锌周报：成本消费博弈 锌价震荡偏强

成本消费博弈锌价震荡偏强 核心观点及策略 上周沪锌主力期价高位震荡。宏观面看，美伊局势仍存变数，特朗普称美伊接近达成协议，但若最终无法达成，战争部将介入。同时，霍尔木兹海峡未实质性通航，市场情绪再度转为谨慎。国内5月制造业PMI环比回落，符合季节性，但落入荣枯线上，指向经济具有韧性。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 基本面看，今年海外矿山生产干扰率显著高于去年，加之部分新增矿山爬产受阻，供应增量大幅低于预期。国内火烧云矿山项目爬产进度偏缓，猪拱塘矿山预计9月正式试产，年内贡献量有限，预计全球锌矿供应增速再度下调至1.45%。加工费走势印证锌矿紧张格局，6月国产锌矿加工费均价跌至200元/金属吨的极低位，进口矿周度加工费下探至-63.44美元/干吨。叠加副产品硫酸价格涨势停滞，冶炼企业盈利空间持续被压缩，综合回收偏弱的炼厂检停产概率上升，国内精炼锌供应存在持续收缩预期。同时，海外炼厂生产扰动频发，伦锌库存维持低位，伦锌强势格局持续对沪锌形成有力支撑。需求端助力有限，当前消费步入淡季，南方雨季限制户外作业且家电6月排产数据不佳，初端企业开工不同程度下滑，原料采购以逢低刚需补库为主。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 整体来看，美伊双方博弈曲折反复，市场情绪跟随消息波动。锌矿供应紧张态势凸显，加工费进一步回落，增加炼厂减停产预期，同时下游逢低刚需补库带动小幅去库，提供一定支撑。但消费转弱，去库持续性待观察。短期宏观单边指向不明，基本面呈现成本端与消费端反复博弈，预计锌价高位偏强震荡运行。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 风险因素：宏观风险扰动，供应大幅增加 一、交易数据 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2607合约期价高位震荡，周五夜间震荡偏弱。伦锌高位震荡，美伊局势反复搅动市场风险偏好，伦锌涨势放缓，但下方美伊停火协议消息反复扰动市场，资金略显谨慎，不过锌矿收紧担忧升温，且下游逢低补库提供支撑，期价高位震荡运行，最终收至24965元/吨，周度涨幅0.4%。20日均线获得有效支撑，期价最终收至3543.5美元/吨，周度跌幅0.03%。 现货市场：截止至5月29日，上海0#锌主流成交价集中在24780~24975元/吨，对2607合约贴水80-50元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在24840~24975元/吨左右，对2607合约报价贴水50元/吨，对上海现货报价升水30元/吨。广东0#锌主流成交于24780~24975元/吨，对2607合约报价贴水80~50元/吨左右，对上海现货升水20元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于24700~24900元/吨，0#锌锭对2606合约报贴水50~80元/吨附近，津市较沪市报贴水90元/吨。总的看，锌价上涨后下游刚需提货情绪回落，成交转弱，但贸易商报价依旧坚挺，支撑现货升贴水维稳。 库存方面，截止至5月29日，LME锌锭库存113800吨，周度增加2775吨。上期所库存154297吨，增加1019吨。截止至5月28日，社会库存为26.09万吨，较周一减少0.41万吨，较上周四减少0.16万吨。周度上海及广东地区到货减少，叠加下游刚需买货提货，带动库存回落。 宏观重要消息，美国第一季度实际GDP年化季率修正值1.6%，预期2.00%，前值2.00%。美国4月PCE物价指数同比上涨3.8%，为2023年5月以来最高水平；核心PCE物价指数上涨3.3%，创2023年11月以来新高。 