锌月报：成本消费博弈 锌价高位震荡

成本消费博弈锌价高位震荡 核心观点及策略 要点要点要点宏观面，美伊谈判持续僵持，霍尔木兹海峡航运难以实质修复，地缘矛盾推升全球通胀预期，市场持续计价美联储年内加息，美元偏强压制风险资产。国内二季度经济复苏动能放缓，稳增长增量调控政策预期升温。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 供应端方面，海外锌矿频发生产扰动，矿山复产爬坡不及预期，全年矿产增量或由增转降；国内火烧云矿山投产进度滞后，新增产量低于预期，预计全年全球锌矿供应增速回落至1.45%。锌矿进口持续倒挂，冶炼厂争抢国产矿，6月国内外锌矿加工费跌势扩大，冶炼利润不断压缩。6月部分炼厂检修，精炼锌月度产量预计为57.3万吨，连续两个月环比下滑。海外炼厂生产不稳定，叠加能源价格维持高位抑制增产动力，供应增量受限。需求端表现疲软，财政扩张节奏放缓及项目推进缓慢，基建投资增速回落；政策脱坡、消费前置、基数高及原料价格上涨，拖累汽车产销增幅及家电排产增速；光伏抢装效应消退后装机回归常态，地产需求无明显起色；风电保持高景气且镀锌板出口有韧性，但难改需求乏力的格局。初端企业维持刚需采买，锌锭高库存难以有效去化。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 整体看美伊冲突未消除，增加全球央行流动性收紧的预期，扰动锌价。同时，消费转入淡季，且终端需求预期平淡，也拖累锌价上涨节奏。不过，锌矿供应趋紧带动成本抬升，且逐步向冶炼端传导，锌价下方支撑较强。6月预计锌价高位震荡，以回调做多思路为主。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 风险因素：宏观风险，供应端扰动减弱 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 目录 2.1美国...........................................................................................................................................42.2欧元区......................................................................................................................................52.3中国...........................................................................................................................................5 3.1锌矿供应情况...........................................................................................................................73.1.12026年海外锌矿新增量下修，全球锌精矿供应增速调整至3.31%.............................73.1.2国产及进口矿加工费同步回落，锌矿进口量保持高位.................................................103.2精炼锌供应情况.....................................................................................................................113.2.1海外扰动事件增多，精炼锌供应难有明显增长.............................................................113.2.2 1炼厂检修增多缓解高供应压力，锌锭出口窗口有望开启.........................................133.3精炼锌需求情况.....................................................................................................................153.3.1初端企业开工平稳，镀锌板出口增速回落.....................................................................153.3.2传统消费表现疲软，新兴消费表现分化.........................................................................163.4海外库存持续回落，国内未能持续去库....................................16 四、总结与后市展望........................................................20 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势.................................................................................4图表2美国通胀情况................................................................................................................6图表3美国利率水平................................................................................................................6图表4美国就业市场.................................................................................................................6图表5美国ISM制造业PMI...................................................................................................6图表6欧元区通胀情况............................................................................................................7图表7欧元区利率水平............................................................................................................7图表8国内PMI数据................................................................................................................7图表9国内出口表现强劲........................................................................................................7图表10全球锌矿年度产量情况..............................................................................................8图表11国内锌矿月度产量情况..............................................................................................8图表12 2025年-2026国内锌矿新增情况（万金属吨）........................................................9图表13 2025-2026年海外锌矿产量增减情况（万金属吨）.................................................9图表14 2025-2026年海外锌矿产量增减情况（万金属吨）...............................................10图表15内外加工费分化........................................................................................................11图表16锌矿进口盈亏............................................................................................................11图表17锌矿进口情况............................................................................................................11图表18冶炼厂原料库存........................................................................................................11图表19全球精炼锌月度产量情况........................................................................................12图表20欧洲天然气价格........................................................................................................12图表21 2025-2026年海外锌矿产量增减情况（万金属吨）...............................................13图表22国内精炼锌月度产量................................................................................................14图表23冶炼厂生产利润........................................................................................................14图表24精炼锌净进口情况....................................................................................................14图表25精炼锌进出口盈亏......................