快递2025年一季报综述：价格战进入深水区，行业盈利短期承压，市场预期降至低位

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2025年5月28日 行业报告 交通运输 看好/维持 快递2025年一季报综述：价格战进入深水区，行业盈利短期承压，市场预期降至低位 分析师 曹奕丰电话：021-25102904邮箱：caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 投资摘要： 价格竞争依旧较为激烈，量升价降还在继续。25Q1快递行业件量增速21.6%，维持了较高的水平。与之对应的，快递行业单票收入25Q1呈现继续下行的趋势。量升价降的现象贯穿了去年全年，25Q1也依旧延续，行业价格战烈度较高。中通在 一季报中表示“快递行业的竞争已进入白热化阶段，低价值或亏损件占比的扩大进一步加剧了行业挑战”，是行业的真实写照。 中通与圆通增速提升，头部企业重拾份额优先策略。25Q1申通、韵达市场份额分别提升0.5pct和0.1pct，圆通份额基本维持不变，中通份额下降0.4pct。与24年不同公司策略有所分化（中通重质量，韵达申通抢份额）不同的是，进入25年后通达系公司竞争策略趋于一致，都以提升市场份额作为业务重心，这一变化显然进一步提升了价格战的烈度。 中通方面，一季度市场份额虽然还略有下降，但从24年的增速明显低于行业均值，到25Q1的接近行业均值，中通提升市场份额的诉求已经表现的较为明显；圆通方面，3-4月的月度经营数据中可以看出，其加大了对市场份额的争夺力度，业务量增速超过了申通和韵达。两家头部企业同时加大对市场份额的争夺力度，对行业后续的价格水平形成一定冲击。 申通和韵达对市场份额的争夺也十分激烈，22年以来两者市场份额快速拉近，韵达领先幅度已经很小，申通显然对韵达行业第三的地位形成了有力的冲击。由于两者单票收入与市场份额都较为接近，双方在价格战中都不可能轻易退让，是低价件领域竞争烈度不断加剧的原因之一。 价格战导致单票净利润整体下行。受价格战烈度加剧的影响，25Q1行业整体表现为利润下降。若将盈利拆解为件量乘以单票净利润，则表现为件量增长无法完全对冲单票盈利下降造成的影响。分上市公司看，Q1表现最好的是申通，实现了扣非 归母净利润24.2%的增长，体现出其在成本管控及加盟商体系优化上的成果；中通实现了较低的净利润增长，圆通与韵达则录得业绩同比下滑。由于价格战加剧导致行业盈利水平的整体性下移，不同公司之间的盈利差距与单票盈利的差距较之前也更加明显。25Q1，中通单票净利降至0.26元，但依旧显著高于其他三家上市公司；圆通单票净利经历了24年以来的缓慢下 行，目前降至0.12元附近；韵达和申通单票净利分别为0.05和0.04元，单票净利润分化为较明显的三个层级。 以价换量的边际收益或将减弱，价格战进入深水区。我们认为2025年的快递价格战相比于2024年最大的区别可能会来自于需求端，目前低价件领域“以价换量”的策略后续可能面临边际收益递减。去年一整年，行业持续降价，对价格敏感型客 户的挖掘已经较为充分，预计后续继续降低价格能够带来的增量需求不及24年。成本端降幅有限也是今年行业盈利承压的重要原因。24年由于件量大幅增长，行业单票运输成本及单票分拣成本都较23年有明显摊薄。但在产能利用率处于较高水平的25年，规模效应带来的成本摊薄会弱于24年。在这一背景下，今年价格战中总部与加盟商都会承受比往年更大的价格压力，快递行业价格战进入深水区。 投资建议：周期接近底部，行业业绩与估值短期承压，关注后续业绩弹性 我们认为目前市场对快递板块的预期处于较低水平，一方面，上市公司单票市值持续下降，且接近历史最低水平；另一方面，上市公司单票市值与单票净利润的比值在缓慢下降的同时显著趋同，意味着市场目前在给予上市公司估值时基本参照现有业绩，而弱化对格局改善可能性以及后续价格战缓和可能性的考量。 目前行业周期处于相对底部区域，短期业绩承压，“黎明前的黑暗”对于投资者来说较为难熬。但中长期看，任何行业都需要合理利润，不可能长期维持在高强度价格战状态，快递行业“反内卷”以及高质量发展是大势所趋。因此从行业布局角度看，目前快递行业是典型的左侧行业，且一旦价格战缓和，行业盈利弹性较大，值得持续关注。 风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈持续时间超预期。 P2东兴证券深度报告 快递行业2025年一季报综述：价格战进入深水区，行业盈利短期承压，市场预期降至低位 目录 1.量价情况：价格竞争依旧较为激烈，量升价降还在继续3 2.格局变化：中通与圆通增速提升，头部企业重拾份额优先策略4 3.业绩概览：价格战导致单票净利润整体下行6 4.行业展望：以价换量的边际收益或将减弱，价格战进入深水区7 5.投资建议：周期接近底部，行业业绩与估值短期承压8 6.风险提示9 相关报告汇总10 插图目录 图1：快递行业件量维持较高增速3 图2：行业单票价格继续下探3 图3：25Q1通达系单票收入继续下行（元/票）3 图4：上市公司25Q1业务量同比增速4 图5：上市公司25Q1单票收入同比增速4 图6：25年行业CR8同比提升4 图7：25Q1各公司市场份额同比变化不大4 图8：中通在经历24年低增长后，25年重新重视份额，增速抬头5 图9：韵达和申通市场份额逐渐接近5 图10：25Q1上市公司扣非归母净利润（亿元）6 图11：25Q1各公司单票净利润（扣非）同比下行（元/票）6 图12：价格战导致盈利水平分化更加明显（亿元）6 图13：中通和圆通依靠优质服务实现更高的单票净利（元/票）6 图14：圆通资本开支有上升趋势（亿元）7 图15：各公司单票运输成本趋同（元/票）7 图16：单票中转成本降幅有限（元票，口径有区别，仅看趋势）7 图17：圆通单票盈利下降，但单票派费维持稳定8 图18：韵达单票派费下降较明显8 图19：24年下半年以来申通走势强于其他公司8 图20：申通市值逐渐接近韵达（亿元）8 图21：上市公司单票市值持续下降（元/票）9 图22：上市公司单票市值与单票净利润之比快速趋同9 P3 东兴证券深度报告 快递行业2025年一季报综述：价格战进入深水区，行业盈利短期承压，市场预期降至低位 1.