煤焦周度报告 现实推动价格上行，盘面脉冲收基差

2025年06月05日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：矿难引发减产，现货上涨带动盘面。本周双焦继续交易“沁源矿难”的后续影响，即现实的坑口减产依旧延续，复产虽然出现，但实际产量并未如预期般的增加，这是本周涨价的核心现实支撑。至于本周的钢联垒库，则市场归因为表外的显性化，阶段性的处于忽视状态。此外，本周现货端的涨幅扩大，以及上涨范围的扩大，使得焦煤基差快速转正，且阶段性走强，进而带来了本周的数次脉冲式上涨收基差。而对于信息冲击来说，本周三市场所传的“省煤矿安全督导组来吕督导检查专题会议内容”文件是最为重要的信息。此信息扩大了市场对于产量压减的时长和幅度的担忧。上述三者的或先后或纠缠的影响下，本周焦煤持续上涨，至于焦炭则在成本推动和六轮提涨的现实下给出了七轮以上的上涨定价。 宏观：国内流动性充裕，中东地缘风险再升温。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 国内：货币：6月5日央行开展5000亿元3个月期买断式逆回购，缩量续作对冲到期资金，平稳季末流动性，维持银行体系合理充裕；市场利率保持稳定，人民币汇率整体平稳运行。财政经济与政策：财政部在香港发行60亿元绿色主权债券，国际认购踊跃。三部门出台国企技能人才薪酬激励政策，国务院部署第四次全国农业普查。商务部推进中欧贸易投资磋商，产业端持续推进新型电力系统、数据要素市场化建设，稳产业、扩开放力度持续加码。 国际：货币经济：美国通胀与关税不确定性加剧市场波动，税改法案或大幅推高未来十年财政赤字。欧洲央行释放6月加息信号，应对通胀粘性；韩元持续走弱，多国央行密切监测金融市场风险。全球大宗商品随地缘局势小幅震荡。财政军事：美国宣布在霍尔木兹海峡开展军事行动，威慑海上布雷活动，中东地缘风险再度升温。俄乌冲突持续拉锯，欧洲延续对乌援助态势，全球地缘博弈、局部对峙态势依旧紧张。 下周华南降雨降温，沿海日耗增速或有下滑：本周动力煤依旧供需双增，电厂保供力度依旧大，北港调入与电厂供煤高增维持；于此同时，沿海日耗在高温少风下，高增速进一步扩大；于此同时，外煤价格总体上抬，内外倒挂维持；但坑口供需格局相对偏弱，销售率先转弱，本周坑口价格出现松动。对于后市，我们依旧认为内矿供给总体持稳，进口略有改善，但幅度有限，总供给变动不大；需求，尤其是沿海电厂的需求是最核心的变量，即沿海日耗的高正增能否维持是关键。而对此，从天气预期来看，下周预计辐射呈现"中东强、南弱"格局，光伏出力显著改善；东北风电出力同比暴跌48%需高度关注；华南进入主汛期，降雨90mm为全国最高，且配合降温。因此，料下周动力煤供需对价格支撑转弱，沿海日耗增速有望放缓，我们对动力煤的观点开始偏向谨慎。 依旧密切关注下周复产高度与蒙煤价格：对于后市，焦煤的供给收缩的方向是确定的，但幅度不确定，关键就在于非沁源、非高瓦斯民企的复产高度。与上周的预估10-20万吨周损失量相比，本周由于对超产、隐蔽工作面的担忧更甚之后，后续的预期周损失量有所增加，由10-20万吨增至30-50万吨左右水平。对此，不但需要蒙煤的增量补充，还需要海煤的增量补充。因此我们依旧认为焦煤供需存在阶段性缺口的概率较大（本周的垒库或有表外库存的干扰），长期供需能否宽松的关键在于山西实际减产的时长与幅度，目前不确定性增强。故料短期焦煤合理价格应该在蒙煤与澳煤仓单价之间，短期建议调整至蒙煤仓单以下或附近多配为主，中长期密切关注实际产量损失情况再做考量。此外，需要警示的是，上述探讨并未考虑终端需求下滑的风险，若需求更进一步下行，则不排除焦煤供需再平衡来得更快更早的可能，这也是需要警惕的。 风险点：终端需求不及预期、进口超预期、战争超预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................6 三、独立焦化厂产量及利润测算.......................................8 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 4.1煤焦库存.................................................................9 4.2下游需求................................................................13 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2026/5/29，30城房屋销售环比增加，阳历同比正增，土地成交环比减少，同比负增维持；二手房销售数据环比微增。终端需求环比季节性偏弱，螺纹表需环比减少，水泥出库等高频数据所表征的需求并不太好，同比依旧偏弱；卷板类需求环比减少，同比负增长，非五材总体偏弱，汽车高频销售环比走低、同比负增长，钢材出口订单环比一般、同比负增维持，市场对终端的担忧始终存在。 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发中国环比减少，中国进口环比增加；美国经济指数环比微增，同比正增扩大。 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货第五轮提涨落地，第六轮提涨开启。