2025年产业主体基本面偏弱，2026Q1虽有修复，但结构分化而非普遍反转。产业主体2025年营业收入合计同比下降2%，净利润合计同比下降29%，亏损企业占比由18%提升至20%；2026年一季度已披露产业主体营业收入同比增长1%，净利润同比增长7%，但亏损企业占比仍上升2个百分点，表明修复更多集中于部分行业和头部主体，尚未形成普遍性改善。
各行业表现分化：资源品、科技链条表现亮眼，传统周期与地产链持续承压。2025年营收正增长行业占比超过六成，但净利润正增长行业仅约四成，体现利润仍受成本、减值、费用等影响。具体来看：
- 资源品、部分制造与科技链条修复较快
- 地产、建筑链、消费链部分子行业仍处于盈利和现金流双压阶段
地产行业：
- 基本面：政策持续加码发力，行业呈现弱复苏阶段。2025年全年政策持续发力，需求端着力降低购房门槛与成本，供给端聚焦存量化解与风险防范，共同推动房地产市场止跌回稳。
- 财务指标：景气度维持低位，盈利和现金流双承压。2025年净利润亏损主体占比为61%，披露一季报的房企2026Q1亏损同比扩大29%。经营性现金流下滑，投、融资净现金流缺口均进一步扩大。负债率中位数小幅下降，短期偿债能力有所下降。
- 投资策略：防范尾部风险，聚焦仍有收益吸引力的央国企短端品种。建议关注2y以内仍有一定收益吸引力的央国企地产债挖掘机会。
煤炭行业：
- 基本面：库存偏高+需求偏弱，带动煤炭价格中枢下移。2025年煤价全年中枢下移，进入2026年一季度受印尼限产、地缘冲突及国内用电需求好转影响，煤价企稳反弹。
- 财务指标：利润下行但信用尚稳，筹资净现金流首次转正。2025年净利润亏损主体大幅提升32个百分点至42%。资本开支维持较高强度，筹资性现金流持续改善，2025年首次实现由负转正。资产负债率中位数有所提高，短期偿债能力有所上升。
- 投资策略：配置价值犹存，中高等级可拉久期或短端适当下沉。可对隐含评级AA煤企的1-2y品种适度下沉，中高等级主体可拉长久期至3y。
钢铁行业：
- 基本面：终端需求偏弱，钢价呈现震荡探底格局。供给端，在调控政策引导下，产能总量有所下降。需求端，制造业、出口等领域对用钢需求形成一定支撑，但房地产与传统基建走弱仍带来较大拖累。
- 财务指标：成本端下移带来“剪刀差”修复，盈利实现大幅反弹。受益于原材料成本下滑，2025年净利润同比大幅上涨92%。利润改善向现金流修复传导，2025年经营活动净现金流有所增长。资产负债率中位数有所下降，2026Q1短期偿债能力上升。
- 投资策略：规避尾部弱资质主体，重点关注1-2yAA及AA+品种。建议关注隐含评级AA及AA+的主体，这些主体1-2年期收益率多在1.50%-1.80%，适合作为底仓配置。
风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。
