大摩路演牛市的下一阶段20260710

1.市场核心判断：经济周期进入扩张，市场拓宽趋势延续经济周期定位：美国经济在2025年4月结束了滚动衰退， 已进入新一轮扩张周期，呈现典型的早期周期特征——成本效率改善后收入回升，公司运营杠杆释放，盈利增长有望持续超预期。 拓宽交易重启：2025年11月提出市场拓宽观点，2026年初市场开始贴现这一逻辑，但随后伊朗战争中断进程。当前拓宽交易重新获得动能，且拥挤于半导体的资金正开始流出，为拓宽提供了基础。 盈利修正极值信号：半导体板块的盈利修正曾经非常强劲， 但盈利修正宽度（EarningsRevisionsBreadth）已触及历史极端水平。市场关注点从“故事好坏”转向“改善速率能否维持”，后者门槛更高。过去几周半导体股票明显走弱，正是市场对这一问题的反映。 2.AI产业链与超大规模企业：线性建设预期正在修正超大规模企业与半导体背离不可持续：超大规模企业 （Hyperscalers）股价较半导体先行走弱，由于半导体资本开支高度依赖超大规模企业，两者走势背离无法长期持续。 通常最终会以超大规模企业调整资本开支指引或强调投资回报率结束。 Meta出售过剩容量：：上周（2026年6月底/7月初）Meta宣布将向外部客户出售过剩AI容量。这并非否定AI建设， 但改变了市场对AI建设线性程度的预期，促使投资者重新评估AI资本开支的回报节奏。 3.宏观与政策环境：美联储预期过于鹰派，实际条件支持按兵不动美联储最新信号：美联储主席Warsh上周表示通胀风险已经下降；上周四公布的劳动力数据偏弱，进一步强化了这一判断。 市场定价偏差：当前市场对美联储的政策预期过于鹰派（债市从定价降息转向定价加息）。若能源价格持续下跌且核心通胀受控，美联储更可能维持利率不变而非加息。这将有助于降低利率预期，在系统性层面支撑权益市场的广泛领导力。 收益率曲线预期：收益率曲线有望重新陡峭化，这将利好区域银行等板块。 4.推荐板块与轮动策略：重点关注可选消费、运输、区域银行与生物科技可选消费品（DiscretionaryGoods）：当前最清晰的轮动表达。核心逻辑是消费者钱包份额从服务支出转向商品支出、 商品定价改善、油价回落以及盈利修正在加强。 运输业（Transports）：盈利修正改善，受益于经济复苏带来的货物运输需求增长。 区域银行（RegionalBanks）：受益于整体经济复苏、贷款增长动改善以及收益率曲线陡峭化预期。 生物科技（Biotech）：利率敏感板块，历史上在降息环境中表现优异。若美联储实际按兵不动，将带来吸引力极强的风险回报。此外，并购周期持续升温提供额外催化剂。 半导体与AI：尽管AI周期整体未结束，但当前缺乏继续超预期的催化剂，拥挤交易退潮将驱动资金向上述板块轮动。 5.综合展望：非共识下的显著投资机会指数表现：主要指数可能因半导体权重较大而保持震荡，但市场表面之下的改善信号正在积累，更广泛的经济与盈利复苏可能才刚刚开始。 非共识机会：当前市场拓宽的观点仍然不是共识，这意味着对于投资者而言机会仍然显著。