计算机行业专题研究：证券行业信创进入深水区，影响证券IT竞争格

投资建议：证券IT的核心成长逻辑就在于技术的进步和政策的变化，本轮信创改造已经进入深水区，部分券商核心系统信创改造正在进行中，带来全行业的业务增量。技术的升级导致架构变化，进而导致竞争格局可能发生改变。推荐证券IT龙头恒生电子，受益标的顶点软件、金证股份、财富趋势。 证券核心柜台交易系统正在经历二代向三代的过渡期。证券核心柜台交易系统包括集中交易系统、极速交易系统、期权系统、融资融券系统、OTC等，仍然是券商在业务条线IT投入最高的领域。第一代分散式系统到第二代大集中系统后，单体式的集中交易系统已经无法满足券商业务的需求，同时新技术如分布式的出现，使得整个行业急需对核心柜台进行再次的更新和换代。目前券商核心柜台交易系统正向第三代的分布式系统过度。 本轮核心系统升级驱动因素为业务、技术、国产化要求共振。业务角度，新一代核心交易系统需要快速响应前台业务变化，目前比较主流的模式为中台化。中台是一种技术和业务的整合方式，核心目的是通过技术上的解耦，进一步精细化分工，从而降低应用开发的门槛，满足客户个性化需求。技术角度，高性能高可用易扩展属性决定分布式成为主流，现有的单体架构已经运行了多年，在成本、扩容等方面面临困境。政策角度，作为金融信创不可或缺的部分，证券IT信创也从办公系统到一般系统，逐渐进入核心系统替换期。 行业竞争格局正发生边际变化。分布式改造后，因系统解耦，一家券商可能有多个核心交易系统供应商。虽然各家主流供应商在技术路径选择上略有差异，但是大方向现在已经形成行业共识。我们认为，短期单一厂商技术领先不会持续太久，不会有一家厂商因为技术原因导致市场份额快速扩张。在证券IT这个行业，技术只是决定这家厂商是否能在行业里生存下去，决定的是下限。具体能拿到多少份额，还是要将实施服务能力等纳入综合考量。因此我们的结论是，竞争格局可能出现边际微小变化，但是颠覆性的变化不会出现。 风险提示：金融信创落地进度不及预期；系统替换过程中发生交易事故风险。 1.券商核心柜台交易系统正在经历换代期 经纪业务仍然是券商在业务条线投入最高的领域。证券IT行业主要面向证券公司提供软件产品及技术支持等服务。其解决方案涉及财富管理、资产管理、机构服务、自营投资、投资银行等业务。经纪业务中，核心柜台交易产品线包括集中交易系统、极速交易系统、期权系统、融资融券系统、OTC等。由于证券交易是证券市场的基石功能，且为券商基本的经纪业务，券商对交易系统的投入相对较高。据证券业协会统计，2021年全行业经纪业务IT投入占总投入38.24%，仅次于更为复杂的中后台IT投入，在前台业务系统中排名第一。 图1：经纪业务投入持续占据较大比重 证券IT投入因技术和政策双驱动持续保持高景气。技术方面，分布式转型趋势确定。过去，证券公司依赖于传统的“IOE架构”进行大规模集中交易。国产替代推进下，目前正向分布式、低延迟和开放技术的转型。这样的系统能够解决由于交易量增长而导致的延迟问题、减少依赖昂贵硬件的需求，并降低业务的耦合度。政策层面，官方推动券商技术投入持续增长。《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》印发，券商被鼓励将其技术投入提升至平均营业收入的7%或净利润的10%。根据我们测算，截至2022年底，22家上市证券公司的技术总支出为214.04亿元，占总营收的5.99%，低于计划要求的7%，占净利润的21.90%，高于计划目标。预计未来随着信创深入，目标比例可能进一步提升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2：上市券商的技术投入占营收比低于政策目标 图3：上市券商的技术投入占利润比大多高于政策目标 证券核心柜台交易系统正在经历二代向三代的过渡期。