亚太地区保险业2026年展望

2025年12月 目录 04重点关注05业绩表现与估值水平06股东回报强劲09投资回报良好13寿险新业务价值稳健15财险承保表现强劲19中国康养与个人养老金市场潜力无限 2026年展望：亚太地区保险业 观点：亚洲保险公司的总资本回报率约为5.3%，优于基准指数和无风险利率，而未来6-12个月至少65亿美元股票回购的强大潜力为其提供进一步支撑。在股市表现稳健、债券收益率回升以及外汇相关成本回落的带动下，保险公司的投资业绩有望保持强劲。新业务价值（NBV）在2025年至少增长10%，由友邦、保诚、富卫以及具备稳健利润率和稳定销售增长的中国同业领跑。随着保险公司通过提高保费定价以应对通胀带来的理赔压力，财险承保业绩将继续保持良好，同时中国的改革亦有助于降低费用率。从中长期来看，中国的人口结构和政策有望支持健康保险和养老保险的发展。 重点关注 2026年三大关键因素：亚太地区保险业 关键驱动因素 业绩表现与估值水平 估值倍数扩张具备可持续性 2026年亚洲保险业盈利与资本回报势头将持续强劲 过去一年，中国保险商的平均估值倍数始终比其五年滚动均值高出一个标准差以上。这不仅源于大盘情绪回暖，更得益于基本面改善，如投资收益回升、新业务价值强劲及财险利润率扩张。种种利好支撑了丰厚派息，截至2025年9月8日，远期股息率平均达4%。 2026年亚洲保险商利润与股东回报将依旧稳健，这将支撑估值倍数并延续跑赢MSCI亚太综指的势头。寿险同行的新业务价值将持续增长，而财险同行在提价与成本优化下承保利润率表现坚挺。 截至2025年9月8日，平均股价对内含价值比率较五年均值高出76%。与此同时，友邦保险则低出10%。中国平安12%的涨幅处于低位，而新华保险（涨141%）与人保集团（涨111%）则领跑全场。 基数虽高核心指标依然稳健 2026年亚洲寿险业的盈利与股东回报，将由中日两地公司及友邦、保诚等区域龙头领衔。新业务贡献的合同服务边际保持强劲，不仅夯实了保险利润，各大核心市场的投资收益也普遍向好。中国内地险企虽面临上年高基数压力，但新业务价值、财险承保利润率及净利润仍有望实现小幅增长。日本、中国内地及澳大利亚的财险保费持续扩张，承保利润率表现坚挺。 估值倍数持续修复 截至11月20日，BI亚洲财险与寿险指数2025年分别上涨29%和28%，远超MSCI亚太综指22%的涨幅。 来源：彭博行业研究 业绩过硬且回报丰厚筑牢估值根基 2026年，友邦、保诚及中资险企有望继续驱动行业估值扩张，这主要归功于新业务价值强劲增长，以及中国内地股市随“十五五”规划开局而持续复苏。日本险企致力于将交叉持股套现资金用于回报股东与并购增长，此举提振了信心；中国台湾险企受汇率影响的利润起伏，或随新会计准则平抑汇兑损益而在2026年有所缓解。 截至11月20日，亚洲寿险同行的远期市净率2025年上涨38%，达到0.84倍。同期，财险同行的估值则攀升44%，达到1.06倍。 来源：彭博行业研究 股东回报表现强劲 亚洲保险商锚定65亿美元回购额回报率力争跑赢大盘 股息收益率跑赢国债 据我们计算，在保诚、友邦及日本同行的带动下，亚太保险商2026年总资本回报率预计平均达5.3%，这主要得益于规模至少65亿美元的回购计划。即使股价已然上涨，中日险企超平均水平的股息率仍折射出盈利与偿付能力的稳健，使其回报有望超越股票基准与无风险利率。 总资本回报有望跑赢区域基准 日本寿险与财险业的总资本回报有望在2026年脱颖而出，我们追踪的险企在未来12个月内的股票回购额可能突破65亿美元。这将使亚洲保险样本组的总资本回报率升至5.3%，领先于恒生指数、东证指数、标普500等区域基准及欧洲主要市场。 尽管2025年估值回升，澳洲与中国内地险企的股息率仍分别以4.9% 和4.5%领跑，高于恒生指数的3.2%与东证指数的2.4%。亚洲保险商之所以能大手笔派息，关键在于其充裕的资本缓冲、风险对冲手段以及稳健的盈利表现。 