量价情况：价格竞争依旧较为激烈，量升价降还在继续 25Q1快递行业件量增速21.6%，维持了较高的水平。与之对应的，快递行业单票收入25Q1呈现继续下行的趋势。量升价降的现象贯穿了去年全年，25Q1也依旧延续，行业价格战烈度较高。中通在一季报中表示“中国快递行业的竞争已进入白热化阶段，低价值或亏损件占比的扩大进一步加剧了行业挑战”，确实是行业的真实写照。 图1：快递行业件量维持较高增速图2：行业单票价格继续下探 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 5.0% 2.0 -18.0% 0.0 0.0% 0.0 -20.0% 100.0 快递业务量（亿件）增速 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 快递单票收入（元）增速 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% -16.0% 资料来源：同花顺，东兴证券研究所资料来源：同花顺，东兴证券研究所 通达系总部方面，单票收入的下行也同样明显，25Q1韵达单票收入首次降至2元/票以下，申通单价也接近历史最低水平。圆通与中通23-24年依靠直客占比提升（逆向件为主）一定程度上对冲了价格战对单票收入的负面影响，收入降幅小于申通和韵达，但25Q1同样也都表现为明显的单价下行。 图3：25Q1通达系单票收入继续下行（元/票） 申通快递 圆通速递 韵达股份 中通快递（右轴） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 1.801.00 资料来源：同花顺，公司公告，东兴证券研究所 P4东兴证券深度报告 快递行业2025年一季报综述：价格战进入深水区，行业盈利短期承压，市场预期降至低位 对比各公司Q1的业务量和单票收入增速，业务量方面申通增速相对较高，圆通韵达仅略高于行业增速，中通增速最低，略低于行业均值。单票收入方面，韵达Q1单票收入降幅最高，其余公司同比降幅类似。 图4：上市公司25Q1业务量同比增速图5：上市公司25Q1单票收入同比增速 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 行业均值申通圆通韵达中通 0.0% 26.6% 21.6% 21.7% 22.9% 19.1% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -6.2% -6.3% -7.8% -10.0% 申通圆通韵达中通 资料来源：同花顺，公司公告，东兴证券研究所资料来源：同花顺，公司公告，东兴证券研究所 与24年不同公司策略有所分化（中通重质量，韵达申通抢份额）不同的是，进入25年后通达系公司竞争策略趋于一致，都以提升市场份额作为业务重心，这一变化显然进一步提升了价格战的烈度。 2.格局变化：中通与圆通增速提升，头部企业重拾份额优先策略 进入25年后，行业CR8较24年有一定提升。上市通达系公司方面，申通、韵达市场份额分别提升0.5pct 和0.1pct，圆通份额基本维持不变，中通份额下降0.4pct。 图6：25年行业CR8同比提升图7：25Q1各公司市场份额同比变化不大 88行业CR8（2025）2024年2023年 86 84 82 80 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 2024Q12025Q1 +0.0% +0.1% +0.5% -0.4% 78 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 0.0% 申通圆通韵达中通 资料来源：同花顺，东兴证券研究所资料来源：同花顺，公司公告，东兴证券研究所 一季度中通市场份额虽然略有下降，但从24年的增速明显低于行业均值，到25Q1的接近行业均值，中通提升市场份额的诉求已经表现的较为明显，同时，3月和4月的月度经营数据中，圆通市场份额有较明显提升，增速超过了申通和韵达。两家头部企业同时加大对市场份额的争夺力度，对行业后续的价格水平大概率形成一定冲击。 P5 东兴证券深度报告 快递行业2025年一季报综述：价格战进入深水区，行业盈利短期承压，市场预期降至低位 图8：中通在经历24年低增长后，25年重新重视份额，增速抬头 资料来源：同花顺，公司公告，东兴证券研究所 申通和韵达对市场份额的争夺也十分激烈。22年后两者市场份额快速拉近，表现为韵达份额下降而申通逐步提升，目前韵达虽然市场份额领先，但领先幅度已经很小。目前行业龙一中通龙二圆通基本没有争议，但申通显然对韵达行业第三的地位形成了有力的冲击，两者单票收入与市场份额都较为接近，双方都不可能轻易退让，导致价格竞争烈度不断加剧。 图9：韵达和申通市场份额逐渐接近 24.0%韵达申通圆通中通 22.0% 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 资料来源：同花顺，公司公告，东兴证券研究所 总体来看，市场份额和行业位次的争夺是今年快递业的主旋律，若无外力干预的情况下，短期还看不到价格战缓和的迹象。 P6东兴证券深度报告 快递行业2025年一季报综述：价格战进入深水区，行业盈利短期承压，市场预期降至低位 3.业绩概览：价格战导致单票净利润整体下行 受价格战烈度加剧的影响，25Q1行业整体表现为利润下降。若将盈利拆解为件量乘以单票净利