聚烯烃月报：PP09合约高贴水，关注边际供应装置回归进程

市场要闻与重要数据 价格与基差方面，L主力合约收盘价7916元/吨（+31），PP主力合约收盘价8714元/吨（+31），LL华北现货8150元/吨（+10），LL华东现货8300元/吨（-20），PP华东现货9630元/吨（+0），LL华北基差234元/吨（-21），LL华东基差384元/吨（-51），PP华东基差916元/吨（-31）。 上游供应方面，PE上月产量280万吨（+23），LLDPE产量112万吨（-2），PE开工率76%（+4%）；PP上月产量300万吨（+18），PP开工率65%（-1%）。 生产利润方面，PE油制生产利润-220.9元/吨（+118.0），PP油制生产利润869.1元/吨（+118.0），PDH制PP生产利润-52.8元/吨（+124.3）。 进出口方面，PE4月进口量36万吨（-31），出口量34万吨（-21）；PP4月进口量18万吨（-3），出口量64万吨（+0）。LL进口利润-18.9元/吨（-7.7），PP进口利润-297.5元/吨（-29.2），PP出口利润-38.4美元/吨（+3.8）。 下游需求方面，PE下游农膜开工率12%（-16%），PE下游包装膜开工率46%（-1%），PP下游塑编开工率42%（-1%），PP下游BOPP膜开工率54%（-9%）。 市场分析 聚乙烯PE 供应端：新增投产方面，26年上半年PE新投产暂时放缓并主要集中于下半年投产，上半年为聚烯烃投产真空期，同时鉴于当前原料供应担忧仍存，今年新投产能兑现能否如期存疑，三季度主要投产关注塔里木石化90万吨、华锦阿美95万吨、中沙古雷100万吨PE投产情况；存量装置检修方面，5月PE检修装置逐步回归，主要体现在油制工艺开工回升，炼厂油转化进程使得裂解开工回升；6月近期新增计划检修有限，主要新增海南炼化30万吨与四川石化30万吨计划检修装置，PE整体供应预期继续增加，供应压力或持续体现，且伴随HD-LL价差修复，标品线性LL排产增多，LLDPE供应亦存回升预期。 进出口：4月PE净进口量大幅减少，主要受中东局势影响，进口窗口关闭，出口增量明显。6月随着东南亚装置开工回升且需求季节性淡季，PE出口利润回落，出口端减量或逐步兑现。 需求端：需求端下游进入季节性淡季，下游整体开工延续回落；农膜开工下滑明显，淡季需求延续偏弱；包装膜开工小幅下跌，刚性支撑为主。目前下游原料库存低位，需求端成本传导不畅，仍抑制终端需求开工，塑料需求端负反馈持续。 库存：5月库存仍延续去化，中上游环比去库，库存同比中性偏低，上游库存主要集中在两油库存，社会库存整体压力不大；主要在于虽然需求负反馈持续，但进口货源减少，上游主动降价去库；6月供应端延续回归但需求端跟进不足下，库存去化幅度或放缓，主要关注库存拐点与下游补库节奏。 总结：地缘方面，伊朗方面仍坚持以色列必须立即停止在黎巴嫩和加沙地带的军事行动，否则伊朗不会举行任何谈判；而黎以双方仍在持续开火，中东地缘局势仍存变数，关注后期美伊实际谈判结果落地。 供需基本面看，PE供应端持续回升，近期万华化学重启，浙石化存重启预期，而新增计划检修较有限，PE开工预期继续回升，同时标品线性排产比例亦有所回升，塑料供应压力逐步积累。需求端下游需求淡季特征持续，农膜开工继续下滑至季节性低点，而包装膜刚需采购为主，需求支撑亦有限，PE下游整体开工仍延续走低。供需边际 偏弱，而上游降价去库叠加下游逢低备货，PE库存仍延续去化，中间社会库存压力不大。短期地缘局势扰动仍较大，在供应端持续回升而需求持续疲弱的背景下，PE上方压力仍持续体现，近期仍主要关注美伊谈判进展及库存去化情况。 聚丙烯PP 供应：新增投产方面，PP26年上半年处于投产间歇期，考虑到当前中东地缘局势不确定性仍存，PP最早投产时间预期第三季度且或仍有推迟投产可能，考虑09合约交易活跃期到7月下旬或8月初，PP2609合约前或仍暂无新增投产压力。存量装置检修方面，PP供应端检修损失量仍处于高位，主要在于新增检修仍相对集中，且边际装置PDH制PP开工回升仍不明显，PP现货仍相对偏紧。6月仍有供应边际回归预期，但目前供应回升仍缓慢，供应仍处低位，对近端价格支撑仍存，继续关注中东地缘局势进展及PDH边际装置回归进程。 进出口：由于中东地缘局势影响，PP进口持续关闭，到港量显著下滑，4月PP进口量大幅下滑。而出口窗口打开，4月PP出口量再创新高，环比增加57.68%；但5月伴随着海外需求转弱出口端放量预期下降。 需求：需求端下游整体开工延续回落，需求负反馈仍存；主要在于成本传导受阻抑制下游开工积极性，对高价抵触情绪仍存，下游采购心态仍偏谨慎，多以消耗前期库存及按需采购为主；下游塑编开工延续回落，BOPP膜开工回落至季节性低点。6月仍是PP传统需求淡季，下游企业成本压力的传导不畅，需求端或持续出现负反馈，但当前下游原料库存低位偏干，关注下游的补库节奏。 库存：PP上中游库存仍延续低位去化，库存降至低点支撑现货高位坚挺。虽然下游需求仍处于淡季预期，但当前上游检修仍处于高位，部分下游企业刚性补库，PP产业链整体预期处于低库存运行状态，仍支撑近端价格持续偏强。 总结：供应端上游检修仍相对集中，中景石化60万吨短停，浙石化四线检修，国能宁煤5、6线检修延续，东华能源（茂名）重启延后，新增检修集中使得PP供应端增量仍不及预期，供应偏紧仍支撑近端价格持续偏强，PP基差仍处高位；中后期关注PP供应回归进度，尤其边际装置PDH回归进程。需求端，下游仍受制于高原料成本压力，下游整体开工延续偏弱下滑，其中塑编、BOPP膜开工下滑明显至季节性低位，PP需求端负反馈情形持续；且伴随海外装置开工回升而海外需求亦疲软，叠加印尼反倾销终裁落地，PP出口需求或进一步回落。当前地缘局势反复，PP供应回归偏缓，现货偏紧、库存去化至低位偏干仍支撑近端价格偏强，且当前2609合约深度贴水，或已深度反映后续供应回归预期，PP盘面价格支撑仍存，后期关注PDH装置回归及库存去化动态。 策略 单边：LLDPE观望/PP谨慎逢低做多套保跨期：LL09-01跨期价差逢高反套跨品种：L09-PP09价差谨慎逢高做缩（空LL2609多PP2609） 风险 美伊谈判进程、油价大幅波动、丙烷价格波动、上游装置检修回归情况 目录 一、聚烯烃基差策略...................................................................................................................................5二、聚烯烃期现价格、基差、跨期...............................................................................................................5三、聚烯烃供应格局...................................................................................................................................6四、聚烯烃非标价差.................................................................................................................................10五、聚烯烃进出口....................................................................................................................................11六、聚烯烃下游需求.................................................................................................................................13七、聚烯烃库存.......................................................................................................................................15 图表 图1：塑料主力合约....................................................................................................................................................................5图2：LL华东基差.......................................................................................................................................................................5图3：聚丙烯主力合约................................................................................................................................................................6图4：PP华东基差.......................................................................................................................................................................6图5：L05-L09..............................................................................................................................................................................6图6：PP05-PP09.........................................................................................................................................................................6图7：PE产量...............................................................................................................................................................................7图8：LLDPE产量........................................................................................................................