【债券深度报告】年报、一季报分析：回归基本面，产业债行业有哪些变化？

债券深度报告2025年06月06日证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：张晶晶电话：010-66500984邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com相关研究报告《【华创固收】6月：开始布局下半年——债券月度策略思考》2025-06-03《【华创固收】银行自营金融投资在买什么？——上市银行24年报及25Q1季报分析》2025-05-29《【华创固收】可转债违约案例复盘：信用风险再2025-05-18《【华创固收】被动指数型基金强势，可转债基金跑赢指数——25Q1公募基金可转债持仓点评》2025-05-17《【华创固收】“长债风险”管理下的基金行为变化——债基、货基2025Q1季报解读》2025-05-15华创证券研究所 ——年报、一季报分析 审视》 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点在外部压力加大、内部困难增多的复杂形势下，2024年9月以来一揽子增量政策有序出台，加大逆周期调节，重点领域风险得到明显缓释，全年来看经济运行总体平稳、稳中有进。同时经济回升向好基础仍有待进一步稳固，外部扰动冲击全球产业链供应链稳定，各行业经营情况表现有所分化，今年中航产融事件进一步凸显了宏观经济偏弱环境下对发债主体基本面研究的重要性。在此背景下，本文基于各行业2024年年报以及2025年一季报表现，观察各行业主体经营情况，助力投资者更好地挖掘信用债超额收益。投资逻辑当前各项宏观政策继续发力显效，外部环境仍复杂严峻，年内经济基本面预计将延续内需托底、外需承压、政策护航的特征，关注稳增长政策发力下主体基本面改善情况。1、地产债：可结合基本面情况关注1-2年期隐含评级AA及以上央国企地产债收益挖掘机会。当前地产债绝对收益率相对较高，其中部分1年期隐含评级AA、AA+的央国企地产债收益率位于2.2%-2.7%水平，具有一定吸引力。2、煤炭债：可重点把握短端中高等级品种机会，收益诉求较高机构可对短期风险可控的隐含评级AA煤企1-2y品种适当下沉，如潞安矿业集团、华阳新材、冀中能源集团等，其市场认可度尚可，中高等级主体可拉长久期至3y。3、钢铁债：行业盈利能力仍较弱，年内需求端难以明显改善，供给过剩问题仍突出，钢铁企业仍将面临一定的经营压力，需谨慎下沉，可重点关注1-2yAA+品种。当前河钢集团、河钢股份1年期收益率较高，此外山东钢铁集团存量规模大，债基持仓频次高，具有一定市场认可度，可重点关注。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、各行业年报与一季报表现如何？...................................................................................5（一）整体情况分析：盈利水平整体有所下降...........................................................5（二）行业表现：少数行业营收与净利润正增长，多数行业经营净现金流增长....6（三）连续亏损与扭亏为盈主体情况...........................................................................8二、重点行业财务分析：地产、煤炭、钢铁.......................................................................9（一）地产行业：行业仍在筑底阶段，重点关注1-2y央国企投资机会..................91、基本面情况：稳地产政策发力，去库存政策效果逐渐有所显现...................102、财务指标表现：盈利水平持续承压，短期偿债能力下降...............................103、投资策略：关注1-2年期隐含评级AA及以上央国企....................................12（二）煤炭行业：景气度有下行压力需持续关注，当前可适当下沉......................131、基本面情况：供应充足但需求疲软，煤炭价格震荡回落...............................132、财务指标表现：盈利水平有所下降，短期偿债能力下降...............................143、投资策略：1-2yAA主体可适当下沉，中高等级主体可拉长久期至3y........15（三）钢铁行业：行业供给过剩问题依然严重，谨慎下沉.....................................161、基本面情况：行业供给过剩问题依然严重，行业仍处于探底阶段................162、财务指标表现：盈利水平持续承压，一季度边际好转...................................173、投资策略：弱资质主体谨慎下沉，关注1-2yAA+品种...................................18三、风险提示.........................................................................................................................19 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1产业债主体营业总收入同比增速分布情况.............................................................6图表2产业债主体净利润同比增速分布情况.....................................................................6图表3各行业2024年与2025Q1营业总收入及同比变化情况.........................................6图表4各行业2024年与2025Q1净利润及同比变化情况.................................................7图表5各行业2024年与2025Q1资产负债率及同比变化情况.........................................7图表6各行业2024年与2025Q1经营净现金流及同比变化情况.....................................8图表7各行业2024年与2025Q1财务指标表现................................................................8图表8当前存续债规模15亿以上连续3年亏损主体概览...............................................9图表9 2024年由连续两年及以上亏损转盈利主体概览....................................................9图表10开发投资、资金来源、个人按揭贷款增速.........................................................10图表11房地产开工、竣工及销售情况.............................................................................10图表12 70城新建商品住宅销售价格指数环比增速........................................................10图表13 70城二手住宅房屋销售价格指数环比增速........................................................10图表14地产行业主体营业总收入及净利润情况.............................................................11图表15地产行业主体净现金流情况.................................................................................11图表16地产行业主体资产负债率情况.............................................................................12图表17地产行业主体短期债务情况.................................................................................12图表18当前存续债规模Top50房企收益率与主体概览.................................................13图表19煤炭行业供给端表现.............................................................................................14图表20煤炭行业价格与库存表现.....................................................................................14图表21煤炭行业主体营业总收入及净利润情况.............................................................14图表22煤炭行业主体净现金流情况.................................................................................14图表23煤炭行业主体资产负债率情况.............................................................................15图表24煤炭行业主体短期债务情况.................................................................................15图表25当前存续债规模15亿以上煤企收益率与主体概览...........................................16图表26钢铁行业产量、库存、价格表现.........................................................................17图表27钢铁行业主体营业总收入及净利润情况.............................................................17图表28钢铁行业主体净现金流情况.................................................................................17图表29钢铁行业主体资产负债率情况.............................................................................18图表30钢铁行业主体短期债务情况...................