当下焦炭产地成交价在1490元/吨左右，环比+50，销售正常；港口焦炭报价在1630元/吨左右，环比+50；山西中硫配煤价格1560元/吨，环比+110；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比+113，报1283元/吨，折盘面大体在1477元/吨左右；澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别+21/+15.1，报247/222美元/吨，折盘面1697元/吨，内外价差亏损再度走扩，澳煤处于现货进口窗口打开，但盘面套保仍旧亏损的状态。低挥发澳煤FOB价格环比+18美元/吨，表现略强于发中国CFR。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，日照港-吕梁准一价差环比+0，报140，贸易环节利润环比持稳。 资料来源：创元期货研究院 印度焦炭普氏价格报价299（CSR62FOB），环比+2；中国出口fob256，环比+3。焦炭纸面出口利润环比增加，印度对我国焦炭采购利润有所走扩。 资料来源：Wind 对于海煤，一线澳煤FOB环比+3，发中国CFR环比+21，发印度CFR+3。受山西矿难影响，澳煤采购与价格均有所增加。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind 中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比+3，为256，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比+2，为299，价差环比走低；普氏FOB-港口价差环比走高，同比负增收窄，出口纸面利润走强。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比-20，现为45。焦炭基差环比-90，现为-243。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 骨架煤上涨、配煤上涨，主配价差、低高硫价差、配动价差均有走扩；海煤进口亏损低位维持，二线澳煤远月套保窗口仍在关闭。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 全样本独立焦企产量为65.36万吨，环比-0.07万吨；247家钢厂焦化厂产量为47.7万吨，环比-0.01吨。 整体焦企产量为113.06，环比-0.08万吨。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 3.2产业利润 产业利润（测算）为61，环比减少，仍处于偏高水平。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 螺纹产量环比减少，表需环比减少，同比负增长；小样本热卷产量环比减少、表需环比减少，同比负增长；中厚板与冷轧表需环比偏弱，非五材整体环比偏弱，但有韧性。 焦煤整体垒库，煤矿去库、下游垒库（独立垒库、钢厂垒库）、港口垒库、口岸垒库。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 蒙煤通关环比增加、同比正增长维持，考虑到当下蒙煤进口利润维持，后续继续关注。 资料来源：公开资料，创元研究院 山西煤矿焦精煤库存环比减少、河北环比减少、山东环比减少，整体环比减少，总体处同期偏低水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 山西煤矿表需环比减少；河北环比增加；山东环比增加；整体环比减少，煤矿整体销售环比有所转差（主因停产），下游补库力度转好（矿难刺激）。 图40：山西焦煤煤矿表需 ⚫图41：河北焦煤煤矿表需 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比减少。 山西煤矿周产量环比减少；河北煤矿周产量环比增加；山东煤矿周产量环比减少；整体环比减少。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 247家钢厂焦化厂去库，全样本独立焦化厂垒库，港口去库。全环节焦炭环比去库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，焦炭离开被动去库周期，现货利润支撑环比支撑转弱。 资料来源：创元期货研究所 图49：247家钢厂焦化厂焦炭库存 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，日均铁水产量240.65，环比-0.42万吨，同比-0.45%。从检修情况来看，下周铁水预计继续复产，但幅度偏小。 资料来源：Mysteel,Wind 主流贸易商钢材7日成交均值9.05万吨，环比增加，同比持续负 增。 资料来源：Mysteel,Wind 钢厂钢材库存418.39吨，环比+2.07，同比-3.33%；社会库存1129.78万吨，环比+1.66，同比+21.35%。螺纹表需环比减少，同比负增长。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为30.62，环比-0.06，焦炭供需格局环比转差。 资料来源：Mysteel,Wind