在证券IT行业初期，交易系统是分散的，及证券营业部各自拥有独立的交易系统。这种分散的方式是非常原始的IT架构，是在通信尚不发达的背景下的时代产物，带来了高昂的成本和其他问题，如挪用客户资金或伪造交易指令。 到了2000年，为了集中管理，证券公司开始部署集中式交易系统，随着交易量的增长，维护成本也逐渐增加。第二代集中交易系统开始对业务进行解耦，但随着金融业务的持续创新，出现了对交易系统更高的要求。当前，单体式的集中交易系统已经无法满足券商业务的需求，同时新技术如分布式的出现，使得整个行业急需对核心柜台进行再次的更新和换代。 图4：证券交易系统正在经历二代向三代的过渡期 业务角度，新一代核心交易系统需要快速响应前台业务变化。随着财富管理的转型和数字化的发展，当前的架构已经难以迅速适应新业务的创新和发展。目前，市场对7x24小时的交易、资金和清算业务办理有着迫切需求。对于高频交易的客户，他们对系统的交易速度和清算容量有更高的期望。集中式的架构下，每次的前台业务升级就意味着整个系统的升级，要求稳定的后台与要求敏捷的前台理念相冲突。 中台化是业务逻辑的变革方向。中台是一种技术和业务的整合方式，核心目的是通过技术上的解耦，进一步精细化分工，从而降低应用开发的门槛，满足客户个性化需求。简单来说，中台的核心思想是避免在不同业务领域中“重复造轮子”，提高业务模块的复用性。中台实际上是响应了服务业日益增长的个性化需求，它通过更细化的分工来降低创新的难度，使得企业更容易满足客户的独特需求。搭建中台之后，可以实现各系统之间的解耦，系统生态将更开放。龙头券商业务复杂、场景多元，搭建中台之后更容易获得规模效益，提高业务效率，加强对整个IT系统的主导权，从而在市场中获得更大的竞争优势。 图5：新一代核心交易系统采用分布式架构 技术进步推动系统的灵活化与敏捷化。证券IT市场的竞争主要集中在谁能更快更准确地满足客户的个性化需求。通过分布式和中台，可以实现技术上的“解耦”，即各个系统之间的关联变少。对于证券IT，将系统充分解耦后，可以通过混合技术适配不同业务，增强系统灵活性，主要涉及以下几个方面： 订单与清算系统解耦：明确交易、清算各自内部逻辑和系统边界，降低系统逻辑修改时对订单和清算系统互相之间的关联影响；清算系统提供统一的标准化的交互接口，供所有订单系统接入。 普通和极速订单系统解耦：普通订单和极速订单设计为平行关系，明确各订单节点的业务定位，降低订单间的耦合性；当出现客户需要办理极速订单不支持的业务时，需在普通订单有清晰的业务处理路径。 上下游系统交互解耦：上游交互解耦，降低核心业务逻辑变动对渠道的影响；下游交互解耦，降低核心业务逻辑变动对后续数据应用的影响。 外单位系统交互解耦：与银行交互解耦，新增银行对接不影响核心逻辑；与所司交互解耦，降低所司技术接口变化对核心业务逻辑的影响。 图6：充分解耦后，可以通过混合技术适配不同业务 技术角度，高性能高可用易扩展属性决定分布式成为主流。现有的单体架构已经运行了多年，在成本、扩容等方面面临困境。U版柜台尚未进行多节点改造，导致系统扩容面临巨大难度，难以支撑未来业务的增长。 此外，运维团队在快速响应需求上受到限制，系统升级风险增加且运维成本上升。大部分目前使用的小型机设备自2016年购买，已经运行了7年，很快将面临更新的需求。同时，部分现行架构无法实现渐进式信创，难以满足监管的相关要求。 政策角度，证券信创是金融信创中不可或缺的环节。金融信创从2020年启动，探索出一条“分级分层分阶段”的路径。从分级分层角度而言，系统替代从办公系统到一般业务系统，最后到核心业务系统。目前金融信创已经进入第四年，进入深水区。作为金融信创不可或缺的部分，证券IT信创也进入核心系统替换期。分布式技术是中国实现金融核心自主可控的机会。架构转型意味着我们的应用系统、中间件、数据库、操作系统到服务器都要更换。