请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 食品饮料 [Table_IndustryInfo] 白酒中期策略暨7月投资策略 超配 （维持评级） 2021年07月02日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 坚守高端龙头，重视边际改善机会  21H1低基数下普遍高增长，下半年合理降速，更多关注边际变化 2020H1受疫情影响白酒企业业绩普遍基数较低，2021Q1受益于经济复苏及消费升级持续，白酒企业业绩普遍迎来高增长（受疫情影响较小的茅五除外），结合当前白酒较好的回款及终端动销，预计21Q2仍将维持高增趋势。展望下半年，除茅台20Q3降速之外板块整体的基数逐步提高，业绩同比基数压力会逐步体现，但我们认为，在上半年完成较好全年业绩有一定确定性的情况下，下半年板块业绩为可预期的合理降速，市场演绎逻辑将更多聚焦基本面的边际变化。下半年业绩恢复正常态势后，基本面边际变化建议关注如企业改革、股权激励、核心产品提价、批价提升（品牌势能向上）、高端新品推出及放量等，更多考虑能影响公司中长期发展空间及核心竞争力的核心变量。  2021H2白酒降速但景气度仍持续，茅台继续锚定白酒板块估值 高端酒茅五泸的批价为白酒行业景气风向标，同时茅台持续供销两旺，将继续作为白酒板块的估值锚。2021年以来高端白酒景气依旧，打款动销表现平稳向好，批价及终端价格持续上行，继续引领白酒行业价格升级和结构性繁荣。当前高端酒批价稳步上行，渠道及终端库存低位，在高端消费力旺盛的背景下，预计下半年高端酒批价依然具备较大的提升空间，同时奠定白酒板块下半年较好景气度。  酱酒强势入局，次高端扩容与强分化同时进行 在酱香热潮带动下，次高端扩容与品牌分化将同时进行，优势头部品牌有望持续受益。21年上半年在消费复苏及酱酒热带动下，次高端整体呈现高速增长，其中酱酒及上市公司强势品牌表现突出，同比19年，21Q1酱酒中金沙、珍酒等增速均接近200%，习酒增速在60%左右，青花汾酒增速同样超过200%，虽然行业整体仍在快速扩容，但酱酒及清香酒增速明显超过浓香品牌。未来随着基数效应减弱，消费恢复正常态势，次高端激烈下品牌分化将更加明显，核心头部品牌预计将持续受益。同时我们认为，当前次高端格局未定，300-500元传统次高端格局相对稳定，500-800元新次高端价格带高速增长，积极布局500-800元价格带的企业仍有一定的成功机会。  投资建议：优选高端酒及边际改善品种 在上半年普遍高增长后，下半年在高基数下白酒公司业绩增速将回归平稳，市场演绎将更多关注真实动销持续性以及边际改善机会。建议继续坚守高端白酒龙头五粮液、泸州老窖、贵州茅台，关注次高端持续增长的山西汾酒、酒鬼酒、水井坊，重视基本面边际改善的洋河股份、古井贡酒、今世缘以及顺鑫农业。  风险提示：宏观经济不达预期，需求增长不达预期，食品安全问题。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2021E 2022E 2021E 2022E 600519 贵州茅台 买入 2,056.70 25,836 42.57 49.76 52.9 45.2 000858 五粮液 买入 297.89 11,563 6.25 7.40 50.4 42.6 000568 泸州老窖 买入 235.94 3,456 5.40 6.88 51.8 40.6 600809 山西汾酒 买入 448.00 3,904 5.34 7.12 89.7 67.3 000799 酒鬼酒 买入 255.60 831 2.52 3.36 101.4 76.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《白酒20Q4及21Q1业绩前瞻：白酒一季报开门红继续乐观，关注回调后的布局机会》 ——2021-03-05 《2021年春节白酒草根调研：春节白酒动销略超预期，关注节后挺价及补库存需求》 ——2021-02-19 《白酒春节动销跟踪专题：白酒春节打款动销较好，继续推荐龙头+高弹性品种》 ——2021-02-09 《食品饮料2020年10月投资策略：节庆消费需求释放，优先配置头部品种》 ——2020-10-14 《食品饮料2020年9月投资策略：关注中秋国庆旺季刺激，优先配置头部品种》 ——2020-09-15 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110001 证券分析师：熊鹏 电话： 021-60875164 E-MAIL： xiongpeng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080002 联系人：李依琳 电话： 010-88005029 E-MAIL： liyilin1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.62.12.6A/20J/20A/20O/20D/20F/21上证综指食品饮料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 2021H2白酒投资策略：坚守高端龙头，重视边际改善机会 ........................................ 4 2021H1低基数下普遍高增长，下半年合理降速，更多关注边际变化 .................. 4 2021H2白酒降速但景气度仍持续，茅台继续锚定白酒板块估值 ......................... 4 酱酒强势入局，次高端扩容与强分化同时进行 ..................................................... 6 关注真实动销及持续增长，优选高端酒及边际改善品种 ...................................... 6 核心白酒公司最新渠道反馈 ................................................................................. 7 板块表现：白酒板块涨幅居前，个股表现领先行业 ..................................................... 7 数据追踪：茅五批价稳中有升，次高端批价略有波动 .................................................. 9 投资观点及建议 .......................................................................................................... 11 风险提示 ..................................................................................................................... 11 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 12 分析师承诺 ................................................................................................................ 12 风险提示 .................................................................................................................... 12 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 12 oPqNnOsMnPpQuNqMuNrPmO8O9RaQsQqQmOqReRnNqPjMqQtR7NnMsOxNpNnMMYsQsR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1 ：飞天茅台一批价走势（元/500ml） .................................................................. 5 图2 ：五粮液一批价走势（元/500ml） ...................................................................... 5 图3 ：白酒板块及茅台估值走势 ................................................................................. 6 图4 ：大盘和申万一级行业周度涨跌幅 ...................................................................... 8 图5 ：食品饮料行业子板块周度涨跌幅 ...................................................................... 8 图6 ：大盘和申万一级行业估值情况 .......................................................................... 8 图7 ：食品饮料行业子板块估值情况 .......................................................................... 8 图8 ：食品饮料行业个股周度涨跌幅及排名 ............................................................... 9 图9 ：高端酒一批价走势（元/瓶） ............................................................................ 9 图10 ：次高端酒一批价走势（元/瓶） ..................................................................... 10 图11 ：高端酒零售价走势（元/瓶） ......................................................................... 10 图12 ：次高端酒零售价走势（元/瓶） ..................................................................... 10 表1 ：2020Q2以来白酒业绩逐季恢复，2021Q1弹性明显 ........................................ 4 表2 ：2021年至今主要次高端品牌提价动作一览 ...................................................