食品饮料行业23年中期投资策略：坚守确定性，关注复苏机会

食品饮料 食品饮料行业23年中期投资策略领先大市-A(维持)坚守确定性，关注复苏机会 2023年7月28日 行业研究/行业中期策略 投资要点： 23H1食品饮料行业回顾。2023年上半年CS食品饮料板块下跌6.63%（总市值加权平均），沪深300上涨10.29%，跑输沪深300指数16.92个百分点。从基本面来看，5月餐饮收入超过19年、21年同期，啤酒行业5月产量数据亦反映出这一趋势，体现出疫情对于经济的影响逐渐消退，日常消费已恢复日常。但从五一黄金周旅游数据来看，人均支出尚未完全恢复，一定程度上体现出购买力仍有一定缺口。总体而言，在经济弱复苏背景之下，食品饮料行业中，需求相对刚性的日常消费已基本恢复，但商务活动等消费需求仍待修复。从估值端来看，受经济增速放缓、需求疲软、原材料价格上涨、政策担忧等因素干扰，23年上半年食品饮料板块估值持续回落。目前板块市盈率在33倍左右，整体回归理性区间。总体而言，符合我们年初对板块基本面整体偏弱以及估值将持续消化的预期。 资料来源：最闻 23H2食品饮料行业展望及投资策略。投资主线一：坚守确定性。首先是行业趋势的确定性：尽管23年整体消费需求较为疲软，高端消费虽短期承压，但趋势相对确定，产品结构升级趋势不改。其中白酒板块，高端产品稳健增长，随着估值回落至历史中位线甚至以下水平，其布局价值已经显现；同时啤酒行业高端化是相对确定的行业趋势。其次是从估值角度看，配置价值的确定性：经过上半年市场的持续调整和消化，食品饮料各子版块估值均已回到近年较低水平，从而板块中长期左侧布局的确定性机会也逐步凸显。投资主线二：关注复苏机会。在需求复苏方向已定、坚守确定性的前提下，把握复苏节奏显得尤为重要。展望23年下半年，在房地产相关刺激政策不断出台、消费场景逐步恢复等综合作用下，国内经济逐步复苏，消费者收入水平及消费信心逐步恢复，行业增长的驱动因素有望重新从量增转化为价增，下半年仍需密切关注复苏进展及机会。 建议优先确定性和低估值，继而选择复苏β标的：（1）白酒：坚守需求韧性及估值优势，优先推荐高端白酒及有基地市场备书的地产龙头，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘和古井贡酒；同时左侧布局已具备估值优势且业绩确定性高的山西汾酒；以及关注自身改革品种顺鑫农业。（2）啤酒：高端化逻辑依旧，加之23年多地高温天气持续，在高基背景下销量有望实现较好增长，助力其业绩稳健增长，优先推荐青岛啤酒，同时关注重庆啤酒；（3）大众品：虽然消费复苏方向已定，但在整体消费疲软背景下，短期建议关注低估值+成本下行盈利能力改善的个股：包括乳制品板块伊利股份、新乳业、卤制品板块绝味食品；同时建议关注基本面逐步触底，具备中 相关报告： 【山证食品饮料】白酒业绩分化，大众品 底部 复 苏-食 品饮 料 行业22年 年报&23Q1季报总结及中期展望2023.5.8 【山证食品饮料】确定为守，复苏为攻-食 品 饮 料 行 业23年 年 度 投 资 策 略2023.1.11 分析师： 长期复苏弹性的个股：包括调味品板块千禾味业、海天味业等。 周蓉执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 风险提示：经济增速不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上升超预期；食品安全问题；企业改革不及预期等。 陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 目录 1.食品饮料行业23年上半年回顾和下半年展望.............................................................................................................8 1.123H1回顾：基本面复苏由强转弱，板块估值持续回落........................................................................................81.1.1市场表现回顾：负重前行，板块整体跑输大盘..............................................................................................81.1.2基本面回顾：收入端需求弱复苏，成本端压力边际趋缓..............................................................................81.1.3估值回顾：估值持续消化，大部分板块已至低位........................................................................................101.223年下半年展望：坚守确定性，关注复苏机会...................................................................................................111.2.1基本面展望：消费意愿及消费力修复，取决于经济复苏程度....................................................................111.2.2投资主线展望：坚守确定性，关注复苏机会................................................................................................121.2.323年下半年投资策略........................................................................................................................................12 2.白酒板块：板块底部或现，坚守长期价值.................................................................................................................13 2.123H1白酒板块整体表现：板块受外因影响回调，长期价值凸显......................................................................132.1.1外部因素扰动，板块回调至价值区间............................................................................................................132.1.2需求弱复苏，酒企业绩分化............................................................................................................................132.223H2白酒板块展望：坚守长期价值，关注边际变化..........................................................................................152.2.1消费升级长期趋势不变....................................................................................................................................152.2.2中长期趋势向好，需求端整体回暖尚需跟踪................................................................................................162.2.3分价格带展望....................................................................................................................................................16 3.啤酒板块：消费场景逐步恢复，成本改善利润可期.................................................................................................21 3.123H1啤酒板块整体表现：高端化进程持续，成本压力逐步趋缓......................................................................21 3.1.1动销逐步恢复，高端化进程持续....................................................................................................................213.1.2成本压力逐步趋缓，盈利能力稳步提升........................................................................................................2323H2年啤酒板块展望：多地高温天气下，旺季销量增长仍可期............................................................................233.1.3伴随消费场景逐步恢复，高端化进程有望加速............................................................................................233.1.4成本改善，利润可期........................................................................................................................................24 4.123H1年乳制品板块整体表现：品类需求分化，区域乳企表现更优..................................................................254.1.1乳制品需求弱复苏，品类需求分化................................................................................................................254.1.2原奶价格逐步回落，需求疲软下毛利率改善分化........................................................................................264.223H2乳制品板块展望：场景+消费力逐步恢复，盈利有望回升........................................................................274.2.1龙头布局新业务/区域乳企持续深耕，培育新的盈利增长点....................