来源：公司文件、彭博行业研究 股息收益率跑赢无风险利率中国内地领先 得益于盈利强 劲增长、偿付 能力充足 及 投资表 现改善，亚 太保险商2026年的股息发放将保持强势。截至11月21日，澳洲财险平均收益率为4.9%，位居亚太之首，紧随其后的是中资险企的4.5%，以及日本、韩国、中国台湾三地的 4.2%。尽管估值回升及日韩债市走强导致利差收窄，但亚太保险商的收益率仍普遍跑赢无风险利率，平均高出10年期国债收益率1.9个百分点。 来源：公司文件、彭博行业研究 股价上涨不改派息力度中资险企股息率韧性十足 尽管2025年至今股价平均上涨58%，中资险企的股息率预计仍将高于亚洲同业的平均水平。年中以来的港股与A股反弹提振了险企盈利，而低收益环境下强劲的储蓄需求则推高了新业务价值。财险同行则受益于自然灾害理赔平稳、费率下降及保费收入的稳健增长，承保利润持续向好。日本保险商正专注于加大派息力度，同时削减股权持仓风险及对利率波动的敏感度。 截至11月21日，台湾地区股息收益率利差达2.9个百分点，但较三年均值低16%。中资险企利差为2.7个百分点，较三年均值下降53%，紧随其后的是日本的2.4个百分点，降幅为36%。 中资险企平均股息率为4.5%，而BI亚太保险指数样本组的平均水平为4.1%。相比之下，澳洲财险同行为4.9%，韩国寿险为4.2%，日本险企则为4.1%。 派息与回购双管齐下 在本财年（截至3月），股权收益兑现与强劲的海外盈利，连同偿付能力盈余，将共同驱动日本三大财险集团实现1.28万亿日元（约87亿美元）的潜在资本回报。虽然总额可能比2024年（增幅达41%）略降3.6%，但这仍相当于截至8月15日险企总市值的5.9%。Sompo预计6.6%的回报率尤为亮 眼，部分原因在于其估值倍 数低 于东 京海上；我 们认为Sompo有能力提高派息率，因为其2025年6月的ESR（基于经济价值的偿付能力比率）已超出目标区间上限。 总股东回报额约占这些险企本财年预估调整后总利润的64%。 日本财险巨头高度重视股东回报 来源：公司文件、彭博行业研究 回购收益率成胜负手 Suncorp持续进行的股票回购，使其股息率在我们覆盖的澳洲金融机构中独占鳌头。昆士兰银行 BOQ 与Bendig银行领跑银行板块，但这更多反映了其偏低的市净率，而非分红健康。西太平洋银行与昆士兰保险QBE 凭借回购维持了较高收益率，表现优于澳洲联邦银行 CBA 与澳洲国民银行 NAB ，后两者均未在2025年业绩中延续回购。澳新银行ANZ 因取消剩余回购以资助重组，其收益率目前也落后于派息更为慷慨的金融同行。 来源：公司文件、彭博行业研究 盈利稳健偿付充足派息底气十足 分红回购根基稳固 鉴于T&D控股本财年（截至2026年3月）调整后利润指引达1460亿日元，据测算，若维持过去三年约95%的平均派息率，其分红与回购力度有望持续处于高位。这意味着其可能在2026年5月发起750亿日元的股票回购，较上一年的1,000亿日元略有收窄，反映出该险企正将重心转向现金分红。在计入近期并购与回购因素后，其2025年225%的经济价值偿付能力比率足以支撑进一步的战略投资，并抵御市场波动。 得益于权益收益丰厚及汇率对冲成本降低带来的利润增长，第一生命控股有望在未来几年提供强劲的股东回报并开展战略投资。尽管集团调整后利润预计下降7%，但我们认为其在本财年仍能通过分红与回购维持至少2,270亿日元的总回报。该金额约占截至2026年3月三年内平均年化调整后利润（3,900亿日元）的58%，同时留有充足资金进行海内外战略投资以驱动未来增长。 该险企此前宣布2025财年回购1,000亿日元并派发1,130亿日元现金股息。第一生命的经济偿付能力比率在3月底达到210%，远超170-200%的目标区间。 