商贸零售行业专题：跨境专题报告：海外零售商23Q4业绩总结-零售商补库在望， 看好出海供应链修复趋势

商贸零售 /行业专题报告 /2024.03.25 请阅读最后一页的重要声明！ 零售商补库在望，看好出海供应链修复趋势 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 相关报告 1. 《国内消费平稳恢复，跨境电商景气度持续》 2024-03-24 2. 《1-2月社零同比+5.5%，消费持续复苏》 2024-03-19 3. 《国内消费升温，美国通胀超预期》 2024-02-17 跨境专题报告：海外零售商23Q4业绩总结 核心观点  海外连锁零售商超渠道发布2023年年报。1）线下零售商库存同比下降，主动去库接近尾声，沃尔玛、塔吉特营收毛利双增，家得宝、劳氏营收下降，毛利保持平稳。沃尔玛23Q4营收1734亿美元，同比+5.69%；塔吉特23Q4营收319亿美元，同比+1.67%；家得宝23Q4营收348亿美元，同比-2.92%；劳氏23Q4营收186亿美元，同比-17.12%。2）线上平台收入增长持续，显著快于线下。亚马逊23Q4营收1700亿美元，同比+13.91%；Shopify 23Q4营收21亿美元，同比+23.57%。  线下：必选商超或领先进入补库阶段，可选商超主动去库效果显著，订单有望修复。1）从需求端看，美国消费能力不足问题持续存在，但消费信心较好，建议关注性价比可选消费景气度拐点。目前美国家庭超额储蓄持续消耗，负债率偏高，消费贷款拖欠率上升，消费信贷增速放缓，购买能力受限。但伴随GDP增速回暖及高景气就业情况，人均收入增速持续恢复，美联储降息有望刺激信贷增长。2）库存方面，美国零售商库存增速低点逐步确认，有望迎来主动补库。沃尔玛、塔吉特等综合性商超领先去库，库销比创三年新低；家得宝、劳氏等建材家居零售主动去库效果显著，库存已同比大幅下降。  线上：亚马逊景气度持续，一季度指引乐观，供应链基础设施完善驱动渗透率持续提升。1）外零售线上化持续，23Q4线上平台业绩高增。2023年亚马逊1P收入、3P服务营收增速均逐季提高；Shopify 23Q4 GMV 751亿美元，同比+23.2%。2）亚马逊预计2024年一季度收入增速达8.4%-12.7%，shopify预计一季度收入同比低双位数增长。3）平台物流建设持续加强，2023年末亚马逊向中国卖家开放供应链整体解决方案及巴西站，产业链有望受益。  投资建议：1）看好2024年线下商超补库逻辑，可选品类有望在迎来订单修复，同时美联储降息预期回暖或为催化剂，消费环境预期改善。推荐创科实业(00669.HK)、巨星科技(002444.SZ)、乐歌股份(300729.SZ)、泉峰控股(02285.HK)，关注大叶股份(300879.SZ)；2)美国线上渗透率持续提升，跨境电商一季度业绩相对优势有望凸显，持续关注：安克创新(300866.SZ)、华凯易佰(300592.SZ)、致欧科技(301376.SZ)。  风险提示：海外宏观经济增长不及预期；可选消费修复不及预期；市场竞争加剧；国际贸易关系波动加剧。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（03.25） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 300866 安克创新 325.43 80.07 2.81 4.25 5.18 21.09 18.84 15.46 增持 300592 华凯易佰 57.29 19.81 0.76 1.21 1.86 19.99 16.37 10.65 增持 301376 致欧科技 104.11 25.93 0.69 1.03 1.29 0.00 25.17 20.10 增持 300729 乐歌股份 58.83 18.83 0.92 2.06 1.45 17.58 9.14 12.99 增持 002444 巨星科技 293.89 24.44 1.24 1.40 1.76 15.31 17.46 13.89 增持 0669 创科实业 1921.81 104.70 0.59 0.53 0.66 33.23 25.26 20.28 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所（其中创科实业财务数据为美元，市值及收盘价为港币，3月25日收盘价） -41%-32%-23%-14%-5%4%商贸零售沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 线下商超：补库即将到来，可选消费有望修复 ................................................................................... 4 1.1 消费降级仍存，综合型商超业绩优势凸显 ....................................................................................... 4 1.2 商超去库效果显著，库存增速低点将现 ........................................................................................... 4 2 线上零售：线上消费景气度持续，跨境电商前景广阔 ....................................................................... 6 2.1 美国线上化率持续提升，亚马逊、shopify增速持续 ..................................................................... 6 2.2 基础设施持续完善叠加区域拓展，亚马逊链公司有望受益 ........................................................... 9 3 投资建议：关注出口链订单弹性，长期看好跨境电商赛道 ............................................................. 11 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 11 图1. 美国各类型零售商Q4收入增速情况 .................................................................................................. 4 图2. 美国零售商库存周期 ............................................................................................................................. 4 图3. 美国批发商库销比先行下降 ................................................................................................................. 5 图4. 美国批发商库存增速低点已现 ............................................................................................................. 5 图5. 沃尔玛营收库存同比增速及毛利率 ..................................................................................................... 5 图6. 塔吉特营收库存同比增速及毛利率 ..................................................................................................... 5 图7. 家得宝营收库存同比增速及毛利率 ..................................................................................................... 6 图8. 劳氏营收库存同比增速及毛利率 ......................................................................................................... 6 图9. 海外大型线下零售商超库销比对比 ..................................................................................................... 6 图10. 美国网络零售额及其增速(亿美元) .................................................................................................... 7 图11. 美国网络零售额占零售总额比重持续提升 ....................................................................................... 7 图12. 亚马逊23Q4营收同比增长13.91%(亿美元) ................................................................................... 7 图13. 亚马逊23Q4毛利率同比提高2.94pct .............................................................................................. 7 图14. 亚马逊分业务营收(亿美元) ................................................................................................................ 8 图15. 亚马逊分地区营收(亿美元) ................................................................................................................ 8 图16. Shopify23Q4营收同比增加23.57%(亿美元) .................................................................................... 8 图17. Shopify23Q4毛利率同比提高3.51pct ............................................................................................... 8 图18. 23Q4 Shopify GMV同比增加23.2%(亿美元) ........