如何看待科技分歧和投资方向选择20260603

## 2026下半年科技投研：算力通胀驱动加速，聚焦核心资产再平衡 ###摘要–A股增量资金边际放缓，市场由“拥挤交易”转向“缩圈” 投资，资金将从中报预告期起向业绩兑现快、壁垒高的核心科技资产集中。–2026年为AI产业周期加速年，宏观环境预期由逆转顺，PPI 转正奠定结构性牛市基础，下半年有望呈现股债双牛格局。–“算力通胀”为核心主线，硬件供需失衡驱动价格上行，国产CPU/GPU及光通信（CPO、1.6T ）具备极高确定性。 #如何看待科技分歧和投资方向选择20260603 ## 2026下半年科技投研：算力通胀驱动加速，聚焦核心资产再平衡 ###摘要–A股增量资金边际放缓，市场由“拥挤交易”转向“缩圈” 投资，资金将从中报预告期起向业绩兑现快、壁垒高的核心科技资产集中。–2026年为AI产业周期加速年，宏观环境预期由逆转顺，PPI 转正奠定结构性牛市基础，下半年有望呈现股债双牛格局。–“算力通胀”为核心主线，硬件供需失衡驱动价格上行，国产CPU/GPU及光通信（CPO、1.6T ）具备极高确定性。–PCB正交背板方案噪音证伪，英伟达Blackwell系列未弃用该技术，Q-cloth方案因电性能突破目前落地可能性最高。–AI服务器电源系统全面升级，单芯片功耗向3,000W演进，驱动DrMOS 、功率半导体及被动元件（铝电解电容）进入供需紧缺周期。– 国产算力需求倒逼先进制程扩产，中芯、华虹等晶圆厂产能为核心瓶颈，将带动上游设备及先进封装环节边际向上。–机器人、有色金属（AI相关小金属如钨/锡/钼）为高赔率潜在方向，AIPC 与智能眼镜有望随大模型迭代迎来换机潮。 — ### Q&A近期市场对科技股的持续性及风格切换的关注度较高，尤其是关于前5%热门股成交额占比超过45% 这一指标，市场存在不同解读。请问如何看待这一指标及其对市场走势的指示意义？ 单纯依据前5%个股成交额占比达到45%来判断市场风险，属于一种“刻舟求剑”的分析方式。对此，市场通常有两种辩驳逻辑：第一种认为，中国的产业结构和A股市场结构正在调整，例如2009年的智能手机产业链、2015年的TMT行情或2021年的新能源、半导体、军工行情，这些产业浪潮本身就会推动交易资源向少数方向集中。第二种逻辑是援引海外市场的例子，如日本、韩国股市的头部成交额占比较高，美股甚至可能在60%-70%以上。然而，要真正打破“刻舟求剑”的逻辑，关键在于不能只看成交额占比这一个指标，还必须观察市场整体成交额 #市场分析与下半年展望的中枢是否同步抬升。问题的核心并非占比数值本身，而是市场增量资金的增长斜率能否覆盖拥挤交易所带来的 边际需求。如果市场在达到45%的拥挤状态时，整体增量资金仍在加速流入，那么45%这一历史阈值就不再构成有效的风险指标。美韩股市之所以能维持高成交额占比而不调整，正是因为它们受益于全球增量资金的持续流入。 相比之下，A股主要由国内流动性环境和增量资金主导。近期，从银行间流动性、央行部分操作以及市场整体成交额并未显著放大等迹象来看，A股的增量资金存在不足的证据。在增量资金边际放缓的背景下，又遭遇高成交额占比，市场难以复制美韩的经验，只能通过短期调整来实现再平衡。 不过，A股增量资金的边际放缓可能只是短期现象。更重要的是，A股有一个特殊条件：6月下旬将逐步进入中报业绩预告期。可以预见，中报盈利占优的部分仍将集中在科技股。因此，市场对科技股的投资会进一步“缩圈”，资金将从泛科技、泛主题、泛概念的范畴，向景气度更强、业绩兑现更快、技术壁垒更高的核心科技方向集中。近两天的市场反弹也体现了这一趋势，业绩预期良好的龙头个股反弹力度更强，表现优于纯情绪驱动的概念股，也更容易承接等待中报预告期的资金偏好。