光伏2026年中期策略：下半年或现国内需求拐点，技术进步加速落后产能出清

•需求维度，当前市场对需求预期已几乎降至冰点，国内绿电直连、配储等模式缓解光伏消纳压力，分布式新政解决分布式并网卡点、打开分布式需求空间，预计国内需求有望迎来拐点，建议关注峰谷价差收窄、机制电价回升等需求侧拐点信号；全球缺电、能源自主可控背景下海外需求持续高景气，国内及海外光伏需求均存在超预期可能，“需求端预期修复”将很容易触发板块机会。 •供给维度，光伏企业年报及一季报进一步验证产业链价格、盈利底部夯实，行业持续亏损背景下尾部企业陆续出清，同时集采高效化趋势明确，龙头企业高效化、少银化技改加速落后产能出清，具有产品产能优势的企业有望在年实现时点扭亏。 •建议关注以下方向（完整推荐组合见正文）： •）具有差异化海外产能布局的辅材龙头：光伏胶膜、光伏边框、光伏玻璃、接线盒。 •）持续高银价背景下，可靠性得到验证且供给有效扩大的BC产品、少银化高效化TOPCon产品性价比加速兑现，建议关注BC及高效TOPCon组件龙头供应商； •）随着太空能源的应用场景从简单的卫星供能到太空能源集中站、对地能源输送等，能源系统的价值量及重要性逐步提升，对大功率电源、柔性轻量组件、发电生命周期的要求都相应提高，建议关注太空光伏环节设备供应商、太空辅材供应商、卫星及能源结构供应商。 •）格局稳定、财务稳健的各环节龙头：低成本硅料硅片、金刚线、坩埚等。 需求：26H2国内有望迎拐点，海外维持高景气 •2026年1-4月国内新增光伏装机50.91GW，同比-74.3%，主要因25年初136号文新老划断背景下抢装基数较高。 •装机结构看，26Q1新增装机41.2GW，同比-31%，其中集中式/户用分布式/工商业分布式装机19.6/9.5/12.0GW，同比-16%/+89%/-62%，户用分布式装机高增，预计主要因25Q1基数较小、前期整县推进等备案项目逐步放量。 资料来源：能源局，国金证券研究所 •双碳考核落地，“硬约束”压力下绿电直连、零碳园区等有望打开光伏消纳空间。4月12日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，首次将碳排放总量、煤炭/石油消费达峰等14项指标纳入省级考核，未达标将被约谈、问责，标志着我国双碳工作从“目标引导”正式迈入“刚性考核”的新阶段。与此前侧重电源端大规模建设不同，本次考核从消费端倒逼，将直接改变用能结构，考核“硬约束”压力下，绿电在用能端的重要性进一步凸显，光伏作为灵活性强、部署周期短、度电成本低的清洁能源，有望通过绿电直连等模式缓解消纳压力，打开长期增长空间。 •近期部分省份开启2027年增量项目机制电价竞价，5月甘肃发布27H1增量新能源项目机制电量竞价结果，光伏机制电量显著提升，且机制电价由前期竞价下限上升至竞价上限（0.2447元/KWh）。 •我们预计2027年光伏机制电价有望触底回升，主要因各地仍有较为旺盛的新能源需求，而当前电价下光伏项目收益率较低，同时储能放量带动峰谷价差收窄。 •2025年起储能项目增长对光伏消纳压力的缓解效果逐步显现，光伏电价端压力将逐步下降。以内蒙为例，25Q4起内蒙峰价下降、谷价抬升、价差显著收窄，预计2027年峰谷价差下降将成为普遍现象，有望拉动光伏需求重回增长。 •展望2026年，高基数背景下装机同比压力较大，2026年国内装机较大概率出现光伏平价以来的首次负增长；但考虑到配储、绿电直连、零碳园区等模式有望缓解光伏消纳压力，6月18日起开始实施的新版《分布式电源接入电力系统承载力评估导则》可大幅简化分布式并网流程、解决分布式并网卡点，打开分布式需求空间，预计26H2国内需求有望迎来拐点，建议关注峰谷价差收窄、机制电价回升等需求侧拐点信号。 •考虑到各地市场化电价不确定性较大，我们预计保守/中性/乐观假设下国内新增装机185/220/250GW，同比-42%/-31%/-21%。 •2026年1-4月电池组件出口131.74GW，同比+25.1%。Q1退税政策变化拉动出口量高增；其中4月电池组件出口31.79GW，同比+15.2%、环比-34.9%，出口退税节点后出口规模环比有所回落，但仍处于较高水平，海外需求保持高景气。 •中东冲突爆发后原油、天然气价格大幅上涨，全球能源自主可控紧迫性提升。 •据IEA，目前日本、韩国、欧盟和印度超过80%的石油、超过50%的天然气需求依赖进口，中国70%的石油和40%的天然气、东南亚80%的石油同样由进口满足，石油、天然气供应稳定性和价格的大幅波动，使得这些地区能源自主可控的紧迫度大幅提升。更高的终端电气化程度和可再生能源利用率，将是全球大多数（缺乏油气资源）国家实现能源自主可控的唯一途径。 •光储是各国提升能源自主可控的重要解决方案。光储建设依托本土资源，无燃料成本、价格稳定，运维成本可控，相较高价化石能源的经济性优势持续放大；同时，光储部署周期短、灵活性强，无需复杂管网铺设、可快速落地，能够高效填补电力缺口，是各国提升能源自主可控的重要解决方案，如2022年俄乌战争拉动欧洲分布式光伏需求，欧洲光伏组件出口量显著增长。 •中东冲突有望拉动光储需求增长。中东冲突爆发后欧洲对屋顶光伏的需求急剧上升，德国可再生能源公司Enpal BV表示，自美以袭击伊朗以来，针对太阳能电池板等产品的咨询量上升约30%；英国能源供应商Octopus Energy也表示，冲突爆发当周，家用太阳能的咨询量增长27%。 •中东北非地区光伏市场潜力巨大，近两年光伏装机持续增长。据Rystad，2025年中东北非地区新增光伏装机16GW，截至2025年末累计装机达38GW，主要分布在沙特、阿联酋、以色列、埃及等地区。 •2026年1月，沙特电力采购公司NREP第七轮5.3GW招标名单公布，自2017年以来沙特国家可再生能源计划NREP已开展七轮大型可再生能源标案，合计规模超57.5GW，其中已签署购电协议38.7GW；2026年3月中国电建签约 阿 布 扎 比2.1GW光 伏+7.75GWh储 能 项 目EPC合同，阿联酋水电公司EWEC表示目标是未来的十年内将每年平均增加1GW的光伏发电厂。 •中东北非地区前期有较大规模在建项目推进，同时考虑美伊冲突后基础设施恢复对光伏需求的拉动，中东北非地区光伏需求将持续增长。 •据Infolink，2025年东南亚光伏新增装机超15GWac，同比增长约185%，菲律宾、泰国、马来西亚是主要增量市场。 •缺电是驱动光伏装机增长的核心驱动力。以菲律宾为例，2026年5月菲律宾最大的配电公司Meralco的居民电价同比上涨17%、商业电价同比上涨18%，菲律宾已成为东南亚居民电价最高的地区之一；在此背景下，菲律宾能源部推出净计量计划，同时鼓励电力供应商（尤其是配电公用事业公司）简化净计量项目的申请和审批，进一步释放被压制的分布式光伏安装需求。马来西亚、印尼等地区同样面临电力短缺及电价上涨压力，多地区发布相关政策促进光伏建设，如泰国屋顶光伏家庭减税计划、马来西亚企业再生能源供应计划，有望推动东南亚光伏需求持续增长。 资料来源：EMBER，国金证券研究所 资料来源：EMBER，国金证券研究所 •韩国资源匮乏，据IEA，2024年日韩化石燃料几乎全部依赖进口，尤其韩国进口约97%能源需求，其中约70%原油及20%LNG来自中东，对单一地区石油供应的过度依赖使得日韩在地缘冲突中极易陷入被动。 •韩国气候能源环境部率先将年装机目标从原本的“3GW”直接拉高到“10GW”，并规划提前至2030年达成100GW再生能源，且提升再生能源发电占比至20%以上。韩国政府透过目标上修、审批松绑、小区型项目推进、电网与储能投资等措施重新定义光伏在国家能源体系中的角色，政策加持下，韩国光伏市场将重回增长通道。 