释放资本潜能 分红与回购；经济偿付能力比率 来源：公司文件、彭博行业研究 投资回报良好 收益率上升之际保险公司或增持日元债券削减股票持仓 亚洲保险公司的投资表现受到股市支撑对冲成本下降 在本地股市走强、利息收入上升以及外汇对冲成本下降的背景下，日本寿险公司的投资业绩应能保持稳健。进一步抛售本土股票将有助于提升收益：第一生命保险和T&D控股计划在截至3月底的下半财年中再减持约4,400亿日元的股票。保险公司可能会增持日元债券以锁定更高的日本国债收益率，但这一过程将是渐进式的，因为市场仍需消化额外的政府支出与融资需求。 在股市上涨和债券收益率高企的推动下，亚洲保险公司的投资回报预计将在2026年保持稳健。尽管日本保险公司为了控制风险将减少股票配置，但中资保险公司可能会在产品结构调整以及提升投资回报的背景下加大买入力度。存在久期错配的日本寿险公司可能会在收益率筑顶时买入更多长期和超长期日本国债。随着利率差距料将收窄，日本和中国台湾市场的外汇对冲成本将进一步下降。 截至2025年9月，第一生命保险、日本邮政、大同生命保险和太阳生命保险的一般账户资产中，国内债券平均占比55.6%，高于2025年3月的55.3%。海外债券的配置则从10%降至9.5%。同时，在股价上涨带动下，国内股票的占比从6.5%升至7.0%。 股票和债券收益率正在回升 2026年伊始，中资险企的投资业绩有望在股票上涨的带动下实现良好开局。中国政府最新一轮促进消费与购房的措施，以及遏制过度竞争以期改善企业盈利的举措，都为股市提供了支撑。与此同时，长期债券收益率在2025年初跌至历史低点后已开始回升。收益率趋稳有助于缓解寿险公司在准备金与利息收入方面的压力。 在强劲的股票交易与市值增长带动下，中资保险公司的总投资收益率在前九个月从上年同期的5.6%跃升至平均6.6%，尽管净收益率下降40个基点至3.6%。保险公司对银行等高股息率股票的配置偏好，也有助于缓解低债券收益率带来的冲击。 投资回报前景改善 保险公司股票配置仍有提升空间 沪深300指数已在2025年前11个月上涨15%，2026年若在政府进一步刺激措施及贸易摩擦缓和的推动下延续涨势，保险公司的2026年利润有望同步走高。尽管房地产市场和消费复苏或仍需时间，但强劲的新寿险保单销售以及保险公司对分红型产品的侧重意味着险企将进一步增持股票。我们估算，在2025年的前9个月，保险业的股票主动配置规模预计已经超过7,500亿元人民币（1,060亿美元）。 同时，保险公司还需考虑偿付能力压力，因此2026年股票的增幅可能无法与2025年相媲美，但我们预计股票持仓占总投资的比例有望在2026年从2024年第三季度的10%上升至至少12%。2025年9月，范围更广的股票和基金类别占比跃升至 15.5%，创10年新高。 来源：国家金融监督管理总局NFRA、彭博行业研究 股票抛售助力提升险企收益 台湾保险公司料增加股票和海外债券配置 日本财险公司在截至3月底财年中，有望达成甚至超越其合计出售1.51万亿日元战略性持股的目标，而此前在上半财年已完成目标的75%。东京海上与Sompo为主要贡献者，二者上半年完成进度分别达88%和70%，MS&AD以62%紧随其后。在财政刺激政策带来市场乐观情绪以及贸易紧张局势影响趋于消退的背景下，后者或将迎头赶上。鉴于资本盈余充足，这三家公司均无迫切出售股票的压力，其中东京海上与Sompo的偿付能力比率远高于其目标区间，而MS&AD的比率则接近其指引区间的上限。任何进一步的股票出售预计都将为提高股东派息的前景带来助力。 未来几个月，在强劲外资流入以及美联储潜在降息有望推升风险资产的背景下，台湾寿险公司的投资收益可能从股市中获得提振。保险公司在第二季度增加了现金和存款持仓，这些资金可能已被部署到本地股票和海外债券中。2025年上半年，富邦将其本土股票配置比例由2024年底的8.9%提高至9.3%，而国泰的占比则由7.2%降至6.6%。 对冲前经常性收益率保持稳定，国泰从3