食品饮料行业2021年中期投资策略：坚守龙头，把握弹性，关注改善机会

坚守龙头，把握弹性，关注改善机会食品饮料行业2021年中期投资策略姓名张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003邮箱：zhangyuguang@kysec.cn2021年05月07日 核心观点1.市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，主要源于估值回落2021年1-4月食品饮料板块下跌3%，跑输沪深300约1.5pct，在一级子行业中排名第十七，其中其他酒类（+17.0%）、啤酒（+2.3%）、食品综合（+1.1%）超额收益明显。涨幅分解来看，股价下跌主要源于估值回落：食品饮料2021年1-4月PE较2020年底回落17%，预计2021年净利增长18%，两者共同作用，年初至今板块市值下跌3%。2.2021年产业节奏：节前局部区域疫情扰动，一季度白酒旺销，大众品快速恢复（1）从需求端来看，一季度是白酒传统的消费旺季，春节期间疫情控制较好，消费需求有明显增长。从渠道层面来看渠道库存处于低位，预计二季度也将实现较快增长。（2）疫情导致消费场景缺失，大众品2020Q1基数较低。2021Q1疫情得到有效控制，出现较快恢复。2020Q2考虑到高基数效应，增速可能回落。下半年估计表现平稳。3.产业变化趋势：商品定位精准、渠道持续精耕，市场行为更加规范2021年食品饮料产业变化在于：一是随着社会发展，年轻消费群体成为主流，产品定位更加考虑年轻人诉求，商品定位年轻化、功能健康化、口味多元化。二是商业模式由“大商制”向“精耕制”过度，通过渠道精细化管理来获得红利。已实现渠道精耕的企业，开始由增强渠道推力，向服务消费者转变。三是部分行业不断挖掘细分领域或自行定义细分市场，在各自优势市场进行差异化竞争，市场竞争正变得有序化。4.投资主线：坚守龙头，挖掘弹性，关注业务周期向上的改善机会往2021年展望，背景环境是经济活动仍在复苏。从基本面的角度来看，多数子行业应处于回暖改善过程；从估值角度来看，春节后龙头经历估值下跌过程，已步入合理区间。全年仍需回归业绩增长主线。我们选取2021年下半年食品饮料交易策略三条主线：一是坚守行业龙头长期持有；二是挖掘业绩可能具有较大弹性公司；三是关注业务周期向上品种。5.风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 目录C O N T E N T S1投资主线：坚守龙头，挖掘弹性，关注业务周期向上的改善机会23C O N T E N T S食品饮料跑输市场，主要源于估值回落行业：白酒升级贯穿始终，大众品快速复苏45重点个股：业绩为重，龙头更优风险提示 1.12020年1-4月食品饮料板块涨幅跑输市场数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2021年4月30日食品饮料涨幅跑输大盘，其他酒类表现优异。2020年1-4月食品饮料板块下跌3%，跑输沪深300约1.5pct，在一级子行业中排名第十七。分子行业看，其他酒类（+17.0%）、啤酒（+2.3%）、食品综合（+1.1%）超额收益明显，且为正收益。调味品（-18.1%）、肉制品（-20.1%）、黄酒（-27.8%）排名靠后，跑输食品饮料板块及大盘。图1：2020年1-4月食品饮料涨跌幅市场排名17/28图2：2021年1-4月其他酒类在食品饮料子行业中涨幅最高数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2021年4月30日-1.5 -3.0 (30)(20)(10)010203040钢铁休闲服务化工医药生物轻工制造有色金属采掘建筑材料银行综合纺织服装建筑装饰公用事业交通运输机械设备电气设备沪深300房地产商业贸易电子食品饮料农林牧渔家用电器汽车传媒计算机通信非银金融国防军工2021年1-4月涨跌幅（%）17.0 2.3 1.1 -0.6 -3.0 -3.5 -4.0 -7.6 -18.1 -20.1 -27.8 (40)(30)(20)(10)01020其他酒类啤酒食品综合白酒食品饮料乳品软饮料葡萄酒调味发酵品肉制品黄酒2021年1-4月涨跌幅（%） 1.12020年1-4月食品饮料板块股价下跌主要源于估值回落数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2021年4月30日2021年1-4月食品饮料板块市值下跌，更多来自于估值回落。食品饮料2021年1-4月PE较2020年底回落17%，预计2021年净利增长18%，两者共同作用，年初至今板块市值下跌3%。其中：白酒估值同比下降17%，预计2021年净利增长20%，白酒板块市值回落1%；非白酒估值下降18%，预计2021年净利增长14%，板块市值回落6%。整体来看2021年初以来食品饮料板块市值下降，估值回落是主要原因。图3：2020年1-4月食品饮料板块市值下跌更多来自于估值回落-1%-6%-3%20%14%18%-17%-18%-17%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%白酒非白酒食品饮料市值涨跌幅净利涨跌幅PE涨跌幅 1.2个股涨跌幅：高增速公司与次新股表现较好数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2021年4月30日高增速公司与次新股表现较好。2021年一季度市场关注焦点在于疫情复苏后公司是否按节奏复苏，因此一季报业绩与股价走势相关性较强。2021年1-4月板块涨幅前10股票中，一季报业绩增速较快的公司表现优异：ST舍得（49%）涨幅位居第三，除一季报业绩较好外，还有摘帽预期，以及复星入主后的改善预期；汤臣倍健（39%）、妙可蓝多（38%）、重庆啤酒（32%）、三只松鼠（32%）等均涨幅居前。