贵金属月报：地缘冲突持续 金银承压运行

月度行情回顾及展望

2026年3月，全球贵金属市场出现较大跌幅，COMEX黄金和沪金主连月度跌幅分别为11.27%和11.13%，COMEX白银和沪银主连月度跌幅分别为20.17%和21.26%。主要原因包括：流动性挤兑引发的无差别抛售、能源格局分化推升美元指数导致避险资本回流美国、衰退预期拖累金属工业属性需求（白银跌幅大于黄金）。3月美联储FOMC会议维持政策利率不变，但对经济与通胀预期上修，点阵图中长期中性利率小幅上修，政策基调更趋谨慎。美国2月PPI年率录得3.4%，创去年2月以来新高，通胀仍具粘性。2月美国失业率攀升至4.4%，非农就业人口净减少9.2万人，劳动力市场呈现明显软化态势，市场担心美国经济或陷入滞涨甚至衰退。展望4月，美国3月非农就业数据超预期，但中东地缘冲突仍将持续，市场押注美国经济衰退概率上升。黄金受益于长期战争的避险需求和美国经济滞胀现象而走强，央行购金趋势未变，黄金ETF有所流出。白银供需缺口持续，新兴需求（人工智能、电气化、新能源、电动汽车）推动需求增长，库存处于低位，长期上行趋势但波动率大于黄金。策略建议逢低做多为主，关注美联储议息会议、PPI、PCE数据、中东战争持续性及波及范围、白银下游光伏需求情况等。

宏观因素分析

1. 美联储按兵不动，通胀仍具粘性：美联储维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%，符合市场预期，但点阵图显示2026-2027年仅降息1次，降息路径更保守。美国2月PPI年率录得3.4%，核心PPI同比涨幅达3.9%，市场担忧通胀可能导致紧缩政策持续更长时间。
2. 非农数据不及预期，就业形势不容乐观：2月美国失业率攀升至4.4%，非农就业人口净减少9.2万人，劳动力市场呈现明显弱化态势，美联储需规避加息导致经济衰退的风险。
3. 地缘局势初现缓和，后续变数较大：地缘局势在三月底初现缓和，但后续仍需关注美国军队及装备动向，不排除美国为后续地面作战作准备。

基本面分析

1. 黄金：全球央行净购金量四季度环比增长6%至230吨，2025年全年央行购金总量为863吨，央行购金力度强劲。近期土耳其和俄罗斯被动减持黄金，但马来西亚、印尼、韩国央行增持黄金。全球黄金ETF3月资金净流出约88.9吨，SPDR黄金ETF持仓持续下降。
2. 白银：世界白银协会预计2026年全球白银供需缺口为6700万盎司，供给端刚性，需求端边际变化影响突出。工业属性日益突显，人工智能、电气化、新能源、电动汽车推动需求增长。COMEX白银库存3月末为3.278亿盎司，国内白银库存同样处于历史低位。

关键数据

• 黄金期货市场：黄金期货价格、基差、库存、现货价格、沪金库存、COMEX金库存、黄金ETF持仓及CFTC持仓情况。
• 白银期货市场：白银期货价格、基差、库存、现货价格、沪银库存、COMEX银库存、白银ETF持仓及CFTC持仓情况。
• 宏观经济数据：美国CPI环比及同比增速、美国CPI分项环比及同比增速、美元指数和非农数据、美国国债收益率、外汇、金银比。

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