2026年5月贸易数据点评：贸易高增背后的结构性之变

点评 西 南证券研究院 相 关研究 1.对外投资管理进入新阶段，美国制造业景气超预期修复(2026-06-05)2.制造业PMI稳于临界点，新动能与基建助力非制造业回暖——2026年5月PMI数据点评(2026-06-01)3.“十五五”城市更新规划出炉，美联储政策预期转鹰(2026-05-29)4.国内多措并举提质稳岗，全球通胀分化加剧(2026-05-22)5.增速放缓背后的结构性特征——2026年4月经济数据点评(2026-05-19)6.信贷偏弱拖累社融，融资结构现改善——2026年4月社融数据点评(2026-05-15)7.国内数据筑基行动深入推进，美国通胀粘性持续(2026-05-15)8.假期需求支撑CPI回暖，地缘因素驱动PPI续正——4月通胀数据点评(2026-05-11)9.假期错位影响消退，出口再现强劲增长——2026年4月贸易数据点评(2026-05-09)10.“五一”消费楼市均回暖，中东地缘博弈延续(2026-05-08) 低基数叠加AI景气提振，进出口超预期回暖。按美元计，2026年1-5月，我国货物贸易进出口总额同比增长19.2%，涨幅相比1-4月扩大1个百分点，持续保持在高位水平。1-5月贸易顺差为4517.06亿美元，相比1-4月增加1040.07亿美元。5月单月，货物贸易出口、进口同比分别增长19.4%、27.4%，涨幅分别较4月扩大5.3和2.1个百分点，两者均高于万得一致预测。5月贸易显著回暖，主要得益于全球AI产业链保持高景气、大宗商品价格上涨推升名义进口额，以及去年同期基数偏低（2025年1-5月进出口同比增速为1.3%）等因素。进口增速持续高于出口，意味着国内设备更新相关政策已逐步落地见效，市场对中间品与高端设备的需求持续高涨。从景气表现来看，5月国内制造业景气水平回落至荣枯线附近，而中东冲突持续扰动全球制造业：美国标普全球制造业PMI经季调后录得55.1%，较上月上升0.6个百分点，主要源于地缘冲突下的预防性备货。欧元区制造业PMI环比下降0.6个百分点至51.6%，日本制造业PMI初值回落0.6个百分点至54.5%，两地制造业均因中东冲突加剧、供应链受阻而承压。5月中旬，美国总统特朗普在第二任期内首次对我国进行国事访问，确立了“建设性战略稳定关系”框架。中美双方就关税安排达成积极共识。在化解部分农产品非关税壁垒、放宽市场准入，以及对部分商品互降关税等方面取得协商成果，有望推动中美双边贸易发展。外部环境方面，美伊在经历4月达成的脆弱停火后，因黎巴嫩局势升级与霍尔木兹海峡控制权争夺再起摩擦，双方虽在通过第三方斡旋推动长期核谈判，但局部军事交火与制裁博弈仍在持续，短期内仍有可能对贸易造成扰动。总的来看，得益于一季度的“开门红”和二季度的超预期爆发，即便下半年增速边际回落，今年全年进出口总额仍有望实现8%左右的高位增长。AI链条的景气延展，以及“两新”政策的落地仍是后续主要提振因素。 新动能引领贸易景气，对韩、美双边贸易增长突出。从主要贸易伙伴占我国进出口金额比重来看，5月单月，韩国占我国进出口金额比重上升最多，较上月上升0.42个点至6.89%；下降最多的是东盟，占比下降0.32个点至17.38%。 从贸易总额看，5月单月，我国对美国进出口总额同比增速扩大20.64个百分点至31.31%，对美出口、进口分别扩大24.10、11.39个百分点至35.41%和20.36%，这一方面源于去年抢出口回落形成的低基数，另一方面得益于美国制造业回暖、外需向好。我国对韩国进出口总额同比增速大幅扩大18.97个百分点至64.31%，自韩国进口同比增速提升21.27个百分点至83.57%，主要由半导体、存储芯片等AI产业链中间品的旺盛需求拉动。