FICC月报：地缘局势骤紧，关注商品轮动可能

市场分析 宏观 春节前政策预期存在回摆风险。随着国内系列重要会议的召开，以及美联储12月宣布重回“限制性”立场，后续内外的政策预期存在回摆的风险，资产情绪和宏观有所背离。后续：一、关注国内具体政策出台情况；二、特朗普宣布的美联储主席候选人。此外，元旦假期期间，地缘局势骤紧，在民粹主义和贸易保护主义思潮下，未来全球局势动荡仍将是常态，商品的供给端风险以及宽松货币政策仍将是商品价格持续走高的决定性因素。 中观 内外景气存在一定分叉。10月以来，海外景气度持续回落，但对应中国的出口和景气的新订单仍偏积极，关注是否存在“抢出口”的扰动及持续性情况。2月11日中央经济工作会议召开：会议强调，深入实施提振消费专项行动；强调深入整治“内卷式”竞争制定和实施；会议确认，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。后续继续提振消费，以及推进“反内卷”的大方向并未发生变化，未来物价回升路径仍需关注供给侧的政策方向。 贸易支撑12月景气度。12月国内制造业PMI回升，环比增长0.9。生产量回升1.7至51.7，新订单回升1.6至50.8；分行业来看，消费回升，原材料、中间品、设备较上月回落，消费领跑大类行业，关注新订单韧性的持续性。 微观 商品分板块，当前仍重点关注确定性较高的有色和贵金属，但市场涨价情况已经初显“由点及面”的端倪，关注其他低估值商品补涨的机会。同时也需要指出的是，当下市场情绪仍火热，但内外政策预期出现回摆风险，基本面与行情走势存在劈叉，趋势上继续跟踪情绪行情，同时做好右侧调整后的风险预案。有色板块长期供给受限仍未缓解，确定性仍高，轮动首选是有色板块内部涨幅相对较小且基本面同样具备韧性的——铝。能源方面，假期期间的地缘事件将短期支撑油价，但重点仍在于美国“暂管”委内瑞拉后，后续的原油供给增长预期。化工板块中，甲醇、PTA等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品仍需关注天气预期，以及短期生猪疫病情况。贵金属方面，可以关注逢低买入的机会，短期白银风险有所上升，金银价比偏离修复合理区间。 策略 商品和股指期货：股指、贵金属、有色逢低多配。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 图表 图1：美国经济热力图................................................................................................................................................................3图2：欧洲经济热力图................................................................................................................................................................3图3：中国经济热力图................................................................................................................................................................4图4：中国库存周期....................................................................................................................................................................4图5：美国库存............................................................................................................................................................................4图6：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图7：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图8：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................5图9：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................5图10：10Y中美国债利差...........................................................................................................................................................5图11：2Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图12：美元兑主要汇率周环比..................................................................................................................................................6图13：美元指数走势..................................................................................................................................................................6图14：利率走廊..........................................................................................................................................................................6 观经济 资料来源：华泰期货研究院 资料来源：华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立 汪雅航 高聪 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱风芹从业资格号：F03147242 朱思谋 从业资格号：F03142856 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com