美军日前在阿曼湾向一艘试图驶向伊朗的船只发射“地狱火”导弹，使其丧失航行动力。伊朗方面则表示，任何外国军舰如试图干预霍尔木兹海峡管理事务或阻碍海上交通秩序，伊朗武装力量将采取相应行动。31日消息，美国总统特朗普表示，当前美伊已接近达成一份“很好的协议”。不过，特朗普也警告称，如果无法达成协议，他会要求“战争部”介入。 美联储发言仍谨慎，加息预期仍存。卡什卡利表示目前预测美联储下次行动的时间还为时过早；库克表示如果预期的通胀回落未能及时出现，准备加息。如果劳动力市场恶化，将准备降息。目前正确的行动是保持利率稳定。美联储“鸽派代表”沃勒表示，他支持删除政策声明中关于“宽松倾向”的措辞，并支持明确表明美联储下一步加息与降息可能性相当。 国内5月官方制造业PMI为50.0%，比上月下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.5%，比上月分别上升0.7个和0.4个百分点。 上周沪锌主力期价高位震荡。宏观面看，美国4月PCE创三年新高，但一季度GDP明显下修，抑制美债收益率走势。美伊局势仍存变数，特朗普称美伊接近达成协议，但若最终无法达成，战争部将介入。同时，霍尔木兹海峡未实质性通航，市场情绪再度转为谨慎。国内5月制造业PMI环比回落，符合季节性，但落入荣枯线上，指向经济具有韧性。基本面看，今年海外矿山生产干扰率显著高于去年，加之部分新增矿山爬产受阻，供应增量大幅低于预期。国内火烧云矿山项目爬产进度偏缓，猪拱塘矿山预计9月正式试产，年内贡献量有限，预计全球锌矿供应增速再度下调至1.45%。加工费走势印证锌矿紧张格局，6月国产锌矿加工费均价跌至200元/金属吨的极低位，进口矿周度加工费下探至-63.44美元/干吨。叠加副产品硫酸价格涨势停滞，冶炼企业盈利空间持续被压缩，综合回收偏弱的炼厂检停产概率上升，国内精炼锌供应存在持续收缩预期。同时，海外炼厂生产扰动频发，伦锌库存维持低位，伦锌强势格局持续对沪锌形成有力支撑。需求端助力有限，当前消费步入淡季，南方雨季限制户外作业且家电6月排产数据不佳，初端企业开工不同程度下滑，原料采购以逢低刚需补库为主。 整体来看，美伊双方博弈曲折反复，市场情绪跟随消息波动。锌矿供应紧张态势凸显，加工费进一步回落，增加炼厂减停产预期，同时下游逢低刚需补库带动小幅去库，提供一定支撑。但消费转弱，去库持续性待观察。短期宏观单边指向不明，基本面呈现成本端与消费端反复博弈，预计锌价高位偏强震荡运行。 三、行业要闻 1、SMM数据显示，6月国产锌矿月度加工费报0-400元/金属吨，均值环比减少750元/金属吨。 2、SMM：华南地区某锌冶炼厂近期二期5万吨的新增产能点火调试，调试顺利的话预计7月产量开始陆续释放。猪拱塘铅锌矿浮选厂一期预计今年6月底具备清水试车条件，8月具备投料试车条件，力争9月底正式进入试生产阶段，届时将率先形成日处理原矿2000吨的生产规模。 3、5月29日，摩根大通（JP Morgan）在报告中称，尽管需求疲软，但受供应端问题影响，预计2026年剩余时间锌价将在较长时间内维持在较高水平。该行将2026年全球精炼锌产量预期下调近30万吨，全球供需平衡同步收紧，预计全年供应过剩量约13万吨。摩根大通预测，2026年全球矿山锌供应增速将同比收缩5%，主要因瑞典、美国、秘鲁等国主要生产商遭遇生产中断及产量指引下调。LME三个月期锌最新下跌0.25%，至每吨3,542美元。摩根大通报告补充称：“2026年剩余时间，LME锌均价预计维持在每吨3,400–3,500美元的高位区间。” 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 锌周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。