FICC周报：有色驱动转缓，关注商品板块轮动可能

市场分析 有色板块驱动转缓。从宏观角度，1、“232”调查落地，特朗普宣布暂时不对关键矿产进口加征新关税，同时表示正在构想一种建立“价格底线”的机制，旨在促进美国盟友阵营内的供应链发展；2、美联储主席候选人风波略降温，在对美联储主席鲍威尔提起刑事调查后，多方密集发声支持美联储独立性，特朗普也表态“没有撤换美联储主席鲍威尔的计划”。从事件的角度，需要关注保证金和流动性市场带来的变量。根据芝商所1月12日发布的通知，将改变黄金、白银、铂、钯合约的保证金设定方式，部分非高风险组合黄金合约的保证金比例将调整为名义价值的约5%，白银约为9%。而铜的CMX-LME价差有所收敛。因此短期有色板块升势或有所缓和。 通胀叙事大趋势不改。12月11日中央经济工作会议召开：会议强调，深入实施提振消费专项行动；强调深入整治“内卷式”竞争制定和实施；会议确认，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。后续继续提振消费，以及推进“反内卷”的大方向并未发生变化，未来物价回升路径仍需关注供给侧的政策方向。1月15日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整。并强调，今年降准降息还有一定空间，人民币汇率预计将继续双向浮动，保持弹性。此外，伊朗和委内瑞拉的地缘局势骤紧，在民粹主义和贸易保护主义思潮下，全球争夺矿产和能源资源的局势明朗。从宏观趋势的角度，仅有经济衰退和加息预期才能为火热的通胀情绪带来降温。 内外景气存在一定分化。10月以来，海外景气度持续回落，但对应中国的出口和景气的新订单仍偏积极，关注是否存在“抢出口”的扰动及持续性情况。数据方面，中国外贸加速回暖，12月以美元计价出口同比增6.6%，进口同比增5.7%，均超预期。中国11月经济数据仍承压，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压。中国12月官方制造业PMI 50.1，重回扩张区间，非制造业PMI 50.2，均好于预期。美国12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9，已连续10个月低于50，主要受到库存下降速度加快的拖累。美国12月非农新增不及预期，失业率维持高位。 商品分板块，短期关注低估值板块的轮动可能。有色板块长期供给受限仍未缓解，确定性仍高，但短期涨势或有所转缓。能源方面，美国将“代销”委内瑞拉石油，同时特朗普表示希望将油价降至每桶50美元，且预计美国将在未来多年内接管委内瑞拉并从其庞大的石油储备中开采原油。关注后续伊朗局势。化工板块中，甲醇、PTA等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品仍需关注天气预期，以及短期生猪疫病情况。黑色则关注国内政策预期，以及低估值的修复可能。贵金属方面，关注黄金逢低买入的机会。 策略 商品和股指期货：中性。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第1页第1页2026年期货市场研究报告 要闻 据央行数据，12月末，广义货币(M2)余额340.29万亿元，同比增长8.5%。狭义货币(M1)余额115.51万亿元，同比增长3.8%。流通中货币(M0)余额14.13万亿元，同比增长10.2%。全年净投放现金1.31万亿元。(华尔街见闻) 12月末，本外币贷款余额275.74万亿元，同比增长6.2%。月末人民币贷款余额271.91万亿元，同比增长6.4%。全年人民币贷款增加16.27万亿元。(华尔街见闻) 为更好发挥结构性货币政策工具的激励作用，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，中国人民银行决定：自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25%。（中国央行网站） 央行：今年看降准降息还有一定空间。(证券时报) 央行：把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，保持流动性充裕，保持社会融资条件的相对宽松，引导金融总量合理增长，信贷均衡投放。（证券时报） 美国最高法院周三未就特朗普总统关税政策合法性作出裁决，法院尚未公布下一次意见发布的时间，但可能会安排在下周二或周三。(金十数据) 特朗普表示，尽管司法部正在对美联储主席鲍威尔进行刑事调查，但他目前没有解雇鲍威尔的计划，不过他还表示现在说最终将采取何种行动还“为时尚早”。(金十数据) 美联储褐皮书：整体经济有改善，多数地区就业水平基本不变，大多地区价格温和上涨。(华尔街见闻)特朗普称将“观望”伊朗局势发展、美政府收到伊方“非常积极的声明”，美油盘中跌3%。(华尔街见闻）当地时间1月15日，日本最大在野党立宪民主党决定和公明党组成新的政党。（央视） 中国12月以美元计价进口同比增长5.7%，预期为+0.9%。中国12月以美元计价出口同比增长6.6%，预期为+3.1%。中国12月贸易顺差1,141.4亿美元，预期为顺差1,143.5亿美元。2025年中国货物贸易进出口总值首次突破45万亿元，预计全年贸易顺差达1.2万亿美元。(华尔街见闻) 美国12月核心CPI增速低于预期，交易员加大年中降息押注。美国11月PPI同比3%，预期2.7%。(华尔街见闻)特朗普给美联储调查火上浇油，批鲍威尔“不是无能就是腐败”，称CPI让鲍威尔有机会来一次大幅降息，若经济形势好就应降息。(华尔街见闻) 当地时间今天（1月14日）傍晚，日本自民党总裁、首相高市早苗与自民党干事长铃木俊一、日本维新会代表吉村洋文等人举行会谈，正式传达了解散众议院的意向。（CCTV国际时讯） 美国总统特朗普将于15日就美联储主席一职面试贝莱德集团首席债券投资经理里克·里德尔。值此之际，里德尔重申，支持将美国基准利率下调至3%。(金十数据) 调查鲍威尔引内讧，FHFA局长被指幕后推手，贝森特警告“制造混乱”，白宫称特朗普未指示行动。鲍威尔被诉，共和党关键议员翻脸：我就投反对票，特朗普别想提名新联储主席！(华尔街见闻) 美国纽约联储主席（享有FOMC永久投票权、号称美联储三把手）威廉姆斯：劳动力市场没有出现快速恶化的迹象。关税使得目前通胀率上升约0.5个百分点。劳动力市场今年将趋稳，然后走强。通胀可能在2026年上半年触顶。潜在通胀趋势有利，没有广泛压力。(华尔街见闻) 特朗普加码喊话美最高法：若就关税作出不利裁决，美将无法负担代价。(华尔街见闻) 当地时间1月12日，芝商所发布通知，根据对市场波动性的正常审查，为确保充足的抵押品覆盖，将改变黄金、白银、铂、钯合约的保证金设定方式，由此前的按照固定金额收取保证金，改为按照合约名义价值的一定比例计算保证金。相关费率将从1月13日收盘后生效。根据文件具体内容，部分非高风险组合（Non-HRP）黄金合约的保证金比例（Outright Rates）将调整为名义价值的约5%，白银约为9%。(华尔街见闻) 图表 图1：美国经济热力图................................................................................................................................................................4图2：欧洲经济热力图................................................................................................................................................................4图3：中国经济热力图................................................................................................................................................................5图4：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................5图5：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................5图6：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................5图7：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................5图8：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................6图9：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................6图10：美元兑主要汇率周环比..................................................................................................................................................6图11：美元指数走势..................................................................................................................................................................7图12：利率走廊..........................................................................................................................................................................7 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花