深度系列三：外卖行业进入竞争深水区，盈利有望筑底回暖

核心结论

• 美团外卖：精细化运营优势仍在，但竞争进入高客单价正餐深水区，淘宝闪购需时间沉淀，双方持续缩减补贴。
• 闪购业务：是美团外卖的第二曲线，短期内仍在培养用户心智，自营模式是供给补充，长期看需通过自营建设供应链。
• 到店酒旅业务：受高频打低频影响大，抖音崛起不可复制，但美团短期竞争压力大，未来关注利润绝对值增长。
• 海外业务：全球化雏形形成，完成千亿美元市场规模目标，仍需探索更多地区。

美团组织文化、长期壁垒思考

• 本地生活业务：生意模式重起量慢，竞争激烈，需要目光长远更有耐心。
• 美团核心能力：地推能力和精细化运营的算账能力。
• 业务模式：通过高频带动中低频，构建本地吃住行购玩赛道全生态。

外卖、闪购、到店酒旅、海外业务梳理

• 外卖业务：
  • 核心壁垒：履约能力，覆盖区域广+骑手规模大+订单密度高。
  • 竞争：进入高客单价正餐深水区，淘宝闪购需时间沉淀，双方持续缩减补贴。
  • 预测：中性预期下，26-28年外卖UE-0.4/-0.1/0.2元，经营利润-113/-17/61亿元；乐观预期下，26-28年外卖UE-0.3/0.2/0.6元，经营利润-80/53/169亿元。
• 闪购业务：
  • 市场规模：2030年有望突破3万亿，复合增速达到25%。
  • 竞争：履约是必要条件，短期内仍在培养用户心智，远期将进入供给的竞争。
  • 预测：中性预期下，26-28年日均单量增长23/20/20%，单均UE-0.6/-0.3/0.3元，经营利润-36/-20/23亿元。
• 到店酒旅业务：
  • 竞争：抖音崛起不可复制，但美团短期竞争压力大。
  • 预测：26年抖音/美团到店GTV增长45%+/10%，美团和抖音核销后GTV比例1.5。
  • 利润率：短期较难提升，预计26-28年OPM继续下降至25%左右。
• 海外业务：
  • 市场格局：形成“港澳标杆+中东深耕+南美突破”的全球化雏形。
  • 核心优势：用户端竞对APP的玩法初级，本土化策略复制中国市场“三板斧”打法。
  • 预测：中国香港、巴西、中东地区外卖十年后（2035年）每年可为美团贡献GTV/利润371/11亿美元。

盈利预测

• 中性预期下，26-28年经调整利润-95/30/189亿元。
• 乐观预期下，26-28年经调整利润-83/101/297亿元。

投资建议

• 建议关注美团外卖减亏进展、抖音本地生活进展等。
• 维持“优于大市”评级。