2 大摩路演 为何石油供应或持续数月紧张-20260608

一、当前油价与市场定价矛盾凸显 现货价格与市场预期背离：Brent原油当前约92美元/桶，经通胀调整后处于过去20年价格的第50百分位，市场隐含假设供应将在短期内快速恢复。但约1100万桶/日的海湾原油仍离线，接近冲突前区域产量的一半，实际系统恢复远慢于定价。 霍尔木兹海峡恢复预期：我们预计7月下旬起有望开始有意义的出口恢复，但恢复正常需更长时间。 二、供应恢复面临四重瓶颈，25%损失或持续至2027年 航运安全：需清除航道水雷、重建保险公司与船东信心，耗时数周至数月。 油轮错位：闲置油轮已移至其他地区，重新调运空油轮至海湾装载需时间。 储罐限制：油田重启需先清空出口储罐，依赖空油轮到位。 油井重启困难：海湾六国共有约3.6万口活跃油井，其中约1万口目前离线；停产近5个月后，预计4000-5000口油井面临重启约束(地层压力下降、设备故障、管线清洗等)。 分阶段回归：霍尔木兹海峡恢复通行后，约75%的损失供应可在约4个月内回归，但剩余25%可能持续到2027年。 三、缓冲垫正在快速消耗，中国需求或成边际变量 美国供给端：美国海上原油及成品油净出口已从此前的约500万桶/日提升至约900万桶/日，但战略石油储备释放量将从4-6月的约250万桶/日骤降至7-8月的约70万桶/日。 中国需求端：过去30天中国海上原油净进口已从前一年的约3000万桶/日降至约750万桶/日，已连续5个月出现异常低购买(4-8月交货)。但9月交货采购通常始于6月中下旬，中国买家回归概率在上升。 库存与季节性低位：美国汽油和柴油库存已显著低于五年季节性低点，战略储备下降将进一步收紧平衡。 四、油价预测：短期看涨，远期逐步回归 2026年Q2：Brent预测110美元/桶2026年Q3：预测100美元/桶 2026年Q4：预测95美元/桶2027年Q1：预测85美元/桶2027年之后：预期最终回归80美元/桶