大中矿业首次覆盖：铁矿为基，国内双锂矿资源新星

铁矿为基，国内双锂矿资源新星 大中矿业首次覆盖 核心观点 ⚫大中矿业是国内兼具铁矿盈利底盘与锂矿成长弹性的资源企业，双主业格局逐步成型。公司起家于铁矿采选业务，当前已形成以内蒙古、安徽为核心的铁矿资源基地，拥有书记沟、周油坊、重新集等大型矿山，铁精粉毛利率长期维持50%以上，同时硫铁矿副产硫酸增厚利润，是公司重要的业绩基本盘。与此同时，公司自2022年以来持续加码锂资源布局，先后获取湖南鸡脚山锂矿与四川加达锂矿，构建“锂云母+锂辉石”双资源体系，有望在远期充分贡献业绩增量。 ⚫全球锂资源供给“可达成性”下降，供给刚性强化有望推动锂价中枢修复，公司自有矿资源价值有望重估。当前全球锂行业资本开支处于收缩周期，海外核心锂企已于往年持续削减CAPEX，供给扩张动能明显减弱；与此同时，拉美资源民族主义抬头、加拿大及澳大利亚加强关键矿产审查、非洲地区冲突与运输扰动频发，全球锂资源开发的不确定性持续上升。在新能源车与储能需求持续增长的背景下，我们预计2026年往后全球锂行业整体将维持紧缺格局，锂价中枢有望持续运行于15万元/吨以上的高位。公司拥有国内稀缺的大型自有锂矿资源，未来有望充分受益于锂价修复与资源价值重估。 ⚫锂矿业务即将进入放量周期，公司锂板块处于量价齐升共振阶段。公司鸡脚山项目证照齐全、建设进展领先，一期2万吨碳酸锂产能预计于2026年率先投产，加达锂矿则有望于2027年贡献增量，两大项目将于2027-2028年形成产量叠加效应。我们预计公司锂业务产量将呈现加速式强劲增长，在锂价上行周期中具备显著的业绩弹性与估值提升空间。 于嘉懿执业证书编号：S0860525110005yujiayi1@orientsec.com.cn021-63326320 宁紫微执业证书编号：S0860525120005ningziwei@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司2026-2028年每股收益分别为0.73、2.24、3.52元，根据公司所属行业特征及业务布局，为了更好地反映公司盈利成长的特性，我们采用PE估值法，参考行业调整后平均PE水平，给予公司2028年13X PE的估值，对应每股合理估值为45.76元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 锂矿项目开发、投产进度不及预期风险，锂价波动风险，铁矿价格波动及需求下行风险，安全生产与环保政策风险，假设条件变化影响测算结果风险。 重大投资要素 我们区别于市场的观点 当前市场对公司及行业的核心分歧主要集中在两点：一是锂市场短缺是暂时性的，一旦锂价回落，公司锂矿业务盈利弹性或明显弱化；二是公司碳酸锂产能如期投放具有难度，如果产能建设、释放受阻，或将影响公司远期盈利上行空间。我们认为上述两方面预期均存在偏差：第一，市场低估了全球锂资源供给“可达成性”下降带来的中长期供给刚性；本轮锂行业并非传统意义上的周期性过剩，而是前期全行业连续多年的低资本开支带来的供应端短期难以大幅扩产，从而形成与需求侧的中长期错配，锂价中枢有望持续维持在较高区间。第二，市场低估了公司锂矿项目的资源禀赋、证照进展与执行能力；湖南鸡脚山项目当前已实现证照齐全并进入全面施工阶段，2026年率先形成2万吨碳酸锂产能的确定性较强；四川加达锂矿亦已取得采矿许可证；公司铁矿主业长期稳定经营积累了较强的矿山开发、采选管理与资本投入能力，为锂矿项目建设提供了资金与运营保障，项目落地能力或显著高于当前市场预期。 关键假设 1）公司周油坊铁矿扩建项目、鸡脚山锂矿项目、加达锂矿项目在2026-2028年内均逐步投产落地；2）2026-2028年公司铁矿石及加工品销售价格大致维稳；3）2026-2028年公司销售锂产品价格维持高位运行。 股价上涨的催化因素 锂价持续保持高位运行或进一步走高，公司锂矿项目生产成本持续优化，铁矿价格止跌回升，硫酸价格持续走高。 估值和目标价格 根据公司所属行业特征及业务布局，为了更好地反映公司盈利成长的特性，我们采用PE估值法，参考行业调整后平均PE水平，给予公司2028年13X PE的估值，对应每股合理估值为45.76元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 锂矿项目开发、投产进度不及预期风险，锂价波动风险，铁矿价格波动及需求下行风险，安全生产与环保政策风险，假设条件变化影响测算结果风险。 目录 一、公司简介：铁矿稳盘筑基，锂业转型增势...............................................6 1.1.发展历程：立足铁矿主业，开辟锂电新赛道................................................................61.2.经营业绩：铁矿业务筑牢基本盘，新兴业务展现盈利韧性..........................................7 二、铁矿主业：供需格局企稳，产能扩张稳定...............................................9 2.1.钢铁产业链：从矿山到终端的完整闭环.......................................................................92.2.钢铁供需格局：供应风险缓释，需求有望企稳..........................................................102.3.公司铁矿业务：产能扩张根基稳固，具备一定运营弹性...........................................12 三、锂电业务：供需趋紧确立，自有矿释放驱动成长...................................14 3.1.锂行业供给：矿企投资趋弱，海外壁垒收紧供给.......................................................143.2.锂下游需求：新能源与储能双轮驱动，需求保持强劲增长........................................173.3.供需平衡：缺口倒逼价格修复，紧平衡格局延续......................................................193.4.公司锂资源布局：自有矿规避地缘扰动，规划量弹性大...........................................20 四、盈利预测及投资建议.............................................................................21 五、风险提示...............................................................................................23 图表目录 图1：铁矿业务起步，逐步进军锂矿领域.....................................................................................6图2：公司股权结构清晰（数据截至2025年报）........................................................................6图3：聚焦锂业资源布局，铁矿、贸易业务协同发展....................................................................7图4：公司营收规模近年企稳回升................................................................................................7图5：公司归母净利润呈现复苏态势.............................................................................................7图6：铁精粉贡献主要营收，新兴业务优化收入结构....................................................................8图7：铁精粉是公司毛利的压舱石................................................................................................8图8：公司主要产品铁精粉毛利率维持在50%以上......................................................................8图9：销售费用率保持低位...........................................................................................................9图10：资产负债率稳定可控.........................................................................................................9图11：钢铁行业形成从矿山开采到钢材制造的完整产业链...........................................................9图12：全球铁金属储量集中于澳大利亚与巴西..........................................................................10图13：全球铁金属产量集中于澳大利亚与巴西..........................................................................10图14：我国铁矿石进口依赖度较高............................................................................................10图15：西芒杜铁矿2025-2031年产量持续爬坡.........................................................................10图16：钢材的下游需求以建筑行业为主.....................................................................................11图17：我国近年粗钢产量连续回落............................................................................................11图18：房地产新开工面积降速逐渐筑底.....................................................................................11图19：大中矿业形成从原料到成品的完整工艺流程...................................................................13图20：铁精粉产能和产量稳步扩张，产能利用率保持稳定........................................................13图