全球搜索引擎龙头，AI全栈差异化优势明显

核心观点： Alphabet 作为全球搜索引擎龙头，正以 AI 为核心进入新一轮扩张周期。公司商业模式由“广告+云+AI”三引擎驱动，其中广告业务占主导地位，云业务支撑新一轮增长，AI 赋能增长范式革新。

服务业务： 搜索广告仍是公司收入基本盘，AI Overviews/AI Mode 推动搜索查询量持续创新高。YouTube 广告收入持续增长，订阅业务构成第二增长极。AI 重塑搜索商业模式，驱动搜索广告量价齐升。

云业务： AI 全栈差异化，经营利润率持续提升。自研 TPU 芯片+第一方大模型+企业 AI 平台，形成其他云厂商难以短期复制的完整 AI 生态闭环。企业 AI 解决方案首次成为云第一增长引擎，Gen AI 收入增长迅速，Backlog 大幅提升。

盈利预测与估值分析： 预计公司 2026-2028 年实现营业收入 4925/5969/7121 亿美元，归母净利润 1835/1901/2232 亿美元。公司兼具高利润率的搜索广告现金牛与高成长的云计算资产属性，估值应综合参考数字广告龙头与全球云厂商的估值水平。

风险提示： 资本开支回报不及预期风险、搜索广告竞争加剧风险、云业务竞争加剧风险、宏观经济增速不及预期风险。