大中矿业2024年中报点评：铁矿经营平稳，锂矿业务加速推进

股票研究/2024.08.26 铁矿经营平稳，锂矿业务加速推进大中矿业(001203) 金属，采矿，制品/原材料 ——大中矿业2024年中报点评 李鹏飞(分析师) 魏雨迪(分析师) �宏玉(分析师) 010-83939783 021-38674763 021-38038343 lipengfei@gtjas.com weiyudi@gtjas.com wanghongyu@gtjas.com 登记编号S0880519080003S0880520010002S0880523060005 本报告导读： 公司2024年上半年业绩略低于预期。公司铁矿业务经营平稳，稳定贡献业绩。锂矿业务正加快建设，预期即将贡献业绩增量。 投资要点： 维持“增持”评级。2024年上半年公司实现营收19.74亿元，同比上升10.1%，实现归母净利润4.63亿元，同比下降8.32%，实现扣非归母净利润4.58亿元，同比上升0.37%，公司业绩略低于预期。 考虑到钢铁行业需求偏弱，铁矿价格中枢下移，下调公司2024-2026年归母净利润为10.95/11.84/13.17亿元（原12.72/14.54/15.75亿元）对应EPS分别为0.73/0.79/0.87元。参考同类公司，给予公司2024年15倍PE进行估值，下调公司目标价至10.95元（原12.6元），维持“增持”评级。 铁矿业务经营平稳。2024年上半年，公司铁精粉销量150.53万吨 球团销量47.6万吨，铁精粉、球团的销售均价分别为926、1021元 /吨，吨毛利分别为583、354元/吨，公司铁矿业务经营平稳。上半年，公司采纳先进设备并优化了生产各环节的工艺流程，增强了自身的选矿能力，我们预期公司铁矿业务仍将平稳。 湖南及四川锂矿业务加速推进。2024年上半年，子公司湖南大中赫 推进了勘探、采矿、选矿、碳酸锂冶炼及尾矿库等环节的工作，且 完成了鸡脚山锂矿勘探报告并提交自然资源部审核。四川大中赫重点开展了加达锂矿的勘探工作及道路建设、场地平整等基础工作，且已取得加达锂矿勘查项目的开工报告、环评批复等手续。公司锂矿项目加速推进，预期将逐步贡献营收。 铁矿成本具备优势，持续贡献稳健现金流。2024年上半年，成本仅 为343.68元/吨，处于行业较低水平，而铁精粉毛利率则高达 62.90%，处于行业较高水平。较低的铁矿成本使得公司铁矿业务能够持续贡献稳定现金流。 风险提示：钢铁行业超预期限产；锂矿项目进展不及预期。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 10.95 上次预测: 12.60 当前价格：7.78 交易数据 52周内股价区间（元）7.73-11.47 总市值（百万元）11,732 总股本/流通A股（百万股）1,508/1,227 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,361 每股净资产（元）4.22 市净率（现价）1.8 净负债率82.80% 52周股价走势图 大中矿业深证成指 8% 1% -6% -13% -20% -27% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8% -27% -27% 相对指数 -3% -12% -8% 相关报告 取得首个锂矿资源，收购内蒙金辉稀矿 2023.04.12 铁矿继续放量，碳酸锂资源开始落地2024.03.25铁矿产量提升，碳酸锂项目开始建设2023.10.20铁矿盈利平稳，锂矿资源进一步开拓2023.08.18 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,157 4,003 4,073 4,783 5,691 (+/-)% -15.1% -3.7% 1.7% 17.4% 19.0% 净利润（归母） 1,093 1,141 1,095 1,184 1,317 (+/-)% -32.7% 4.4% -4.1% 8.1% 11.2% 每股净收益（元） 0.72 0.76 0.73 0.79 0.87 净资产收益率(%) 16.7% 19.4% 16.5% 15.9% 15.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 10.73 10.28 10.71 9.91 8.91 铁矿主业稳步扩张，锂矿将成为新增长极 2023.04.01 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,859 325 2,340 3,297 4,430 营业总收入 4,157 4,003 4,073 4,783 5,691 交易性金融资产 30 0 0 0 0 营业成本 2,272 1,862 1,855 2,365 2,969 应收账款及票据 223 231 226 266 316 税金及附加 163 184 187 220 262 存货 651 495 495 631 792 销售费用 4 5 5 6 7 其他流动资产 279 249 240 267 302 管理费用 338 370 376 442 526 流动资产合计 4,041 1,299 3,302 4,460 5,840 研发费用 122 152 155 182 216 长期投资 20 20 20 20 20 EBIT 1,244 1,431 1,493 1,567 1,709 固定资产 3,727 4,248 4,209 4,254 4,281 其他收益 10 13 15 15 15 在建工程 465 535 667 780 875 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 