锌月报：成本支撑强化 锌价震荡偏强

成本支撑强化锌价震荡偏强 核心观点及策略 要点要点要点宏观面，美伊局势向着缓和方向演绎，地缘战争尾部风险降温。国际油价涨势放缓，一定程度缓解全球高通胀压力，但美联储内部分歧加大，货币政策走向仍存较强不确定性。美元维持高位，对金属形成压制。国内经济开局向好，二季度经济复苏仍存变数；政治局会议释放增量信息有限，政策基调以盘活用好存量政策为主。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 供应端方面，海外锌矿及冶炼端扰动频发，锌矿供应进一步收紧，进口矿加工费下行节奏加快，国产矿加工费同步回落，成本支撑持续增强。海外炼厂受检修、事故等因素影响，产量难以有效释放。国内5月炼厂检修计划增多，精炼锌供应压力边际缓解。同时锌市维持外强内弱格局，若锌锭出口开启，将缓和内外市场结构性矛盾。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 需求端呈现结构性分化格局，地方专项债发行节奏放缓，基建投资增速有所回落但具韧性；风电行业维持高景气，部分对冲光伏板块需求走弱；受补贴政策退坡、消费前置及高基数影响，汽车、家电行业消费增速回落；镀锌板出口受反倾销政策扰动拖累，地产行业则延续筑底企稳态势。传统消费旺季表现平淡，下游企业多以刚需补库为主，锌锭社会库存居于同期高位。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 整体而言，中东地缘仍存扰动但影响弱化，美联储政策不确定性支撑美元，对锌价形成压制。但基本面利多因素增多，供应端扰动抬升成本，精炼锌高供给压力略有缓释，且锌锭出口预期增加，将缓解国内库存压力。预计锌价震荡重心延续缓慢上移。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 风险因素：宏观风险，供应端扰动减弱 目录 2.1美国...........................................................................................................................................42.2欧元区......................................................................................................................................52.3中国...........................................................................................................................................6 3.1锌矿供应情况...........................................................................................................................83.1.12026年海外锌矿新增量下修，全球锌精矿供应增速调整至3.31%.............................83.1.2国产及进口矿加工费同步回落，锌矿进口量保持高位.................................................103.2精炼锌供应情况.....................................................................................................................123.2.1海外扰动事件增多，精炼锌供应难有明显增长.............................................................123.2.2 1炼厂检修增多缓解高供应压力，锌锭出口窗口有望开启.........................................123.3精炼锌需求情况.....................................................................................................................143.3.1初端企业开工平稳，镀锌板出口增速回落.....................................................................143.3.2传统消费表现疲软，新兴消费表现分化.........................................................................153.4海外库存持续回落，国内未能持续去库....................................18 四、总结与后市展望........................................................19 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势.................................................................................4图表2美国通胀情况................................................................................................................6图表3美国利率水平................................................................................................................6图表4美国就业市场.................................................................................................................7图表5美国ISM制造业PMI...................................................................................................7图表6欧元区通胀情况............................................................................................................7图表7欧元区利率水平............................................................................................................7图表8国内PMI数据................................................................................................................7图表9国内出口表现强劲........................................................................................................7图表10全球锌矿年度产量情况..............................................................................................9图表11国内锌矿月度产量情况..............................................................................................9图表12 2025年-2026国内锌矿新增情况（万金属吨）........................................................9图表13 2025-2026年海外锌矿产量增减情况（万金属吨）...............................................10图表14内外加工费分化........................................................................................................11图表15锌矿进口盈亏............................................................................................................11图表16锌矿进口情况............................................................................................................11图表17长协加工费................................................................................................................11图表18全球精炼锌月度产量情况.........................................................................................12图表19欧洲天然气价格........................................................................................................12图表20国内精炼锌月度产量................................................................................................13图表21冶炼厂生产利润........................................................................................................13图表22精炼锌净进口情况....................................................................................................13图表23精炼锌进出口盈亏....................................................................................................13图表24 2025-2026年国内主要炼厂投建产情况（万吨）.................................