2024年行业投资策略：坚守复苏主线，关注结构性机会

食品饮料 2023年12月11日 ——2024年行业投资策略 投资评级：看好（维持） 张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003 逄晓娟（分析师）pangxiaojuan@kysec.cn证书编号：S0790521060002 叶松霖（分析师）yesonglin@kysec.cn证书编号：S0790521060001 市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，主要源于估值回落 2023年1-11月食品饮料板块下跌5.6%，跑输沪深300约10.8pct，在一级子行业中排名靠后。分子行业看，软饮料板块（+9.8%）表现突出，葡萄酒（+4.3%）、肉制品（+3.6%）获得正收益，也获得明显的超额收益。其他酒类（-24.9%）、调味品（-27.3%）跑输食品饮料板块。我们从市值分解角度观察，食品饮料2023年1-11月PE较2022年底回落24.6%，预计2023年净利增长19.3%，两者共同作用，年初至今板块市值下跌10.0%。 总量判断：消费有回暖，需求曲线缓慢上行 从宏观层面来看，2023年消费开始复苏，节奏可能偏慢，但复苏的方向没有变化。观察经济数据，2023Q3 GDP增4.9%，前三季度GDP增5.2%，基本符合预期。10月社零数据增速持续回升至7.6%，整体来看消费复苏的趋势明确，节奏略慢。从微观层面来看产业表现，呈现弱复苏趋势：食品制造企业2023年1-9月营收增速2.0%，增速环比1-8月略有上行；利润总额同比增长2.2%，增速创年内以来新高，也表明产业正在缓慢复苏。 相关研究报告 《酒企规划陆续出台，关注白酒配置机会—行业周报》-2023.12.10 《坚守复苏主线，关注结构性机会—行业周报》-2023.12.3《10月电商数据分析：酒类线上销售额增长，食品、饮料类线上销售额下降—行业点评报告》-2023.11.27 2023年节奏回顾：白酒企业韧性较强，大众品现分化 食品饮料行业在2023年表现出弱复苏特性，在经历春节旺销后，进入淡季市场开始回落，从财报业绩表现来看，2023Q2、2023Q3食品饮料上市公司整体营收增速（9.6%、8.0%）环比一季度（11.8%）出现回落，也与我们调研情况相符。但其中白酒表现相对平稳，由于渠道库存承担部分蓄水池功能，2023年白酒企业季度报表业绩相差不大。大众品全年分化较大，其中其他酒类、软饮料实现较快增长，肉制品、乳制品、食品综合增速较低。2023Q3软饮料、调味品、食品综合增速环比加快，其他子行业增速环比略有回落。整体来看大众品的季度业绩反映出大众消费仍面临压力，主因在于消费场景恢复缓慢以及消费力不足。但细分子行业还是表现出较高的景气度，如休闲零食、餐饮供应链企业等。 投资主线：关注弱复苏背景下的结构性机会 往2024年展望，食品饮料行业主线仍是消费复苏。而复苏的节奏及力度，与宏观经济较为相关。按照复苏路径推演，2024年我们更多期望经济活跃度提升带来商务消费提振，以及消费力提升带来消费升级表现。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，部分企业估值已低于近年平均水平。假定现有政策不发生明显变化，预计2024年行业估值稳定，板块仍需回归业绩增长主线，建议把握确定性原则。我们选取2024年食品饮料交易策略四条主线：一是选择基本面稳健向上品种，布局各价格带白酒龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业，如休闲零食；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是上游成本变化情况，布局成本回落品种。 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 目录 1、食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好.............................................................................................................................51.1、2023年1-11月食品饮料板块涨幅跑输市场...............................................................................................................51.2、个股涨跌幅：概念型或业绩预期较好的股票表现居前..............................................................................................71.3、2023Q3基金重仓食品饮料比例回升............................................................................................................................82、投资主线：复苏贯穿全年，结构分化寻找确定性机会.........................................................................................................92.1、总量判断：消费缓慢复苏，需求曲线上行..................................................................................................................92.2、2023年节奏回顾：白酒企业韧性较强，大众品现分化...........................................................................................112.3、投资主线：弱复苏背景下的结构性机会....................................................................................................................113、行业：白酒韧性仍强，大众品显分化..................................................................................................................................133.1、白酒：行业经营稳健，需求稳步复苏........................................................................................................................133.1.1、产品升级驱动行业结构性繁荣，龙头企业竞争优势不断提升.....................................................................133.1.2、三季度白酒经营稳健，高端和大众高端延续较好增长.................................................................................143.2、啤酒：2023Q3啤酒需求回落，利润弹性有所下降..................................................................................................233.1、乳制品：乳制品需求逐季改善，行业竞争理性........................................................................................................263.2、肉制品：肉制品消费平淡，吨利仍维持高位............................................................................................................283.3、调味品：行业弱复苏，重点公司盈利压力有所缓解................................................................................................304、重点个股：优选龙头，关注消费复苏机会...........................................................................................................................324.1、贵州茅台：预收款指标良好，全年目标游刃有余....................................................................................................324.2、五粮液：预收款指标良好，全年目标游刃有余........................................................................................................324.3、山西汾酒：三季度主动控货，市场良性发展............................................................................................................334.4、泸州老窖：业绩超预期，报表质量高........................................................................................................................344.5、古井贡酒：收入势头不减，业绩弹性持续................................................................................................................344.6、伊利股份：液态奶逐季改善，利润率持续提升........................................................................................................354.7、新乳业：鲜战略发力，业绩稳健增长........................................................................................................................354.8、双汇发展：屠宰业务略承压，肉制品业务快速增长................................................................................................354.9、海天味业：经营环比改善，回购彰显信心..............................................................................................................