商品周度报告：关税带来大基差，关注现实需求走向

2025年4月11日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：关税冲突加剧主导本周行情。双焦本周进一步下跌，市场交易核心主要在于“中美关税”冲突的加剧。在4月2日美国宣布“对等关税”后，我国于5日出台对等反制关税措施，市场情绪瞬间悲观。就此交易的核心就围绕着美国关税以及中国反制举措的频繁消息而摇摆。至于现货则整体持稳，焦炭第一轮提涨扩大、焦煤现货在补库现实下而稳中有涨，从而在本周双焦基差快速被动扩大。 宏观：关税消息频现，美国意图扩大国内煤炭开采。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 1）4月9日，李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会；特朗普在白宫东厅签署一项行政命令，意在扩大美国国内煤炭开采和使用，为高能耗的数据中心提供电力，并全面推动煤炭行业复兴。 2）4月9日，美国政府宣布对所有贸易伙伴征收所谓“对等关税”，其中对中国加征的“对等关税”税率达到104%（实际为124%）；中国宣布自4月10日起对原产于美国的所有进口商品加征84%关税，作为对美国加征关税的反制措施。 3）4月10日，美国总统特朗普授权暂停征收关税90天，适用于对等关税和10%的关税。暂停立即生效；美国众议院批准预算，将推动特朗普的减税和上调债务上限计划；欧盟外交官：欧盟考虑暂停定于4月15日针对美国关税的反制措施，为期90天；2025年全国出口管制工作会议在北京召开；越南政府声明称，美国和越南同意启动贸易协议谈判，同意相互取消非关税壁垒。 下周多地偏热，动力煤仍料偏弱：本周动煤供稳需降，电厂季节性垒库，总库存环比偏高，现货依旧承压，坑口报价持稳。未来10天，除了内蒙古中东部、云南及新疆北部等地平均气温较常年同期偏低1～2℃，局地偏低3℃左右以外，全国其余大部地区气温偏高1～3℃，其中新疆南部、黄淮西部及江淮等地部分地区气温偏高4℃以上。期间11-12日较强冷空气将影响中东部地区，大部地区降温明显。故料日耗下周仍将季节性走低，且同比依旧偏弱，负增长维持，短期内外价差有所修复，在需求大概率见顶的背景下，价格料偏弱不变，中长期看跌方向不变，依旧以疆煤外运成本和海煤进口利润为核心边际观察点。 近端盘面贴水不小，远期关注现实需求走向：对于后市，双焦交易的核心依旧在于成材需求的走向。就目前来看，建材方向的资金情况依旧偏差，我们所监控的专项债投向依旧未以项目施工为主。而板材方面，在之前就已经出现边际转弱，关税冲突则加剧了短期的担忧，引来了行为的变化。因此短期需求边际承压，双焦供需整体仍料宽松。但与前期相比，当下正基差偏大，若需求有所摇摆，则不排除价格的阶段性反弹可能。但是长期来看，焦煤供给端仍未看到收缩的点，在铁水即将见顶的预期下，若无明确的钢材出口放量、外需抬升的配合，双焦价格很难持续给出高升水。因此，中长期我们依旧建议高升水空配为主。 风险点：终端需求超预期、进口不及预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................6 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 四、煤焦库存及需求................................................9 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2025/4/11，30城房屋销售环比微增，同比大体持平，土地成交环比减少，同比负增长扩大；二手房销售环比下降，同比转为负增长（样本有限）。终端需求环比均偏差，螺纹表需恢复偏少、水泥出库等高频数据，所表征的需求恢复持续偏慢；卷板类需求环比减少，同比转差。 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发运环比增加，中国进口环比持平；美国经济指数环比增加明显，同比正增长大幅扩大。 图5：澳煤发至韩国季节图（4周平均） 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货疲软，第一轮提涨遇到关税战。当下焦炭产地成交价在1160元/吨左右，环比+0，销售一般；港口焦炭报价在1330元/吨左右，环比+0；山西中硫配煤价格1145元/吨，环比+0；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比-20，报840元/吨，折盘面大体在1010元/吨左右；本周澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别-1、-1，报174/150.5美元/吨，折盘面1180元/吨，内外价差亏损再度扩大。本周低挥发澳煤FOB价格环比-8+8美元/吨，表现强于发中国CFR。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比-18，报202，贸易环节利润环比减少。 资料来源：创元期货研究院 焦炭普氏价格报价210（CSR62FOB），环比+0。焦炭纸面出口利润环比震荡，但考虑到海外需求疲软以及印度焦炭进口配额限制，预计后续出口持续偏弱。 