出口与出海趋势观察（2026年5月）：美线补库兑现，顺价能力提升

报告发布日期 美线补库兑现，顺价能力提升 出口与出海趋势观察（2026年5月） 孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫2026年5月出口增速再创新高，美元口径下出口同比增速高达19.4%（4月当月同比14.1%，后同），商品结构特征与上个月十分相似：（1）得益于美线消费品补库，传统消费品出口持续企稳回暖；（2）高技术行业出口同比增速再创新高；（3）美伊冲突的催化仍在延续。最终表现为价格贡献超过数量贡献，不论是资源、科技还是传统制成品，出口价格均为重要动能。 ⚫二季度美线补库叠加传统部门前置生产活动，消费品出口继续企稳回升。5月传统消费品（箱包、鞋靴、服装、家具等）当月同比增速回升至-2.1%（-4.7%），回暖动能与此前相似，主要与美线补库拉动美国进口需求有关，相应地5月对美出口同比增速为35.4%（11.3%），用两年复合增速剔除基数效应，同比也升至-5.8%（-6.2%）。不过需注意，二季度传统部门存在前置生产和运输的可能性，关注Q3传统部门出口回落的风险。5月以来，欧美和南美航线运价增幅格外显著，主要原因有两点：（1）美国、南美等地区的关税将陆续落地。（2）针对BCO大型货主（主要是欧美大企业），Q3航运燃油附加费将大幅提升，导致生产与运输前置。 ⚫AI等高技术行业高景气继续引领出口高增。5月高技术产品出口同比增长50%（39.2%），走势略强于整体机电产品（5月27.4%，前值20.3%），核心拉动项目与前期基本一致，AI相关链条景气度再创新高（韩国数据可佐证），其中集成电路5月出口同比增速达110.9%（99.6%）。相应地，中国对有电子产业基础的地区出口表现均十分亮眼，如5月对东盟、韩国、日本、印度出口增速分别为24.3%、42.1%、10.9%、18.6%（15.2%、24.6%、4%、18.6%）。此外，船舶、汽车等中国具备技术优势的商品出口表现较强，同比分别为31%、39.3%（-14.7%、44.2%）。与此同时，高技术产品生产加工链条较长，与加工贸易高度关联，因此无论进口还是出口，加工贸易增长表现依然强于一般贸易，与过去两个月一致。。 特朗普有多重视中期选举？从特朗普干预得州初选说起：美国2026年中期选举跟踪2026-06-08短期热度源于临时扰动，中期就业市场复苏拐点渐近：——2026年5月美国就业数据点评2026-06-08流 动 性 内 外 有 别 ：— —宏 观 周 观 点202606072026-06-07 ⚫同时，美伊冲突引发的资源短缺影响范围进一步扩散，从上游化肥基因不延伸至塑料、铝、钢铁等中上游原材料及高耗能行业。我们此前提过，在全球能源短缺的情况下，出口高耗能中间品也属于为他国补充"电力"的一种途径。 ⚫此外从进口端来看，进口同比再创新高的边际动能主要源于高技术行业，尤其是集成电路等AI链条，与前文提到的加工贸易数据能够相互印证，相较之下，虽然资源品进口价格上涨幅度较大，但数量下滑幅度较大，并非进口再创新高的原因。 ⚫从前文提到的产品结构和地区出口结构来看，本期出口商品和地区结构和此前一致。但其中有一个细节，更加印证了我们此前对于今年宏观环境的判断——中国的能源安全韧性正在不断扩大中国制造的优势，出口份额提升逻辑愈发稳固。 ⚫对于中国出口而言，不论是“硅基”还是“碳基”商品，出口价格都在好转，说明亚欧其他工业国竞争对手的供给端约束逐渐显现，即便是传统行业，中国出口议价和提价能力较过去三年显著提升，全年顺利转嫁成本带来的价格上行是出口超预期的关键。集成电路等AI相关商品大幅涨价不足为奇，且考虑到存储等行业产能利用率逼近极限，以及新增晶圆厂建设周期长达2-3年，新增产能最快释放要等到2026年下半年，全年相关产品持续涨价逻辑十分稳固。不过更值得注意的是，从鞋靴、箱包等传统重点商品的量价拆分数据来看，5月传统商品出口的增量贡献可能依然源于价格，而非数量。结合4月的数据来看，下游传统消费品的价格同比降幅已经从去年Q4的-10%左右，收窄至4-5%，不排除是随着其他亚欧工业国供给端能源供应约束愈发显著，即便是传统产业，中国传统制造业的出口议价能力也在上升，转嫁成本的速度较过去三年有显著提升。尤其是4月以来，中国服装等传统制造业出口价格与邻国对应行业出口价格分化趋于收敛。 ⚫风险提示：伊朗局势显著恶化，全球经济陷入衰退；假设条件变化影响测算结果。 数据来源：同花顺，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。