啤酒行业更新：预期见底，价值凸显

国泰君安证券 GUOTAIJUNAN 股票研究 啤酒制造 2023.10.28评级：增持 上次：增持 预期见底，价值凸显 啤酒行业更新 紫猛(分新师)陈力宇(分析师)姚世佳(分析师) 9985-120RL92986~170021-38676912 行业更新 证券 研究报告 zimeng&gtjas.domchenliyu(gtjas.comyaoshijiaaigtias.com 证书编号S0880513120002S0850522090005S088052070001 本报告导读： 率酒板块息观预期反应充分，结构升战和成本下行逆样将持综验证，带来利润增长的 确定性校强，配置价值凸显， 摘要： 投资建议：啤酒板块悲观预期已得到充分反应，当前配置价值凸显，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒；港股：华润啤酒、青岛啤酒股份， 意观预期已得到较充分的反应，此前市场担忧率源行业三季度销量在高基数上同比下滑、产品结构升级放缓以及骨噻事件短期影响，我们认为当前感观预期已经得到较充分及应。板块估位消化亦较为充分、回濠至2013年厉史最低点附近，根据我们的盈利预测，龙头标的当前股价对应2024年的PE估值已展现出较强配置份值：青岛响 酒21X、燕京字酒31X（对应2025年23X）、华润宰酒20X、重庆率酒23倍， 结构升级叠加成本下行，利润增长确定性较强。1）站构站看，升级的长逻辞将持续，我国峰率酒行业吨价差低、供给侧格局优化后促进 结构升级和吨价提升的动力较强，吨价上行的空间和接受度相对较高；抗周期属性较强，对标美日1015年的吨价提升周期，我们认为我国率酒结构升级的期性有望充分展现，2）成本露看，原材料成本 处于下行周期，决表双反结束有望带来2024年大表成本明置下行，铝罐、纸箱价格低位，吨成本改善趋势持续。3）展望2024年，载们 预计行业龙头有望保持收入中高个佳数同比增长、利润同比增追 15-20%，其中销量有望保持低个位数增长，吨价中低个位数增长， 原材料成本下行对2024年利润增速拉动有望达10-15%，2024年利 润增长确定性较强 催化剂：1）京啤酒2023年三季报业绩超预期形成重要催化，燕率 23Q3单季营收同比+8.53%，归母净利司比+37.37%，内部改率提效 择放利润弹性持续兑现：U8建续保持较高增速带动量价提升，单03 销量同比+4.2%，明显快于行业，吨营收同比+4.1%，体现结构升级 韧性及公司销售考核激动强化成效，2）青岛啤酒一次性事件影响有 限，加速市场情绪见底， 风险提示：原材料成本上涨：市场竞争加刷：天气因素影响销售等， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安证券 特业更新投资建议：啤酒板块悲观预期已得到充分反应：哥前配置价值凸显，建 议增持：青岛啤酒、蓝京啤酒、重庆啤酒：港股：华润啤酒、青岛啤酒股份， 惠观预期已得到较充分的反应，此前市场担优吹酒行业三季度销量在高基数上同比下滑、产品结将升级款以及青牌事作短期影响，我们认为 当前慧观预期已经得到较充分反应。板块估值消化本较为充分、回募至 2013年历史最低点附近，根据我们的盈利预测，龙头标的当前股份对应 2024年的PE估值已展现出较强配置价值：青岛啤酒21X，燕京啤酒31X （对应2025年23X），华润啤酒20X、重庆啤酒23倍。 图1：当前哗酒指数估值位于2005年以来的10%分位 中方酒新然-PETTM 100 90 80 70 50 40 30 20 10 - = 敦据来源：Wind、国泰君安注泰研究 结构端看，升级的长逻辑将持续，我国碑酒行业吨价基软低、供给制将局优化后促进结构升级和吨价我升的动力较强，吨价上行的空阅和接受 度相对较高，抗周期属性较强，对标美日10-15年的吨价提升周期，我 们认为我国呼满结构升级的协性有望充分展现。 请务必阅读正文之后的免贵条款邮分2of5 国泰君安证券 图2：我国峰酒当前吨价对应美国1983年水平，图3：日本酒吨价在1971-1985年快速提升 1979-1992年美国啤酒吨价CAGR达5.3% 美国穿酒动价（元/吨） 衍业更新 1200014% 2500 日本份统单酒吨价（元/吨） 20% [2%15% 1000020000 10% 8000 8%15000 10% 60006%5% 4%10000 40000% 2% 20000%5000-5% -2% -10% 数据来湿：欧客，四泰茗安证券研究数据表源：日本国税厅，图泰君安运券研究 成本端看，原材料成本处于下行周朝。随着中演经贸关系和解，23年8月初澳表“双反”征税终止，重启澳表进口有望进一步降低率酒金业成 本，结合啤酒行业锁价周期、我们预计23年末将连行新一轮采购、利于24年原料成本下行、铝罐、纸箱价将低位，吨成本改善效势持续 图4：澳走双反终止，进口大麦价格或进一步下行图5：铝价较高点明显回落，目前相对平稳 现货价：文壹：全周期价（元吨）平均价临（元吨) 35(00 3000 25000 2500 20000 2000 15:000 (50) 10000 1000 5000 500 数据来源：Wind、团泰君安证券研究数据总源：Wind、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免贵条款部分3of5 国泰君安证券 GUOTAIJUNANSECURITIE衍业更断 图6：纸箱价格处于下行趋势图7：玻璃价格震荡 宵场价：高强瓦提纸（元总）市场价或瑞（元战） 6000规落口径调整35001 5000 2500 4000 2000 3000 15(0 2000 1000 1000 500 数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据点源；Wind.