因此，本轮调整反而可能促使资金向优质科技核心资产集中。 整体判断下半年将是股债双牛的格局。在我们的框架中，2025年是本轮AI产业周期的确立之年，2026年是加速之年，而2027年则可能进入泡沫化冲高阶段。因此，今年（2026年）应是高景气延续和加速的一年，这一点从年初至今通信、电子行业的涨幅排名以及一季报的业绩验证中都得到了体现。 从宏观底层逻辑看，本轮科技产业周期以中美AI科技竞争为代表，叠加美国的补库周期与资本开支周期共振，带动了韩国、中国台湾地区以及国内双创板块相关产业链走出高景气行情。韩国市场是一个重要的参照指标，其KOSPI指数半导体浓度高，自2025年5月以来走出主升浪，目前仍在不断创新高。韩国股市的强势源于其出口的强劲，截至4月，韩国出口仍能保持40%以上的高增长，其中半导体相关行业增速更快。同时，其5月PMI达到54.x，显示经济处于高景气状态。只要韩国这一系列趋势仍在延续，市场的主线和结构趋势就没有发生变化。 回到国内，宏观层面同样关注出口。只要出口保持高增长，在7月底政治局会议之前，逆周期政策或扩内需方向不太可能出现足以改变市场风格的强增量。因此，我们锚定韩国和出口这两个变量。 对下半年宏观环境的看法与市场存在预期差。我们判断下半年宏观将是顺风而非逆风。市场目前担忧中东局势扰动甚至预期美联储加息，而我们预判中东局势将趋于平息，油价回落至3月开战前水平，且美联储将在下半年重新开启降息。如果说3月23日市场见底后的第一波上涨是由产业和财报高景气驱动，那么接下来宏观环境的转好将成为新的助力，进一步提升高景气科技细分行业的估值。 此外，市场已普遍接受中国今年（2026年）走出通缩的判断，PPI和核心CPI由负转正。历史上，在PPI由负转正的年份，A股要么是全面牛市，要么是结构性牛市，从未出现过熊市。这是由基本面推动的明确增长信号。综合来看，下半年股市上行，同时美联储降息将引导美元指数和美债收益率下行，国内利率也有下行空间，从而形成股债双牛的局面，债券也存在配置 机会。 ###回顾自3月下旬以来的市场走势，本轮行情是如何启动和演进的？哪些板块和方向主导了这轮上涨？本轮行情的启动点在3月23日，当天油价大涨20%，我们的择时指标发出了今年（2026年）第一次买入信号。该指标是一个低频高胜率指标，过去一年仅出现三次：一次是2025年4月7日贸易摩擦导致上证指数大跌之时，第二次是11月18日春季躁动行情的启动点，第三次便是今年3月23日。市场进入超卖区域后，确实出现了逐级修复的走势。从行业层面看，与市场指数形成向上共振的最初方向是以光通信为代表的板块，包括光模块、光纤等细分行业，其一季报也验证了高景气度和市场选择的正确性。随后，以半导体、国产算力为代表的科创板也出现创新高行情。可以说，这轮市场底部向上共振了两个主要方向：一是创业板的海内外算力，以光通信为代表；二是科创50指数中的半导体、芯片（如寒武纪）、设备及材料等方向。这两个方向共同推动了4月至5月的爆发式行情，双创指数涨幅领先全球并创出新高。进入5月，由于财报季结束进入空窗期，市场出现了新的扩散方向。首先是5月8日出现的机器人板块，特别是以绿的谐波为代表的减速器等细分领域，在特斯拉产业链国内外扩产预期的推动下走出了修复行情。机器人可被视为AI在端侧应用的一个方向，当时也出现了物理AI的概念。这标志着市场在光通信和半导体存储之外，开始向新的领域扩散。 ### 2026年5月市场呈现出哪些显著的行业轮动特征？对于5月下旬开始的科技板块调整，应如何理解其背后的驱动因素？2026年5 月，在财报窗口期过后，市场进入扩散阶段，机器人和电力是两个表现非常强劲的新兴行业。