从出口看，除对欧盟出口同比增幅收窄外，5月我国对主要贸易伙伴出口金额同比增速均边际回升，其中美国、韩国增速回升幅度居前；从进口看，5月我国对欧盟进口同比从上升转为下降1.28%，除去年同期基数偏高外，国内数控机床、工业机器人、光学仪器等自欧进口的主要品类国产化水平持续提升，也进一步拉低了整体增速。其他贸易伙伴方面，5月单月，我国对RCEP伙伴国家进出口额同比增速小幅扩大至30.53%，进、出口增速均边际走高。总体来看，5月我国对主要贸易伙伴进出口走势主要由全球制造业需求回暖、AI产业链高景气以及部分高端制造国产化提速共同驱动。后续重点关注两大方向：一是中美贸易能否止跌企稳，核心取决于关税机制的落地成效，以及300亿美元对等降税政策的推进进度；二是AI产业链增长能否持续，重点观察中间品市场热度能否转化为长期稳定订单。 出口结构延续分化，稀土和AI硬件持续走强。从出口金额来看，以美元计，5月单月，稀土（237.41%）、集成电路（110.87%）、自动数据处理设备（66.07%）、高新技术产品（50.93%）等出口金额同比增速均超过50%，而陶瓷产品（-53.19%）、粮食（-25.54%）、鞋靴（-10.35%）出口金额同比下降较多。稀土出口额大幅增长，体现出全球新能源、国防产业对稀土资源的需求持续提升。AI硬件出口维持高增，也说明我国出口正逐步向算力硬件、半导体等高附加值领域倾斜，深度对接全球AI产业发展需求。从出口数量来看，5月出口数量同比增速较高的包括汽车（43.13%）、未锻轧铝及铝材（14.98%）、家用电器（8.81%）等，同比下滑较多的有粮食（-20.47%）、成品油（-23.63%）、陶瓷（-20.29%）。服装、箱包、鞋靴、玩具等劳动密集型产品出口增速均为负增长，受低端加工环节持续外迁影响，这类吸纳大量就业的出口行业未能受益于本轮贸易复苏。总的来看，5月出口最核心的拉动力来自高技术机电产品，尤其是电子核心零部件和资本品。集成电路出口实现同比翻倍的增幅，韩国5月半导体出口也同比暴增169.4%，创下单月历史纪录，证实了这一轮全球科技补库周期的强劲。短期来看，AI浪潮对出口的拉动具有较高确定性；长期来看，外贸出口有望从B端算力驱动切换为全球消费电子换代驱动，实现出口结构的长期智能化转型。 价格因素推高名义进口额，猪周期压制粮、豆进口。以美元计，5月单月，粮食和大豆的进口金额同比均边际走弱，分别回落42.75、59.59个百分点至-2.15%、-10.29%。数量上，两者进口数量同比增速均由上升转为下降，主要受到高基数效应以及国内生猪周期共同驱动。当前国内生猪去产能周期仍在延续，母猪存栏量处于结构性调整阶段，整体养殖规模对豆粕等饲料的消耗总量出现季节性放缓，导致进口走弱。上游商品中，5月单月，原油进口金额同比增速扩大2.1个百分点至15.31%，进口数量同比降幅扩大9.06个百分点至-29.01%。中东地缘冲突与海峡封锁导致国际油价暴涨，提升了进口金额读数，但同时阻断了物理运输，导致进口数量大跌。5月单月，机电产品和高新技术产品进口金额同比增速分别为38.16%和46.82%，增速均边际回升，其中集成电路进口金额增幅扩大至68.04%。该品类进口增长，既源于国内算力设施建设提速与半导体产业发展带来的实际需求，也受到原材料价格上行、名义进口额被动抬升的影响。5月我国PMI新出口订单指数回落至48.6%，处于收缩区间，海外订单整体依旧承压。总的来看，当前进口增长多由价格因素推动，传统内需仍待复苏。后续需重点观察对美关税减税落地情况、存储行业走势，以及国内基建开工带动大宗商品补库的力度。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外经济波动超预期，地缘政治风险超预期。 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025