全球搜索引擎龙头，AI全栈差异化优势明显

Alphabet（GOOG-C） 传媒/公司深度研究报告/2026.06.10 证券研究报告 投资评级:增持（首次） 核心观点 全球搜索引擎龙头，AI助力业务扩张：公司成立于1998年，在成立初期凭借PageRank算法与AdWords、AdSense广告机制确立了搜索广告飞轮，后续通过收购Android、YouTube与推出Chrome浏览器，以操作系统、视频平台与浏览器三大入口完成了对全球用户数字生活的端到端覆盖；当前阶段，公司已将战略资源全面聚焦于Gemini大语言模型、自研AI芯片与超大规模数据中心建设，进入以AI为核心的新一轮扩张周期。 ❖服务：搜索广告占主导地位，AI重塑商业模式：从搜索量来看，AI带动用户回访与使用时长提升，搜索查询量持续创新高；AI改变了搜索行为的深度，用户开始用搜索解决复杂问题，AI Mode以超过10亿的月活和查询量每季度翻倍的速度扩张；Gemini集成至广告质量系统后不相关广告展示减少40%，同时PMax以AI自动跨渠道优化出价和投放，二者共同带动搜索转化率的提升。 云：AI全栈差异化，经营利润率持续提升：自研TPU芯片+第一方大模型+企业AI平台，形成其他云厂商难以短期复制的完整AI生态闭环。企业AI解决方案首次成为云第一增长引擎，Gen AI收入2026Q1 YoY接近+800%；Backlog从2024年932亿美元激增至2026Q1的4,623亿美元，超过50%将在未来24个月确认收入。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com 联系人黄韦豪huangwh@ctsec.com ❖投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入4925/5969/7121亿美元，归母净利润1835/1901/2232亿美元。对应PE分别为24.04/23.20/19.76倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告 ❖风险提示：资本开支回报不及预期风险，搜索广告竞争加剧风险，云业务竞争加剧风险，宏观经济增速不及预期风险 内容目录 1 Alphabet：全球搜索引擎龙头，AI助力业务扩张...................................................................................51.1基本概况：从搜索巨头到AI基础设施引领者.....................................................................................51.2三层股权架构，创始人投票权集中........................................................................................................51.3 “广告+云+AI”三大引擎驱动商业模式....................................................................................................62服务：搜索广告占主导地位，AI重塑商业模式.....................................................................................82.1广告构筑基本盘，规模效应和产品生态构建护城河............................................................................82.2全球搜索广告仍占主导，零售、短视频延伸搜索场景........................................................................92.3 Performance Max广告投放体系形成差异化优势...............................................................................112.4 YouTube双位数增长，Gmail、Google Maps打通细分场景.............................................................122.5 AI重塑搜索商业模式，驱动搜索广告量价齐升..................................................................................143云：AI全栈差异化，经营利润率持续提升...........................................................................................183.1 AI全栈差异化，经营利润率持续提升.................................................................................................183.2全球云计算市场保持双位数增长，AI工作负载为核心驱动力........................................................203.3 TPU持续迭代，持续追赶英伟达GPU................................................................................................223.4 Gemini能力边界持续扩展，模型能力全球领先.................................................................................254盈利预测与估值分析.................................................................................................................................265风险提示.....................................................................................................................................................29 图表目录 图1:公司发展历程........................................................................................................................................5图2:公司股权架构（截至2026年4月6日）..........................................................................................5图3:公司历年营收及增速............................................................................................................................6图4:公司收入结构拆分................................................................................................................................6图5:毛利率稳步提升....................................................................................................................................7图6:经营费率呈分化态势............................................................................................................................7图7: AI驱动收入增长....................................................................................................................................7图8:公司广告业务收入及占比....................................................................................................................8图9:公司搜索引擎市场份额全球领先........................................................................................................8图10:公司搜索量与付费点击增速差距......................................................................................................9图11:移动端Android操作系统市场份额长期领先..................................................................................9图12: 2025年搜索广告仍占据全球在线广告主要份额............................................................................10 图13:美国AI搜索广告支出攀升..............................................................................................................10图14:公司占据全球数字广告收入四分之一以上（2026年）...............................................................10图15:公司Performance Max全渠道AI广告投放.................................................................................11图16:公司大部分行业ROAS领先Meta（2026年）............................................................................12图17: YouTube广告收入持续增长.............................................................................................................13图18: YouTube用户日均使用时长接近1小时（2025年）.....