资料来源：Infolink，国金证券研究所 •据SPE，2025年欧盟新增装机65.1GWdc、同比下降0.7%，这是近十年来欧盟光伏市场首次出现年度收缩，主要因户用市场因电价回落和政策支持走弱需求承压；其中集中式装机占比达54%、成为装机主力，主要得益于前期拍卖和PPA（企业长期购电协议）锁定的项目落地。2025年末欧盟累计装机突破406GW，超额完成欧盟2025年400GW的阶段性目标。 •2025年末SPE中性情境下预计2026-2027年光伏新增装机小幅收缩、2028年后逐步复苏，考虑到美伊冲突有望拉动光储需求增长（德国可再生能源公司Enpal BV表示，自美以袭击伊朗以来，针对太阳能电池板等产品的咨询量上升约30%；英国能源供应商OctopusEnergy也表示，冲突爆发当周，家用太阳能的咨询量增长27%），预计欧洲光伏需求有望持稳。 •据SEIA，2025年美国新增光伏直流侧装机42.7GW、同比下降15%，其中地面电站装机34.7GW，同比下降16%；分布式装机8.0GW、同降7%，主要因大而美法案收紧补贴、双反关税推高装机成本。 •美国光伏潜在需求仍十分充足，光伏PPA电价持续上涨，据LevelTen Energy，26Q1北美光伏PPA均价达64.49美元/MWh，同比上涨超13%，企业强劲的绿电采购意愿推动PPA价格维持高位。 资料来源：LevelTenEnergy，国金证券研究所 •据IEA预测，2035年美国数据中心电量需求将增加至640TWh；据美国能源部DOE预测，美国至2030年需要增加100GW的高峰时段电力供应，其中50GW直接归因于数据中心，但数据中心可以在12-18个月内建成，而新增的电力来源接入电网的时间需要三年以上。 •光伏作为技术成熟、部署周期短、灵活性强的清洁能源，无需复杂管网铺设，可快速落地，搭配风电、天然气等其他能源形成互补系统，能够高效填补电力缺口，为数据中心的稳定运行提供可靠支撑。同时考虑ESG要求，“光伏+储能”系统正日益成为美国AIDC重要的补充电源或通过PPA模式供电的关键选择。 •据MERCOM，2025年印度新增光伏装机36.6GW，同增45%，其中地面装机29.4GW、同增34%，占比80%；屋顶装机7.2GW、同增126%、占比20%，PMSuryaGhar:MuftBijliYojana（莫迪总理家庭光伏免费用电计划）有效拉动屋顶光伏增长。据JMK Research，26Q1印度光伏市场持续保持快速增长，Q1新增光伏装机容量约14.26GW，同比25Q1增长约85%，其中地面光伏装机12.12GW为主要驱动。 •电力需求高增、电价持续走高是光伏需求的核心支撑，据新浪财经，2026年5月印度能源交易所（IEX）交易量同比增长18.6%，日前市场价格同比上涨18.3%至每单位4.88印度卢比，实时市场价格同比飙升21.2%至每单位4.16印度卢比。 资料来源：MERCOM，国金证券研究所 •海外需求整体持续高景气，预计中东、东南亚等新兴市场在缺电、能源自主可控等驱动下光伏装机快速增长，美国受《大而美法案》及关税政策影响需求或有一定波动，预计同比持平左右；欧洲市场增速放缓，高基数下新增装机维持平稳；综合以上假设，预计保守/中性/乐观假设下2026年全球新增装机423/472/517GW，同比-23%/-14%/-6%（2025E553GW）。 •美国、印度等地区光伏潜在需求旺盛，但近年来贸易壁垒加剧，本土电池组件产能快速发展，具有海外产能布局的辅材企业有望获得价格及盈利溢价。 体）、印度ALMM及DCR等政策严格限制中国供应链，随着美印本土组件产能陆续投产放量，预计胶膜、玻璃、边框、浆料、接线盒等核心辅材的海外产能有望充分受益。此外，马斯克提出三年内建设100GW太空+100GW地面美国光伏产能，有望拉动胶膜、接线盒、浆料等轻资产辅材北美建厂及玻璃、边框等相对重资产辅材海外产能差异化机会。 供给：集采高效化、头部技术进步有望加速落后产能出清 •光伏需求增速放缓背景下，产业链供需矛盾凸显，2024年以来光伏主产业链供给全面过剩，2025年末各环节名义产能超1000GW