食品饮料行业半年度投资策略：把握顺次改善的投资机会

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年05月29日 东方财富证券研究所 证券分析师：赵国防证书编号：S1160524120001证券分析师：田然证书编号：S1160525020005联系人：凌晓晓 【投资要点】 板块筑底迎来拐点，改善节奏分化。25年申万食品饮料总营收/归母净利润分别同比-7.42%/-18.26%，板块整体经历25年去库调整后行至底部。从各子板块来看，零食维持较高景气度；餐饮链、调味品、啤酒、乳品等经历前期调整后逐步企稳修复；白酒仍在筑底。板块机构持仓持续走低、低估值下绝对收益可期。配置思路上，白酒聚焦拐点，优选竞争格局清晰、估值有望率先修复的地产名酒等；大众品聚焦确定性成长、顺周期复苏、转型改革、跨界投资4条投资主线。 展望：把握子板块成长与复苏节奏： 休闲零食：零食消费逐步从“冲动型”转向“规划型”，渠道侧量贩头部两家公司万辰集团和鸣鸣很忙成长性领先，新鲜零食渠道兴起，主打“短保+现制+新鲜”。对于品牌商来说，能抓住渠道合作机会的公司将受益，魔芋品类和健康蛋白类景气度仍在延续。 相关研究 《食品饮料2025年&2026Q1业绩综述：分化：基于调整时间和深度顺次改善》2026.05.12《2026年，茅台批价企稳后行业有望顺次筑底》2026.04.22《需求侧温和复苏，供给侧持续优化》2026.03.19《从溜溜果园看梅产品休闲零食行业发展》2026.01.26《白酒复盘与启示：底部渐显，积极布局》2025.12.24 餐饮供应链：餐饮行业经过深度调整，竞争趋于缓和，弱复苏趋势下增速有望持续回升。1）速冻食品：随着行业竞争逐步回归理性，叠加定制业务和新兴渠道红利持续释放，头部企业优势有望进一步凸显。2）调味品：基调强者恒强，复调持续加强产品创新，积极拥抱大B定制需求，头部企业依托产品和供应链优势有望实现较好增长。 乳制品：从行业供需角度看，上游仍在继续去化，奶价筑底。液奶结构升级延续，低温液奶品类继续抢占常温液奶份额，下游乳制品深加工需求逐步放量，有望平滑原奶周期。 低度酒及饮料：1）黄酒：会稽山、古越龙山持续推进高端化、年轻化、全国化思路，高端化培育下头部企业毛利率稳步提升。头部企业高积极性、高投入延续，预计中高端产品培育&全国化拓展将有序开展，继续看好企业成长性释放。2）啤酒：25年在前期去库后多数上市啤酒企业销量恢复增长，26Q2进入旺季或受益于餐饮需求修复，同期低基数下量价有望向好。3）饮料：整体大盘偏弱，头部公司市场地位突出。 白酒：行业经历2-4个季度出清后，预计进入去库存周期后半程，因价格卡位、出清时间及调整深度不一，有望先后迎来拐点。茅台凭借品牌统治力及市场化改革于26Q1率先走出拐点，行业在整体按照“动销先行→库存出清→价格改善”的路径开启修复，部分酒企报表端或因同期低基数及消费场景改善于26Q2、26Q3迎来修复，而动销改善后主要产品价格才会开始逐步稳定。当下行业或逐步行至拐点，板块处于底部区间优先配置格局清晰、估值优势标的，地产酒因区域市场竞争格局清晰，有望率先迎来估值修复。 【投资建议】 大众品关注确定性成长+顺周期复苏+转型改革+跨界投资4条投资主线，具体各子板块来看：1）休闲零食建议关注：万辰集团、鸣鸣很忙、西麦食品、卫龙美味、盐津铺子、有友食品；2）餐饮供应链建议关注：安井食品、海天味业、颐海国际、三全食品、中炬高新、天味食品、宝立食品；3）乳制品建议关注：伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、妙可蓝多。4）低度酒及饮料：①黄酒：当下产业趋势逐步形成，头部企业继续推进全国化、高端化、年轻化，企业高积极性&高费用投入下，成长性有望延续，建议关注会稽山、古越龙山。②啤酒：二季度逐步进入啤酒旺季，同期低基数下量价有望向好，中长期来看企业积极推进高端化、价格带升级可期，建议关注基本面韧性强的头部企业如燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒、华润啤酒等。③饮料：饮料大盘相对偏弱，细分赛道中电解质水等景气度有望延续，但市场竞争格局有所加剧，行业面临PET涨价可能性压力，看好头部公司的竞争壁垒，建议关注：农夫山泉。 白酒：板块处于底部区间，大众消费需求韧性强，具有强根据地市场及强品牌趋势的品牌有望受益、在出清后较早迎来拐点，建议关注大本营市场竞争力强、仍有望逆势升级的地产名酒，关注今世缘、金徽酒、迎驾贡酒、古井贡酒；同时建议关注品牌力强、渠道势能突出的，股息率具备吸引力的高端酒及部分次高端名酒，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等；以及积极通过模式创新、主动与渠道分享利润以及出清后有望反转或存在渠道扩张等差异化成长机会的企业，建议关注珍酒李渡、酒鬼酒、舍得酒业等。 【风险提示】 刺激政策落地不达预期；原材料价格上涨风险；行业竞争格局恶化；渠道拓展不及预期。 正文目录 1.板块迎拐点，改善节奏分化........................................................................61.1.板块底部出现，子板块因调整节奏和深度不一表现分化.........................61.1.1.板块底部出现，大众品部分子板块率先改善........................................61.1.2.零食延续高景气，餐供、乳品底部回升...............................................71.1.3.白酒：行业筑底预计进入去库后半程，个股出清节奏不一..................81.2.机会成本仍在，绝对收益可期................................................................111.2.1.