此外，次新股表现优异，如李子园（65%）、祖名股份（48%）、立高食品（43%）、味知香（33%）等均在涨幅前十。排名在后十的股票，多数业绩表现不及预期。行业龙头春节后出现估值深度回调之后略微反弹过程，整体呈现V形走势。图4：2021年1-4月高增长公司与次高新股表现优异66%-46%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%海南椰岛李子园ST舍得祖名股份立高食品汤臣倍健妙可蓝多味知香重庆啤酒三只松鼠中炬高新古越龙山品渥食品金种子酒顺鑫农业ST维维惠发食品金枫酒业皇台酒业天味食品2021年1-4月涨跌幅前十与后十股票 1.32021Q1基金重仓食品饮料比例回落数据来源：Wind、开源证券研究所2020Q1食品饮料配置比例回落，板块涨幅跑输大盘。从基金重仓持股情况来看，2021Q1食品饮料配置比例（持股市值占基金股票投资市值比例）由2020Q4的10.1%回落至9.9%水平，环比下降0.25pct，但持仓比例仍处于历史较高位置。2021年春节前食品饮料股价冲高，节后板块股价大幅回落，原因在于美债收益率上行引发估值向下修正，虽后期有所反弹，但整体基金配置比例环比回落。从市场表现来看，2021Q1食品饮料板块下跌，跑输沪深300指数。春节旺销推动二季度酒企回款好于2020年同期，白酒上升势头不变；考虑到多数大众品基数较高，预计2021Q2食品增速可能略有压力。我们预计2021Q2基金持仓食品饮料比例应与一季度相仿。图5：2021Q1基金重仓食品饮料比例回落至9.9%水平（单位：%）9.01 8.45 7.61 6.86 7.05 8.62 10.10 9.85 0246810122016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q1食品饮料配置比例 1.32021年4月食品饮料板块跑赢大盘，市场表现一季报业绩相关2021年4月食品饮料股价涨幅跑赢大盘。进入二季度以来，2021年4月食品饮料板块上涨5.6%，跑赢沪深300约5.2pct，在一级子行业中排名第五。分子行业看，其他酒类（+17.9%）表现最好；乳制品（+4.6%）、调味品（+3.9%）、肉制品（-8.0%）子行业涨幅较低，且跑输食品饮料整体。我们分析4月市场表现与一季报业绩相关性较高数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2021年4月30日图6：2021年4月食品饮料涨跌幅市场排名5/28图7：2021年4月其他酒类在食品饮料子行业中涨幅最高数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2021年4月30日5.60.4(10)(5)051015医药生物钢铁有色金属电气设备食品饮料电子综合汽车化工轻工制造农林牧渔纺织服装休闲服务传媒家用电器建筑材料机械设备采掘沪深300商业贸易计算机房地产交通运输通信非银金融国防军工银行建筑装饰公用事业2021年4月涨跌幅（%）17.9 15.7 9.3 6.8 6.4 5.9 5.8 5.6 4.6 3.9 -8.0 (10)(5)05101520其他酒类啤酒黄酒软饮料葡萄酒食品综合白酒食品饮料乳品调味发酵品肉制品2021年4月涨跌幅（%） 2.1总量判断：疫情低基数背景下经济实现高增长数据来源：Wind、开源证券研究所从宏观层面来看，疫情影响导致2020Q1经济下滑，社零数据触底后开始复苏。2021Q1由于同期低基数效应，经济实现高增长。中国GDP同比2020Q1增长+18.3%，同比2019Q1增长约10%。从社零数据来看，2021Q1社会消费品零售总额同比增长33.9%，但较2019Q1增长约8.5%，该增速略高于2019全年社零增速。总体来看两年复合增速稳健。图8：2021Q1国内GDP增速18.3%实现高增长图9：2021年1-3月社零增速实现高增长数据来源：Wind、开源证券研究所18.30 (10.0)(5.0)0.05.010.015.020.02013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q1GDP当季增速（%）(30)(20)(10)0102030402018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03社会消费品零售总额:当月同比 2.1总量判断：疫情低基数背景下经济实现高增长数据来源：Wind、开源证券研究所从微观层面来看产业表现：食品制造企业2021年1-3月营收增速23%，应是受到同期疫情低基数的影响；利润总额同增52%，增速更快。2020年1-5月营收增速开始转正，1-6月利润增速转正，进入2021年增速快速提升。观察行业数据，2021年1-3月多数行业产量增速在低基数效应下快速提升。其中乳制品、白酒、啤酒、软饮料在疫情影响较大，增速反弹更为明显；成品糖增速也有较快幅度回升。图10：2021年食品制造企业营收与利润增速显著回升图11：2021年乳制品、酒类增速触底后有明显反弹数据来源：Wind、开源证券研究所23.2%52.1%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-03食品制造业:营业收入:累计同比食品制造业:利润总额:累计同比-40%-20%0%20%40%60%乳制品产量增速白酒产量增速啤酒产量增速葡萄酒产量增速鲜冷藏肉产量增速成品糖产量增速软饮料产量增速 2.22021年节奏展望：白酒春节旺销，大众品快速复苏大众品：一季度快速恢复，二季度面临高基数压力，下半年表现平稳。疫情导致消费场景缺失，2020Q1基数较低。2021Q1疫情得到有效控制，出现较快增长。2020Q2一方面补偿性消费开始体现，另一方面渠道开启补库存周期，推动报表业绩加速增长。考虑到高基数效应，2021Q2增速可能回落。下半年估计表现平稳