全球资金回流美国与流动性环境观察
受中东局势影响，国际油价上涨，美股三大指数重挫，全球股市呈现"亚洲偏弱、美国相对韧性"格局。美股资金由成长股向传统价值股轮动，半导体、科技板块下跌约10%-12%，必需消费、金融、房地产板块上涨约3%-4%。亚太市场普遍承压，韩国KOSPI指数下跌约12%，日经225指数下跌约6%，A股与港股同步走弱。资金流数据显示，美股基金净流入约200亿美元，欧洲、日本基金净流出约10亿、15亿美元，新兴市场基金净流出约135亿美元，其中中国流出约95亿美元。商品市场方面，原油价格在90美元上方反复，金价延续跌势。市场关注资金单向回流美国与全球型基金，或与SpaceX IPO虹吸效应及主要央行释放鹰派信号有关。SOFR当前约3.63%，市场流动性尚属可控。资金分化或与近期主要央行集中释放鹰派信号有关，美元指数重回100上方。美国5月CPI同比上涨4.2%，核心CPI同比上涨2.9%，市场普遍视作通胀峰值。预计美联储FOMC议息结果将偏向中性，市场情绪有望修复。
公司点评：网易Q1表现超预期，期待新游后续进展
网易2026Q1实现净收入305.9亿元，同比增长6.1%，环比增长11.1%，超出预期；归母净利润107亿元，同比增长3.6%，环比大幅增长71.2%。游戏业务韧性较强，净收入257.1亿元，同比增长6.9%，环比跳升17%，主要得益于《燕云十六声》新增流水与《梦幻西游》系列老用户活跃。长青游戏"再运营"战略成效显著，《梦幻西游》系列与《燕云十六声》贡献核心增量。海外方面，《燕云十六声》、《漫威争锋》持续扩展国际版图。盈利能力持续提升，Q1综合毛利率69.4%，创近年季度新高，营业成本同比下降9.4%，Non-GAAP营业利润率43.4%同样创近年新高。管理费用同比-33%，销售费率环比回落至11%。新游关键性进展：1）《遗忘之海》已获版号，预计5月28日开启删档付费测试，暑期上线；2）《无限大》主打都市开放世界，或成为中期最大弹性来源。投资观点：游戏主业Q1展现淡季不淡的alpha，毛利率结构性改善验证公司转型。业绩全面超预期，但股价下跌可能源于短期因素。估值水平处于相对底部，等待Q2新游管线催化信号。
风险提示
宏观经济下行；新游上线节奏不及预期；港股流动性受美债收益率持续上行压制。
