2026年全球科技大会：他们掌握了力量

2026全球科技大会：他们拥有力量 重申评级：购买 | 采购订单价：108.00 欧元 | 价格：88.00 欧元 2026年6月4日 日益增长的AI能力；提升期望与预期 我们在全球科技大会上邀请了IFX的亚历山大·福尔廷（IR和财务负责人）。我们看到了三个关键要点：(A)不受约束的AI算力需求实际高于当前的15亿欧元指引，表明新晶圆厂的开设可能导致2027财年AI算力收入指引上调；(B)利润率可能在未来几个季度受益于价格上涨和未使用产能费用降低；(C)汽车高压业务表现不佳可能在2027年中期得到修复，并在2028年恢复。我们将2027/2028财年AI算力收入预测从26.5亿欧元/40亿欧元上调至30亿欧元/45亿欧元，并将毛利率预测上调至2027/2028财年约4%的每股收益。我们维持买入评级/首选股，并将目标价从95欧元/110美元上调至108欧元/125美元（2028财年市销率为16.5倍，较之前的15倍上调，因AI收入贡献增加）。在我们给出的目标价下，IFX的市销率将为2028财年16倍，与其全球同行持平，低于专注于AI的同行（23.5倍）。 股权 (EUR)95.00108.002027E Rev (m)19,738.019,848.92028E Rev (m)23,139.023,279.82.762.863.864.00价格目标2027年每股收益2028年每股收益先前当前 didier.scemama@bofa.com迪迪耶·斯凯马马研究分析师MLI（英国） 德累斯顿新厂开业是关键催化剂我们视即将于7月开产的德累斯顿4号模块为关键催化剂。人工智能客户（GPU、XPU） 的需求远超IFX当前产能，表明在2027/28财年预测期内，供需失衡状况有望改善。德累斯顿新晶圆厂在2022年投产时预计将产生50亿欧元收入。根据我们的看法，当前市价估值可能更接近60亿欧元，考虑到产品组合更丰富且平均售价（ASP）更高。假设晶圆厂产能的50%用于人工智能电源，我们预计到2028财年预测期将额外产生30亿欧元收入，从而印证了我们修订后的人工智能电源收入预测——45亿欧元。鉴于SiC在数据中心（与800V扩产相关）的采用速度，我们认为该数字可能存在上行空间，因为SiC收入将来自另一座晶圆厂。 amelia.banks@bofa.com艾米莉·班克斯研究分析师 MLI（英国） oliver.wong2@bofa.com王奧利弗研究分析师 MLI（英国） 中国插电式电动汽车问题可能在2027年年中解决 IFX的高压（IGBT和SiC芯片）功率半导体业务受到产能过剩和市场份额下降的影响。这仅占汽车业务的6%。我们认为IFX的重组计划（规模缩减、战略聚焦以及将IGBT产能重新分配给AI电源）应导致明年年中营收和利润率触底。其余的ATV业务鉴于其在SDV/ADAS领域的强势地位，在全球SAAR略为下滑的背景下仍极具吸引力（本地化工厂营收增长9%）。 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师的资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涉及的公司进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 请参阅第7至10页的重要披露。第5页的分析师认证。第5页的价格目标依据/风险。12981229 公司领域 半导体 公司简介 英飞凌是一家综合型半导体公司，在其关键终端市场——汽车、功率半导体和微控制器（MCU）领域市场份额位居前列。主要客户包括一级汽车供应商/OEM、资本货物制造商、可再生能源领域公司、服务器与智能手机OEM厂商，以及智能卡、支付和电子政务解决方案提供商。 投资理由 IFX对主题需求驱动因素（如软件定义汽车、ADAS和AI服务器）的高敞口，使其相较于半导体行业表现出强劲的增长超预期。改善的宏观经济环境、MCU和AI服务器的补库存以及市场份额增长，应推动其增长至少持续到2027财年。 股票数据股票/ADR 1.00 市净率 6.3倍 附件1：我们预计将FY27/28E的AI业务收入从26.5亿欧元/40亿欧元提升至30亿欧元/45亿欧元，预计该业务将带动FY27/28E每股收益（EPS）增长约4%。英飞凌已调整其预测。 附件1：我们预计将FY27/28E的AI业务收入从26.5亿欧元/40亿欧元提升至30亿欧元/45亿欧元，预计该业务将带动FY27/28E每股收益（EPS）增长约4%。英飞凌已调整其预测。 价格目标依据与风险 英飞凌技术股份公司 (IFNNF / IFNNY) 我们价值108欧元（125美元ADR）的订单基于16.5倍的FY28E EV/EBITDA估值，相较于更广泛的多元化同行15.2倍和AI相关同行17.7倍的估值，我们享有估值折让。尽管如此，考虑到其AI能力增强带来的机遇，该估值溢价在其COVID前历史区间（6.5倍-13倍）之内。具体而言：i) 在大型、长期增长周期的汽车和工业半导体市场占据领先地位；ii) 拥有业内顶尖、低成本的300毫米晶圆制造能力；iii) 具备增长/利润累积的潜力，可拓展至物联网市场；iv) AI服务器市场份额的增长；v) 汽车微控制器市场份额的增长；vi) 在AI服务器功率半导体解决方案领域处于领先地位。 我们采购订单的下行风险：1) 电动汽车和高级驾驶辅助系统（ADAS）的采用速度比我们预期的要慢。2) EV中SiC的采用速度比预期快得多，而IFX的相对地位并不那么有利。3) 持续的芯片短缺可能导致重复下单，当交付时间恢复正常时，将导致订单推迟。4) 到2025年预期的CAPEX需求很高，这意味着现金转换率在未来可预见的时期内可能仍将劣于同行。5) 欧元/美元走强，欧元对美元每升值1美分，收入将受到2500万欧元的负面影响。 分析师认证 我，迪迪耶·斯凯马马，特此证明本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年3月31日） 基本面分析意见关键：意见包括波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： R2巴克莱全球研究认为，评级分布可能随时间变化，因为其更能反映覆盖板块中股票的投资前景。 