这种转变会打破进口设备的垄断格局，推动国内企业落地一套从硬件到软件、底层到应用层的纯国产完整方案。 图7：技术变革+业务创新+信创要求推动行业变革 目前条件已经具备，新系统上线分为三步走。信创替换是完全的另起炉灶，为保证业务不受到影响，迁移过程将会分步进行，具体分为三步。 首先，在混合信创的新一代核心柜台上线后，会开始试点客户的迁移。 随后，新一代核心柜台的建设将全面完成，并进入双轨运行模式，客户将分批从旧系统迁移到新系统。最后，当所有客户都迁移到全信创的新一代核心柜台后，系统将实现单轨运行，确保所有操作都在最新、最优化的环境中进行。在实施过程中，一些基础设施在初期可能无法完美对接，但随着交换机、服务器和操作系统等底层基础设施的不断迭代，这些问题有望得到解决，进一步推动信创深入。 图8：新系统落地分为三个阶段 2.行业竞争格局可能发生边际变化 证券IT市场相对集中，原有竞争格局较为稳定。目前国内证券IT恒生和金证主导双强格局，赢时胜、华锐、衡泰、顶点等厂商在细分领域具备一定竞争力。对于核心业务系统市场，集中趋势更为明显。根据IDC数据显示，2021年，核心业务系统市场规模达11.73亿元，其中，恒生电子、金证股份、根网科技、金仕达、华锐技术共占据了约70%的市场份额。 图9：恒生和金证在证券IT市场占有较高份额 图10：核心交易系统集中度更高 新一代核心交易系统是各大厂商的发力点。恒生电子通过升级其尖端产品线，采纳了新兴的分布式技术和云计算策略，推出UF3.0以适应未来的市场需求。顶点软件首研发并上线国内首各实现核心交易系统全自主的产品A5系统，采取的分布式、全内存、多活架构技术路线。金证股份凭借基于分布式架构的证券业务综合服务平台FS2.0，保证系统灵活、松藕，支撑产品需求的快速迭代及业务单元化趋势，在高性能交易领域中表现出色。华锐技术遵循分层、抽象、解耦、隔离的业务设计理念，构建了基于分布式架构的交易平台，通过高效的数据连接和统一的接口，为交易系统提供了全面的支持。 表1：头部厂商都已布局新一代核心交易系统 分布式改造后，因系统解耦，一家券商可能有多个核心交易系统供应商。 之前的核心柜台交易系统中，是按照业务类型划分的系统边界，分为集中交易、极速交易、期权、融资融券等。其中，例如资金管理，清算管理等模块是每个系统都需要有的。新一代核心交易柜台系统，将所有的中台模块整合形成基础支撑系统群，所有的交易共用统一接入平台、认证系统，前端按照业务划分顶端，后端账户、清算等统一基础支撑。架构的解耦导致原有单一系统单一供应商的格局被打破，未来单一券商的核心交易柜台系统可能由多家供应商共建。 图11：新旧核心交易柜台系统架构发生了明显的转变 技术决定下限，更多的还要看实施能力和服务。虽然各家主流供应商在技术路径选择上略有差异，但是大方向现在已经形成行业共识。我们认为，短期单一厂商技术领先不会持续太久，不会有一家厂商因为技术原因导致市场份额快速扩张。在证券IT这个行业，技术只是决定这家厂商是否能在行业里生存下去，决定的是下限。具体能拿到多少份额，还是要将实施服务能力等纳入综合考量。因此我们的结论是，竞争格局可能出现边际微小变化，但是颠覆性的变化不会出现。 图12：恒生电子员工总数遥遥领先 3.投资建议 证券IT的核心成长逻辑就在于技术的进步和政策的变化，本轮信创改造已经进入深水区，部分券商核心系统信创改造正在进行中，带来全行业的业务增量。技术的升级导致架构变化，进而导致竞争格局可能发生改变。推荐证券IT龙头恒生电子，受益标的顶点软件、金证股份、财富趋势。 表2：推荐标的估值表 4.风险提示 金融信创落地进度不及预期。金融信创基础软件中的，尤其是数据库领域仍可能存在技术障碍，可能影响金融信创整体的落地进度。 系统替换过程中发生交易事故风险。核心交易系统替换过程中，可能会发生交易事故，导致券商客户的交易受阻。对于券商的声誉以及供应商的声誉短期会造成严重影响。