2026年5月美国就业数据点评：短期热度源于临时扰动，中期就业市场复苏拐点渐近

短期热度源于临时扰动，中期就业市场复苏拐点渐近 报告发布日期 ——2026年5月美国就业数据点评 王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320吴泽青执业证书编号：S0860524100001wuzeqing@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫6月5日，美国劳工部发布5月就业数据：新增非农大幅高于预期，失业率与前值持平，工资增速继续保持低位。 ⚫短期来看，就业大超预期受到一定的经济活动前置影响。5月新增非农17.2万人，远高于市场一致预期的8.8万，前两个月的就业增长合计上修9.3万人，三个月平均新增就业回升至18.8万人。5月私人部门新增12万人，分行业看，服务业贡献9.2万人，仍是就业增长主力，其中休闲和酒店业意外强劲，增加7万人，可能部分来自世界杯的提前招聘拉动，教育和医疗服务、专业和商业服务分别新增4万人和0.6万人，信息业、金融业就业分别减少0.2万人和2.2万人，批发、零售就业小幅萎缩。商品部门就业延续复苏趋势，采矿、建筑、制造分别新增0.4万人、1.7万人和0.7万人，继续反映霍尔木兹海峡封锁背景下企业生产投资活动的前置。此外，本月就业意外强劲部分来自政府部门，大幅新增5.2万人，主要来自地方政府招聘。综合来看，本月就业大幅超预期受到休闲酒店业和政府部门就业激增的夸大影响，存在一定的季节性扰动因素，目前美国新增就业边际复苏，但是尚未形成全面大幅扩张的趋势。 美 债 利 率 的 趋 势 下 行 拐 点 还 需 进 一 步 确认：——海外札记202606012026-06-04经济继续强于预期，定价转向利率压力：——海外札记202605252026-05-29美国经济超预期动能渐弱2026-05-28美债收益率上行，短期K型分化加剧：——海外札记202605182026-05-20 ⚫中长期来看，美国就业市场或正在接近复苏拐点。在前期货币和财政政策双宽松的推动下，美国就业市场逐渐从供需双弱的状态，转向需求主导复苏的格局，就业数量目前已经在确认底部反弹，工资预计在年底见底。但是伊朗冲突导致的能源供给冲击仍然对企业招聘需求形成一定压制，目前就业需求信号存在一定的分歧，中小企业乐观指数等景气指标仍显示企业招聘较为疲软，并未传递出全面走强的信号，因此预计美国劳动力市场为边际温和修复而非强劲复苏。 ⚫失业率基本持平，劳动力需求出现边际改善迹象。5月U3失业率四舍五入后与前值持平为4.3%，精确值从4月的4.34%下降至4.30%。从失业率拆分看，暂时性失业、再进入者压低失业率，而永久性失业、新进入和离职者继续推升失业率；需求侧因素拉低失业率约6bp，供给侧因素拉高约3bp，说明本期失业率小幅回落主要反映美国需求回暖。劳动参与率则继续维持在61.8%低位，较去年末的62.4%明显下探，供给收缩仍在对失业率形成“缓冲”。 ⚫需求改善或将拉动薪资增速反弹，核心通胀上行周期临近。4月美国岗位空缺数大幅超出预期，从3月690万个增至760万个，岗位空缺率跳升至4.6%。5月美国平均时薪环比上涨0.32%，同比上涨3.4%，基本符合预期。但是根据岗位空缺率/失业率这一工资的领先指标，年初以来逐步走出向上趋势，提示工资增速有望在低位震荡后开始上行，在当前能源通胀导致名义通胀走高的背景下，如果薪资增速开始走强，意味着通胀扩散的风险将大幅上升。 ⚫货币政策和流动性拐点。就业市场形成复苏趋势意味着美联储对双重使命风险平衡的关注将逐步向通胀一侧倾斜，目前降息预期基本消除，市场一致预期定价年内一次加息。根据我们以上分析，短期来看，就业数据热度在下半年或有回落（经济活动前置结束后），中长期来看，就业市场确实正在接近复苏。这意味着较之当前政策预期，下半年实际政策路径或略有宽松，我们认为薪资增速的反弹可能出现在年底前后，继而是核心通胀的上行，因此，美联储年内启动加息的概率较低。但中长期来看，持续性的加息周期正在接近，实际利率的中枢上行，或对资产价格形成持续约束。 风险提示 伊朗冲突的宏观冲击程度、传导节奏具有不确定性。美国货币政策、财政政策前景具有不确定性。 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 伊朗冲突的宏观冲击程度、传导节奏具有不确定性。美国货币政策、财政政策前景具有不确定性。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。