新能源及有色金属月报：矿供应担忧成为价格主要影响因素

市场分析 锌精矿 5月份国产锌矿加工费从850元/吨下滑至50元/吨；进口锌矿加工费指数从-39.25美元/吨下滑至-70.75美元/吨，国产矿进入加速下滑期。进入6月份，6月长单定价环比下滑900元/吨，目前南方地区加工费普遍进入负值时期，国产富含矿报价甚至低至-500元/吨。 根据SMM统计2026年4月国产锌精矿产量32.84万金属吨，环比变化+4.55万金属吨，同比波动+10.31%。5月预计产量34.98万金属吨。2026年4月锌矿进口量447714吨，同比波动-9.5%，1-4月累计进口2002159吨，同比波动16.9%，矿进口亏损持续，预计后期进口量累计同比增速将会放缓。 截至5月底中国主要七个港口库存总量26.8万吨，月度环比减少1.8万吨。冶炼厂原料库存26.4万金属吨，环比减少0.3万吨，可用天数环比减少0.3天至18.6天，库存可用天数降至较低水平。 精炼锌 根据SMM数据统计，2026年5月中国锌锭产量58.2万吨，产量环比变化-0.2万吨，同比波动+5.84%；预计6月份产量57.3万吨，供给增速进入同比负增长，但日均产量并未出现明显下滑。不过供给端压力已经缓解，随着TC的持续走弱，冶炼亏损扩大，而硫酸副产品价格上涨乏力，综合利润也面临亏损的局面，预计检修范围有望扩大，供给压力将会减少。 2026年4月中国锌锭净进口-1.85万吨，1-4月累计净进口20.98万吨，同比减少51%。海外供应端呈现减产的局面，虽然人民币持续升值，但锌锭进口亏损依旧在扩大，出口处于盈亏平衡边缘，预计后期仍将维持净出口2万吨左右的局面。 冶炼利润方面，由于副产品收益造成国内冶炼积极，对矿存在刚性需求，而国产矿供给增量有限而海外矿开采出现超预期扰动，美伊冲突能源危机造成开采成本上移，秘鲁签订能源法令，都使得矿供应危机重重。TC持续加速下滑，净冶炼亏损仍扩大至3400元/吨左右，而硫酸价格上涨乏力，个别地区甚至小幅回落，加权综合冶炼从盈利500元/吨一个月时间变成亏损200元/吨。 库存方面，锌锭七地最新库存26.4万吨，5月单月累库仅有1.2万吨，下游开始呈现积极性淡季表现，开工率环比回落，社会库存并未走出强势的去库表现，库存绝对值依旧偏高。仓单库存109456吨，保税区库存0.33万吨，LME库存最新库存110950吨，5月度增加8500吨。 消费端 镀锌开工率61.2%，环比波动-3.5%，成品库存7.1天，环比波动+0.3天；压铸开工率29.3%，压铸开工率-0.7%，成品库存10.6天，环比波动+0.9天；氧化锌开工率45.7%，环比波动-0.1%，成品库存7.7天，环比波动-0.1天。2025年7月 镀锌板带净出口量1176067吨，环比波动+1.65%，同比波动-8.84%，1-12月累计净出口4427288吨，同比波动-5.35%。 策略分析 矿端：美伊冲突的影响开始显现，能源成本提高矿开采成本，此外秘鲁签订能源紧急法令，虽然尚未影响到矿的开采，但矿端供应的风险依旧存在，秘鲁锌矿产量占海外产量的16%。此外矿品味下滑、地震、民众抗议等一些突发事情扰动下，海外产量呈现收缩的局面。锌矿供应紧张的局面进入发酵期，成为当前锌价走势的主要影响因素之一，对锌价下方给予有力支撑，锌价回调空间有限。 锌锭：海外锌锭供应因为矿紧，以及电力成本的抬升呈现减产的情况。但国内冶炼端尚且稳定，不过随着TC持续加速下滑，净冶炼亏损仍扩大至3400元/吨左右，而硫酸价格上涨乏力，个别地区甚至小幅回落，加权综合冶炼从盈利500元/吨一个月时间变成亏损200元/吨，国内锌锭供应出现减产的概率在增加。 消费：目前消费方面并未呈现过多利好，国内进入季节性消费淡季，下游开工率表现为环比回落，上半年国内锌锭库存并未呈现出较好的去库走势，库存绝对值依旧处于高位。虽然锌价内外比值持续扩大，锌锭出口处于盈亏平衡边缘，但目前LME库存同样并不低，不具备挤仓的风险，出口窗口不具备打开的局面，国内库存压力难以通过出口方式来缓解。不过目前实际消费在锌锭价格走势方面并未主要影响因素。 宏观方面：宏观是影响价格走势的另外一个主要因素，当前面临一定压力，一方面美伊冲突难有实质性利好，美元指数走强，美债收益率走高，加息预期仍在，此外中欧贸易战影响当前市场情绪。 总结：锌价上涨空间短期缺乏基本面支撑和宏观的向上推动，但下方存在强有力支撑，锌价仍具备回调买入的性价比。 风险 1、\t海外矿端干扰2、\t旺季需求不及预期3、海外流动性收紧 图表 图1：进口锌精矿指数（周）-平均价...................................................................................................................................4图2：锌精矿企业生产利润........................................................................................................................................................4图3：国产矿开工率....................................................................................................................................................................4图4：国产矿产量（国家统计局）............................................................................................................................................4图5：锌精矿进口|累计...............................................................................................................................................................5图6：锌矿进口盈亏....................................................................................................................................................................5图7：锌精矿：港口库存：连云港港（周）............................................................................................................................5图8：SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量.......................................................................................................................5图9：上海锌锭现货升贴水........................................................................................................................................................5图10：沪锌隔月价差..................................................................................................................................................................5图11：LME锌升贴水.................................................................................................................................................................6图12：SMM锌锭月度产量.........................................................................................................................................................6图13：锌锭进口盈亏..................................................................................................................................................................6图14：锌锭净进口......................................................................................................................................................................6图15：精炼锌企业生产利润......................................................................................................................................................6图16：硫酸(98%冶炼酸)价格....................................................................................................................................................6图17：SMM七地锌锭周度库存.................................................................................................................................................7图18：SHFE日库存:锌:总:本周库存期货................................................................................................................................7图19：LME锌库存总计...............................................................................................................................................