见底可期，价值凸显

食品饮料《国泰海通_2026年中期食品饮料行业投资策略_转折中孕育机会_訾猛颜慧菁徐洋程碧升张宇轩陈力宇李美仪胡慧铭苗欣张嘉颖_20260531》2026.05.31食品饮料《白酒流动性修复，大众品改善趋势确定》2026.05.31食品饮料《触底回升，龙头价值凸显》2026.05.30食品饮料《白酒加速出清，重视啤酒、餐供机会》2026.05.24食品饮料《探讨地产周期与消费品增速关系》2026.05.19 本报告导读： 食品饮料板块底部价值凸显，我们认为大众品依然是确定性较强的全年主线、尤其是健康食品、餐饮供应链相关标的，白酒等中高端消费或即将见底。 投资要点： 白酒：产业探底叠加交易冲击、逐步见底可期，关注618价盘走势。5月以来市场交易风格较为极致，消费板块受影响较大、流动性承压，与2026年1月的表现较为类似。进入6月，618及端午小旺季将至，近期部分平台出现低价飞天、普五，价盘面临一定挑战，考虑到5月下旬北京市市监局约谈17家重点电商平台、明确要求杜绝618期间非理性大额补贴促销活动，以及白酒库存已经部分消化，我们预计破价（电商零售价低于批价）幅度整体可控，高端白酒批价平稳运行对整个板块将有积极意义。淡季相关社零宏观数据表现平淡，但从需求边际修复的趋势来看我们认为未来板块逐步触底回升可期，基本面加速探底叠加交易冲击，关注率先出清标的。大众品：复苏趋势不改，回升可期。大众品全年维度复苏态势明确， 短期来看，春节及26Q1的景气交易结束后，板块交易层面情绪边际回落，但大众消费景气度改善势头仍较为确定，虽有波动但增速中枢仍有所抬升，且考虑到6月及之后餐饮场景低基数+需求端弱复苏，大众品复苏趋势有望延续甚至加强。我们认为其中健康食品、餐饮供应链相关标的受益于健康消费趋势以及餐饮场景修复，依然是确定性较强的主线；同时啤酒、饮料龙头处于低预期状态，随着旺季来临动销逐步加速，边际改善值得期待；此外，新鲜零食产业热度明显提升、拓店加速，部分零食卤味上市公司也陆续入局，我们认为新鲜零食店当前处于早期红利阶段、带来新的发展机遇。大众品板块较多优质公司估值已回落至较低区间，底部价值日益凸显。风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 目录 1.投资建议..............................................................................................32.白酒：产业探底叠加交易冲击、逐步见底可期......................................33.大众品：复苏趋势明确，有望触底回升................................................44.风险因素..............................................................................................5 1.投资建议 投资建议：大众品改善趋势确定，白酒加速出清。1）白酒基本面加速探底，布局率先出清标的：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、珍酒李渡、舍得酒业及价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；2）调味品、餐饮供应链具备量价回升弹性，推荐海天味业、安井食品、千禾味业、安琪酵母、宝立食品、巴比食品；3）推荐产业上行周期健康食品及部分零食：百龙创园、西麦食品、盐津铺子、洽洽食品、卫龙美味（港股）、劲仔食品；4）啤酒期待旺季场景修复，推荐百润股份、青岛啤酒、珠江啤酒，华润啤酒（港股）；5）饮料成长推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），高股息推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）；6）乳制品推荐蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、三元股份、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）。 2.白酒：产业探底叠加交易冲击、逐步见底可期 白酒产业探底叠加交易冲击、逐步见底可期。5月以来市场风格较为极致，消费板块受影响较大、交易层面流动性承压，与2026年1月的表现较为类似。消费淡季白酒相关社零宏观数据表现平淡，但从需求边际修复的趋势来看我们认为未来板块逐步触底回升可期。白酒短期仍处在淡季，动销尚需1-2个旺季进行验证，但微观交易结构已进一步改善，股息率和估值具备一定吸引力；基本面加速探底叠加交易冲击，关注率先出清标的。 618将至，关注价盘动态。进入6月，618及端午小旺季将至，近期部分平台出现低价飞天、普五，价盘面临一定挑战。5月下旬北京市市监局组织召开网络市场监管联席会议，约谈京东、美团、抖音等17家重点电商平台，明确要求杜绝618期间非理性大额补贴促销活动。考虑到库存已经部分消化，我们预计破价（电商零售价低于批价）幅度整体可控，情况或将 好于2024年（“黄茅起义”）、2025年（反对浪费条例）同期，高端白酒批价平稳运行对整个板块将有积极意义。 数据来源：美团APP美团闪购页面、拼多多APP 3.大众品：复苏趋势明确，有望触底回升 大众品：复苏趋势不改，回升可期。大众品全年维度复苏态势明确，短期来看，春节及26Q1的景气交易结束后，大众品板块交易层面情绪边际回落，但大众消费景气度改善势头仍较为确定，虽有波动但增速中枢仍有所抬升，且考虑到6月及之后餐饮场景低基数+需求端弱复苏，大众品复苏的趋势有望延续甚至加强。我们认为其中健康食品、餐饮供应链相关标的受益于健康消费趋势以及餐饮场景修复，依然是确定性较强的主线，同时啤酒、饮料龙头处于低预期状态，随着旺季来临动销逐步加速，边际改善值得期待。板块内较多优质公司估值已回落至较低区间，估值性价比和吸引力显著加强，底部价值日益凸显。 新鲜零食拓店加速，产业热度提升。近期新鲜零食业态热度渐高、拓店加速，包括ST绝味、有友食品、鸣鸣很忙等部分上市公司在内的新玩家陆续开始入局。新鲜零食店当前处于早期红利阶段，当前选址以区域性购物中心的直营大店为主，呈现高坪效（例如高销店300平、300万月销，下沉店150平100万左右月销）、高毛利（30-35%）、短回本周期（1年以内）；业态本质打新鲜、短保现制、质价比及情绪价值，品类结构以零食、烘焙、坚果果干、卤味肉类等为主，部分辅以水果、冻品等，迎合00后消费者轻餐饮代替主食的趋势。而在直营走向加盟、加速全国化的过程中，新鲜零食仍面临短保现制导致高损耗、全国化供应链建设难、店型难以下沉进社区、同质化竞争等挑战，我们预计这一业态在店型、品类结构、供应链层面仍有较大优化潜力，处于早期导入阶段，对参与者而言存在新的发展机遇。 4.风险因素 1、宏观经济波动加大：若宏观经济波动加大，或影响顺周期行业销量及价格，市场或下修板块盈利预期。 2、行业竞争加剧：若行业竞争显著加剧，或对个股业绩产生负面影响，板块估值体系将有压力。 3、食品安全风险：食品安全事件的出现或对食品饮料企业品牌及业绩表现产生负面影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所