2,966 7,366 7,366 7,366 7,366 投资收益 129 0 0 0 0 其他非流动资产 458 589 526 526 526 财务费用 121 157 214 184 172 非流动资产合计 7,636 12,758 12,789 12,946 13,069 减值损失 -23 -19 -7 -7 -7 总资产 11,677 14,057 16,091 17,406 18,909 资产处置损益 2 67 -2 -2 -2 短期借款 1,168 1,904 2,184 2,184 2,184 营业利润 1,255 1,334 1,286 1,390 1,545 应付账款及票据 459 533 534 681 855 营业外收支 -3 -19 -8 -8 -8 一年内到期的非流动负债 249 641 1,420 1,420 1,420 所得税 161 174 184 199 221 其他流动负债 554 1,419 1,401 1,760 2,189 净利润 1,092 1,141 1,095 1,184 1,317 流动负债合计 2,430 4,497 5,539 6,044 6,647 少数股东损益 -2 0 0 0 0 长期借款 1,209 2,081 2,081 2,081 2,081 归属母公司净利润 1,093 1,141 1,095 1,184 1,317 应付债券 1,292 1,342 1,372 1,372 1,372 租赁债券 0 1 1 1 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 183 238 449 449 449 ROE(摊薄,%) 16.7% 19.4% 16.5% 15.9% 15.8% 非流动负债合计 2,685 3,661 3,903 3,903 3,903 ROA(%) 10.9% 8.9% 7.3% 7.1% 7.3% 总负债 5,115 8,158 9,442 9,947 10,550 ROIC(%) 10.3% 10.5% 9.3% 9.2% 9.5% 实收资本(或股本) 1,508 1,508 1,508 1,508 1,508 销售毛利率(%) 45.3% 53.5% 54.5% 50.6% 47.8% 其他归母股东权益 5,055 4,390 5,139 5,950 6,850 EBITMargin(%) 29.9% 35.7% 36.6% 32.8% 30.0% 归属母公司股东权益 6,563 5,898 6,647 7,458 8,358 销售净利率(%) 26.3% 28.5% 26.9% 24.8% 23.1% 少数股东权益 0 1 1 1 1 资产负债率(%) 43.8% 58.0% 58.7% 57.1% 55.8% 股东权益合计 6,563 5,899 6,649 7,459 8,359 存货周转率(次) 4.4 3.3 3.8 4.2 4.2 总负债及总权益 11,677 14,057 16,091 17,406 18,909 应收账款周转率（次） 19.3 20.7 22.4 24.3 24.5 总资产周转周转率（次） 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 1.4 1.6 1.9 1.9 经营活动现金流 1,205 1,607 1,772 2,228 2,454 资本支出/收入 22.6% 123.2% 13.7% 13.8% 11.6% 投资活动现金流 -1,118 -4,988 -485 -660 -660 EV/EBITDA 12.75 11.21 8.44 7.52 6.42 筹资活动现金流 1,273 1,768 730 -612 -661 P/E(现价&最新股本摊薄) 10.73 10.28 10.71 9.91 8.91 汇率变动影响及其他 0 -2 -2 0 0 P/B(现价) 1.79 1.99 1.76 1.57 1.40 现金净增加额 1,361 -1,615 2,015 957 1,133 P/S(现价) 2.82 2.93 2.88 2.45 2.06 折旧与摊销 368 441 457 493 527 EPS-最新股本摊薄(元) 0.72 0.76 0.73 0.79 0.87 营运资本变动 -295 -160 -4 304 356 DPS-最新股本摊薄(元) 0.30 0.00 0.23 0.25 0.28 资本性支出 -938 -4,934 -560 -660 -660 股息率(现价,%) 3.8% 0.0% 3.0% 3.2% 3.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 可比公司2024年PE均值为16.4倍，保守给予公司2024年低于行业平均的15倍PE进行估值。 表：可比公司估值表 EPS PE 证券代码 公司 股价 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 000655.SZ 金岭矿业 5.16 0.37 0.38 0.39 13.95 13.58 13.23 601969.SH 海南矿业 5.42 0.41 0.55 0.60 13.22 9.85 9.03 002466.SZ 天齐锂业 25.11 1.14 2.59 3.34 22.03 9.69 7.52 平均值 16.40 11.04 9.93 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：EPS为wind一致预期，股价为2024年8月23日收盘价 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的