4月非农报告；一年期通胀率预期初值、密歇根大学消费者信心指数、3月批发销售月率。②事件：美联储哈玛克、威廉姆斯发表讲话；国内成品油将开启新一轮调价窗口。 02 宏观因素分析 宏观因素分析 1.美联储按兵不动，沃什提名推进： •美联储上周三维持利率在3.5%-3.75%不变，此次决策投票结果为8比4，是1992年以来分歧最大的决议，这表明即将出任美联储主席的沃什在推动降息时将面临广泛的意见分歧。美联储政策声明中指出对通胀上升的担忧加剧。三位决策者反对美联储倾向于宽松立场，认为美联储不应再传递出倾向于下调借贷成本的信号。一人投票支持降息。另外，美国总统特朗普提名的美联储主席人选沃什跨过了一道关键的程序性障碍，这为他在未来几周接替鲍威尔铺平了道路。几乎可以肯定，参议院将会确认沃什的提名。参议院最早可能在5月11日当周对沃什的提名进行表决。若届时举行投票，沃什有望在5月15日宣誓就职。 2.美国经济仍有韧性，PCE数据符合预期： •美国4月标普全球制造业PMI初值为54，高于预期的52.5，创2022年5月以来新高。服务业PMI升至51.3，重返扩张区间。综合PMI初值录得52，创三个月新高。商品与服务价格涨幅创2022年7月以来最大。PCE数据方面，3月核心PCE物价指数年率3.2%，与预期一致，前值为3.0%；3月核心PCE物价指数月率0.3%，与预期一致，前值为0.4%。 3.地缘局势反复，风险偏好回落： •4月，地缘局势有所反复，市场在乐观预期与悲观现实中反复震荡。4月初，美伊在巴基斯坦的斡旋下停火和谈，首轮谈判未果后，特朗普一方面宣布对伊朗港口实施海上封锁，另一方面公开表示伊朗“想达成协议”。4月14日，美国总统特朗普表示，美伊谈判可能未来两天于巴基斯坦重启，在和谈乐观情绪的影响下，贵金属大幅上涨。之后和谈没有如期达成，美伊双方仍旧互相警惕对方；另外，美海军还登船并扣押了伊朗籍集装箱船“图斯卡号”，地缘局势再度紧张。在地缘反复的影响下，贵金属呈现震荡运行走势。月底，美国总统特朗普与石油公司商讨如何减轻美国可能对伊朗港口实施长达数月封锁所带来的影响，同时敦促德黑兰尽快签署协议。地缘局势在4月持续扰动市场，我们预计后续变数仍旧较大。后续仍需密切关注美国军队及装备动向。 03 基本面分析 基本面分析 1.黄金：央行购金趋势未变，黄金ETF维持净流入 •世界黄金协会发布的2026年一季度《全球黄金需求趋势报告》显示，一季度全球黄金总需求（含场外交易）达1231吨，同比增长2%。尽管黄金需求量增幅温和，但需求总金额飙升至创纪录的1930亿美元，同比大幅攀升74%。金价的亮眼表现与避险需求的上升推动全球金条与金币投资同比上行42%，达474吨，为历史第二高季度水平。亚洲领跑市场，大举买入黄金投资产品。中国的金条与金币需求同比激增67%至207吨，创季度新高。印度、韩国、日本等亚洲其他市场的金条金币需求同样升温。美国及欧洲市场的金条金币需求也迎来强劲增长，同比分别上涨14%和50%。受金价高位运行影响，全球金饰消费需求量同比下滑23%至300吨。全球各主要市场金饰需求普遍降温。但从消费金额看，金饰需求则逆势增长，表明即便金价处于历史高位，消费者的金饰购买意愿依旧稳健。 •一季度全球实物黄金ETF维持净流入态势，全球持仓增加62吨，但因3月美国基金大幅流出，整体表现不及2025年一季度的强势水平（+230吨）。亚洲投资者大举买入84吨，欧美市场的持仓则有小幅下滑。一季度，尽管全球央行售金活动明显增加，但整体仍净购黄金244吨（同比+3%），波兰、乌兹别克斯坦和中国是已披露的最大买家。 2.白银：供需缺口仍存，新兴需求爆发 •从基本面来看，白银自2021年起便出现实物供需缺口，且这一格局持续至今。世界白银协会最新报告预计，2026年全球白银供需缺口为1439吨，相比2025年缺口扩大15%，为连续第六年出现供需缺口。供给方面，白银多为伴生矿产出，供应端具备较强的刚性，短期之内难以出现大幅增减，这也使得需求端的边际变化对白银价格的影响更为突出。需求方面，白银的工业属性正日益突显，成为推动其长期需求增长的核心动力。人工智能数据中心建设加速、全球电气化和新能源转型趋势，以及电动汽车产业的快速发展，共同推动了白银需求的持续增长。另外，从全球库存格局来看，白银库存整体处于低位水平。COMEX白银库存4月末为3.152亿盎司，环比3月末3.278亿盎司大幅去库0.126亿盎司。国内白银库存同样处于历史低位，截至4月末，上期所与上金所合计库存仅约1207吨，相比年初去库25吨，国内外库存的相对低位也支撑白银长期上行的趋势。 04 关键数据 黄金ETF持仓及CFTC持仓情况 白银ETF持仓及CFTC持仓情况 美国CPI分项环比及同比增速 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！