国泰君实证券研究 结构升级叠加成本下行，利润增长确定性较强，展望2024年，我们预 计行业龙头有些保持收入中高个位数同比增长、利润同比增速15-20%， 其中销量有望保持低个位数增长，吨价中低个位数增长，原材料成本下 行对2024年利润增速拉动有望达10-15%，2024年利润增长确定性较强， 单季营收同比+8.53%，归母净利同比+37.37%，内部改革提效释效利润 弹性持续兑现，U8续保持较高增速带动量价炎升，单Q3销量同比 +4.2%，明显快于行业，吨营收同比+4.1%，体现结构升级初性及公司销 售考核激励强化成效，2）青岛率酒一次性事件影响有限，加速市场情 绪见底。 风险提示：，原材料成本上涨；市场竞争加剧；天气固素影响销售等， 表1：重点公司盈利预测表（截至2023年10月27日） 总市值 EPS(元) CAGR PE PEG PS （亿元） 22423E 24E 2022-24224 23E24E 22423E 24E 1,151 2.72EEE t0 22%31 2521 1.0 3.63.4 3.2 2.723.33 22% 1714 0.6 2.32.2. 2,1 1,265 1.341.68 1.96 21%29 2320 1.0 3.53.3 3.1 股票代码公司评蚊 素岛啤海段份 600600.SH青岛啤酒 0168.HK 0291.HK 600132.SH10t 2.61 3.13 3.57 17% 32 26231.4 2.9 2.5 2.3 000729.SZ.蓝京啤酒296 0.12 0.23 tco 64% 84 45 0.5 2.2 2.0 1.8 数播术源：Wind，因表君安证券研究 增持 请务必阅读正文之后的免贵条款部分4of5 国泰君安证券 GUOTAIJUNANSECURITIES付业更新 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会投予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保谨报告所采用的数据均末自合规渠道，分析逻辑基于作者留职业理解，不报告清晰准确增反了作者的研究观点，力求熟立、客观和公正，结论不受任何第三方的投意或影响，特此声明。 免责声明 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发改，并议为提供信息而发改，概不构或任何广告。 本报告的信息求源于已公并的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任向保证。本报告所的资料，意见及推测仅反膜本公司于发布本报告当口的判断，本报告所指的证券成投资标的的价格、价值及没资收入可开可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在个尚时期，本公其可发出专本求告所款究料、重见及推测不我的报告：本公可不案证本报告所含值 息供持在最新状查。同时，本公前对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的史新或修 改。 本报告中清指的投资及股务可能不适合个客户，不构成客户私人咨询建议，在任何情况下，本报告中的信息或所表农述的意见 均不构成对仁何人的投资建议。在任间情况下，本公司，本公司员工或者关联机构不承诺投资者定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内客所引致的任何损实负任何责任，没资者务必注查，共据此做出的任何投资决宽与本公司、本公司负工或看关联机构无关。 下，本公司及其所局关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提 供或者争议提供投资银行、财务顾间或者金趋产品等相关服务，在法律许司的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的 公司的董事。 市场有风险，投资留速慎。投资者不查将本报告作为作出投资决策的难参考因素，办不应认为本报告可以取代白已的判断。 在决定投资前，如有需要：投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未丝书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复期、发表或引目，如征得本公司同意违行引用、刊发的，需在允许的范压内使用，并注明击处为“国泰若安证券研究”，且不得对本报告进行任何有控原意的习用、 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发达本报告，则由该机构建自为此发送行为负责。道过比途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司负工或者关联机构尔不为该机构之客户因使用本报告或报告所较内客动引起的任何损失本担任何责任。 评级说明 评级说明 1.投资建议的比较标准增持 投资评级分为股票评级和行业评级。 相对沪深300指激涨幅1%以上 以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5~1%之间 比较标准，报告发布日后的12-个月内的股票投资评级 公司股价（或行业指数）的注跌幅相对同中性 相对沪深300指数涨幅介于-55~5% 期的沪深300指数涨跌幅为基准、相对深300指数下跌5%以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数)的述跌相对同期的沪深 300指效的法跌据 国泰君安证券研究所 明显强于沪深300指数 持 行业投资评级中性基本与沪深300指数持下 明显射于沪深300指数 上海深圳北京 地址上海市爵安区新南路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融 20层务中心6栋27层 街中心南楼18层 邮编200041518026100032 电话(0755)23976888(010)83939888 E-rail:gtiaresearchtstias.con 请务必阅读正文之后的免贵录款部分5.of5