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个共享相同行业的分析师覆盖的股票所属的部门、地区或其他分类。某股票的覆盖群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的覆盖群组中。 价格图表网站或致电 1-800-MERRILL 邮寄。 BofAS或其附属机构在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务的报酬：英飞凌。BofAS或其附属机构预期将在未来三个月内从本发行人或其附属机构获得投资银行服务报酬，或有意寻求此类报酬：英飞凌。BofAS与其附属机构合计拥有该发 行人1%或以上的普通股。若本报告于该月9日或之后发布，则反映的是上月最后一日的持股情况。若报告于该月9日前发布，则反映的是报告日前两个月末的持股情况：英飞凌。 波士顿银行（BofAS）或其任何附属机构愿意以主交易商身份，向客户出售或从客户处购买发行人的普通股：英飞凌。在过去12个月内，发行人是波士顿银行（BofAS）及其一个或多个附属机构的证券业务客户（非投资银行）：英飞凌。美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司整体的盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据花旗全球研究政策，禁止分析师因此类考察而从发行人处接受任何形式的报酬或差旅费报销。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则对于任何关于股票的建议，所参考的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所参考的价格是指报告日及时间的交易价格。对于债务证券（包括股票优先股和CDS），价格是指报告日及时间的参考价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告中任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，以报告时间戳记录为准。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中的信息以作出任何投资决策，或需要对其内容进行必要解释之前，应寻求其独立财务顾问的建议。 花旗集团（BofA）的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能在其发行人证券或相关投资中拥有经济利益。关于利益冲 "美国银行证券"包括美国银行证券公司（"美国银行证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美国银行证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美国银行证券"是美国银行全球研究的一个全球品牌。 波士顿证券（BofAS）和/或美林证券、皮尔逊、芬纳和史密斯公司（MLPF&S）（以下简称“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的信息（简称：法定名称，监管机构）： 管；*MLI（英国）：美林国际（Merrill Lynch International），受英国金融行为监管局（Financial Conduct Authority, FCA）和英国审慎监管局（Prudential RegulationAuthority, PRA）监管； *BofASE（法国）：美银证券欧洲股份有限公司（BofA Securities Europe SA）受法国银行保险和处置管理局（Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution, ACPR）授权，并受ACPR和法国金融市场管理局（Autorité des Marchés Financiers, AMF）监管。美银证券欧洲股份有限公司（BofASE）注册地址为法国巴黎75008拉博埃提街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》（Code Monétaire et Financier）的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行（European Central Bank, ECB）和ACPR授权和监管，并受ACPR和法国金融市场管理局（AMF）监管的信贷和投资机构（établissement de crédit et d'investissement）；*美银欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司米兰分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Milan Autorité des Marchés Financiers）； ）、ECB和爱尔兰中央银行（Central Bank of Ireland, CBI）监管；*美银欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司法兰克福分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Frankfurt Branch），受德国联邦金融监管 *美银欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司苏黎世分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Zuri