资料来源：Wind 对于海煤，本周一线澳煤FOB环比+1.7，发中国CFR环比+1，发印度CFR+0.05。澳煤需求转好，印度采购平淡。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 本周中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比-5，为203，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比-3，为258，价差环比扩张；普氏FOB-港口价差环比震荡，出口纸面利润小幅震荡。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比+85，现为38。焦炭基差环比+36，现为-50.5。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 骨架煤下跌上涨、配煤上涨，海煤进口亏损再度扩大，远月套保窗口持续关闭： 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 本周全样本独立焦企产量为64.8，环比-0.05%；本周247家钢厂焦化厂产量为47.4，环比+0%。 本周整体焦企产量为112.2，环比-0.01%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 截至2025/4/11，本周产业利润（测算）为-54，环比-15。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 本周螺纹产量环比增加，表需环比增加，需求环比弱于往年，同比负增长维持（农历周期）；热卷产量减少、表需环比减少，同比表现偏差；中厚板与冷轧表现环比减少。非五材整体表现出现边际转弱迹象。 本周焦煤整体库存去库，但弱于往年，煤矿去库、下游垒库（独立垒库、钢厂垒库）、港口去库、口岸去库。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 蒙煤通关短期受限于价差，本周恢复至1000车附近、同比大体持平，考虑到山西蒙煤价差持续低位，澳煤相对蒙煤性价比丧失，以及口岸库容有限，后续增加空间预计有限。 资料来源：公开资料，创元研究院 截至2025/4/11，山西煤矿焦精煤库存环比减少、河北环比增加、山东环比减少，整体环比减少，总体处同期中性水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 截至2025/4/11，山西煤矿表需环比减少；河北环比减少；山东环比微增；整体环比减少，煤矿整体销售环比再度转差，下游补库力度增加。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 截至2025/4/11，对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比小幅增加。 山西煤矿周产量环比微增；河北煤矿周产量环比微增；山东煤矿周产量环比减少；整体环比微增。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周247家钢厂焦化厂去库，全样本独立焦化厂去库，港口垒库。全环节焦炭环比去库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，本周焦炭处于去库周期，现货利润支撑环比开始有支撑。 资料来源：创元期货研究所 图49：247家钢厂焦化厂焦炭库存 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，本周日均铁水产量240.，环比+1.49万吨，同比+6.21%（高于预期）。从检修情况来看，下周铁水增量放缓。 资料来源：Mysteel,Wind 截止2025/4/11，主流贸易商钢材7日成交均值12.04万吨，环比季节性回升，同比季节性明显走弱。 资料来源：Mysteel,Wind 本周钢厂钢材库存483.88吨，环比+9.27，同比-16.75%；社会库存1176.73万吨，环比-38.75，同比-24.18%。螺纹表需环比增加，同比负增长。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为32.06，环比+0.24，焦炭供需格局环比有所转好。 资料来源：Mysteel,Wind 本周华东螺纹成本利润率7.97%，环比-1.34%；华东热卷成本利润8.43%，环比-1.57%；山西焦企成本利 润率1.8%，环比-1.33%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周焦炭01盘面利润142.7，环比-0.9；05盘面利润为272.3，环比+37.9；09盘面利润为173.3，环比+0.8。 资料来源：Mysteel,Wind 本周废钢库存环比增加，发运增加，价格下跌，恢复快于铁水。静态粗钢成本（2730）小于电炉谷电成本（2085），小于平电成本（3246），小于峰电成本（3445）。 资料来源：Mysteel,Wind 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上