食品饮料景气度相对较低，存在交易机会成本...................................111.2.2.机构持仓、估值均处于低位，为绝对收益夯实基础...........................131.2.3. PPI、CPI回暖，通胀预期升温，消费基本面有望改善......................151.3.白酒拐点思路配置，大众品聚焦四条主线.............................................161.3.1.白酒：估值有望修复，聚焦拐点逻辑.................................................161.3.2.大众品：关注确定性成长+顺周期复苏+转型改革+跨界投资..............172.展望：把握子板块成长与复苏节奏...........................................................202.1.休闲零食：继续看好量贩渠道、以及抓住渠道品类红利的品牌............202.2.餐饮供应链：价格战或进入尾声，大B率先修复.................................222.2.1.速冻食品：行业竞争边际放缓，看好头部业绩弹性...........................242.2.2.调味品：基调强者恒强，定制需求有望推动复调B端业务快速增长.272.3.乳制品：看好头部公司、国企改革、低温和深加工..............................282.4.低度酒及饮料：看好头部企业成长，旺季需求有望修复.......................312.4.1.黄酒：产业趋势逐步形成，继续看好头部企业成长性........................312.4.2.啤酒：餐饮底部复苏下关注旺季需求修复..........................................332.4.3.饮料整体大盘偏弱，寻找细分赛道成长机会，看好龙头....................342.5.白酒：板块有望逐步筑底、先后迎来拐点.............................................382.5.1.行业经历2-4个季度出清后，预计进入去库存后半程........................382.5.2.动销先行→库存出清→价格改善后，报表端企稳修复........................392.5.3.个股有望先后走出拐点，估值有望开启修复......................................403.投资建议...................................................................................................424.风险提示...................................................................................................42 图表目录 图表1：申万食品饮料单季度财务指标变化.................................................6图表2：申万食品饮料单季度归母净利率同比.............................................6图表3：25Q4+26Q1申万食品饮料及各子板块财务指标及同比.................6图表4：2025A及2025Q4+2026Q1啤酒企业营收及归母净利润...............7图表5：黄酒上市企业2021-2026Q1营收yoy............................................8图表6：会稽山、古越龙山毛利率走势........................................................8图表7：白酒企业当前营收及归母净利润与2021年对比情况.....................9图表8：2025A及2026Q1酒企收入及归母净利润同比变化.....................10图表9：白酒企业合同负债及销售收现变化...............................................10图表10：年初至今不同行业涨跌幅情况（截至5月22日）......................11图表11：申万一级行业板块季度成交额占比情况及融资资金流入情况.....12图表12：食饮成交额占比变化...................................................................12图表13：食饮细分板块的融资净流入情况.................................................12图表14：申万一级行业板块营业收入、归母净利润同比增速变化情况.....13图表15：食品饮料板块基金持仓变化........................................................13图表16：截至5月19日，不同行业估值情况及2010年以来的估值分位数......................................................................................................................14图表17：最近1年基金食品饮料板块全市场口径持仓比例.......................14 食品饮料行业半年度投资策略 图表18：头部食品饮料企业的股息率（近12个月）情况.....................