FICC月报：海外加息周期或启动，关注商品轮动机会

市场分析 宏观 宏观面临阶段转换。随着油价长期维持高位，全球货币政策紧缩靴子节点临近。一方面是美伊协议的“四阶段”路线图披露，从美方发言来看，特朗普推进谈判意愿明显，但能否真正实现停火仍存不确定性。另一方面是，美联储新任主席“首秀”的首次议息会议将临，同时欧洲央行的本轮首次加息也有望落地。高油价对需求，以及通过紧缩货币政策带来的负反馈即将显现，同时全球的原油和成品油库存接近历年偏低水平，缺油的风险也逐步累积。 中观 全球需求仍具韧性。美国5月ISM制造业PMI较4月上升1.3点至54，主要受新订单、进口增长推动，其中新订单指数达56.8，为四个月最高，美国ISM服务业PMI同样录得上升。与此同时，非美国家5月PMI更多呈现物价上升拖累需求的迹象，服务业有所承压。 国内经济结构分化。5月中国制造业PMI录得50，比上月下跌0.4个百分点，仅有产成品库存环比回升1.8至49.3，其他分项普遍环比下跌，其中购进价格环比-3.2领跌，新出口订单-1.7，新订单-0.7，生产-0.3，呈现被动补库特征。行业大类中，设备、消费回升，原材料、中间品较上月回落，设备领跑大类行业，细分行业中，本月绝对值最高的4个行业为电气机械、造纸、服装、汽车，环比值最高的3个行业为服装、有色、汽车。 微观 商品分板块，短期伊朗及油价主导商品波动。近期有色板块、贵金属和油价呈反相关值得重点关注，通胀事实上升带来降息计价下降和衰退风险，警惕宏观叙事变化。能源方面，阿联酋宣布5月1日起退出OPEC和OPEC+，将逐步提高石油产量，油价波动或将加剧。继续关注短期伊朗局势演变，若油价继续上涨，则对纯苯、EB、PVC、PTA、乙二醇、甲醇等油化工形成明显带动作用；反之，时间缓和下，股指、有色和贵金属具备较强配置价值。农产品则关注厄尔尼诺的气候预期，以及对应减产影响。黑色则关注国内政策预期，以及低估值的修复可能。 策略 商品和股指期货：工业品逢低多配。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 图表 图1：美国经济热力图................................................................................................................................................................3图2：欧洲经济热力图................................................................................................................................................................3图3：中国经济热力图................................................................................................................................................................4图4：中国库存周期....................................................................................................................................................................4图5：美国库存............................................................................................................................................................................4图6：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图7：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图8：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................5图9：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................5图10：10Y中美国债利差...........................................................................................................................................................5图11：2Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图12：美元兑主要汇率周环比..................................................................................................................................................6图13：美元指数走势..................................................................................................................................................................6图14：利率走廊..........................................................................................................................................................................6 宏观经济 资料来源：华泰期货研究院 资料来源：华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 本期分析研究员 蔡劭立 汪雅航 高聪 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱思谋从业资格号：F03142856 朱风芹 从业资格号：F03147242 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com