其中，电力板块受益于基本面转好及厄尔尼诺现象等催化因素，呈现出“逆科技”的走势，在科技板块高位震荡时承接了部分资金。自5月21日起，科技板块进入高波动调整期，并延续至6月初。此次调整的驱动因素主要有以下几点：首先，市场交易集中度过高，前5%公司的成交额占比超过40%，引发了市场对顶部信号的担忧。然而，该指标是一个慢变量，在高位可能会持续一段时间，并且考虑到本轮牛市成交量有潜力放大至5万亿人民币的水平，分母的扩大将可能被动稀释集中度。其次，市场存在一些扰动因素，例如关于6月1日风格调仓的传闻（后被证伪）以及所谓的“世界杯魔咒”。更重要的原因是，微观层面部分配置型资金在半年度节点有减仓需求，例如OTC账户和保险资金需要进行审计操作。此外，一些年金、养老金及理财子公司的产品因前期已获得可观的绝对收益，达到了年度目标，因此进行了高位止盈操作。这些因素共同导致了市场的预防性减仓行为。 #在5月下旬科技板块出现分歧的背景下，市场尝试了哪些风格切换？这些切换策略的可行性如何？在科技板块分歧期间，市场主要尝试了两种风格切换，但均被证实缺乏持续性。第一种是成长向价值风格的切换。该观点主要基于静态高低估值的比较，但从基本面看，以科创50 为代表的成长板块与沪深300的业绩增速差在持续扩大，市场追逐高成长行业是合理的。从风格周期来看，A股历史上存在大约“三年一切换”的规律。最近一次价值占优的行情是从2022年到2024年9月，而自2024年9月开启的本轮成长风格行情至今仅持续了一年半，尚处半程。因此，预计从当前到2027年中报披露前，价值风格很难取得明显的超额收益，此时切换至价值板块的机会成本较高。除电力板块外，切换至其他低估值价值股的策略并未经受住市场检验，往往呈现“一日游”行情。第二种是科技板块内部的“高低切”，即从通信、电子等硬科技切换至计算机、传媒等应用或软科技。这种切换的 逻辑基础是美股IGV科技ETF上涨带动了A股应用方向。然而，硬科技的行情映射的是基本面的景气度，而软科技更多映射的是商业模式和市场情绪，对资金的带动能力相对较弱。因此，这种科技内部的“硬切软”也被证明是短期逻辑，难以持续。 #经过5月下旬以来的调整与风格切换尝试后，当前市场的主线方向是什么？下半年除了已明确的主线，还有哪些 具备高赔率的潜在机会？经过调整和风格切换尝试被证伪后，自6月2 日起，市场资金重新回流至科技主线，特别是光通信和半导体方向。目前，市场尚未出现其他行业能够在高成长、高增长、高估值动量的风格下，取代通信和电子成为新的、具备持续性的趋势主线。以中际旭创等公司为代表的通信和电子龙头股，预计将继续维持趋势性行情。展望下半年，除了通信和电子这条“强者恒强” 的主线外，存在一些具备高赔率的潜在方向值得关注。首先是机器人，作为AI最大的端侧应用方向，部分细分领域如减速器的景气度较高，中报业绩有望实现增长。其次是有色金属板块，该板块是当前市场预期差最大的方向之一，并且已重新回到月度趋势行业之列。有色金属板块内部的机会排序如下：第一，与AI算力相关的小金属，如钨、锡、钼、铟等；第二，价格处于企稳过程中的新能源金属；第三，受益于宏观风险修复的贵金属以及铜等工业金属。有色金属板块在2025年全年及2026年一二月份表现靠前，经历近四个月的调整后，目前正处于蓄势阶段。 尽管科技板块的基本面一直处于边际递增的状况，但近期市场的调整确实引发了显著分歧，主要源于以下四个方面： 第一，交易集中度问题。市场担忧科技板块交易过于集中，未来若出现不确定性，可能会引发踩踏风险。第二，估值水平疑虑。部分观点认为科技板块的整体估值可能已经过高。 第三，内部配置分歧。在科技板块内部，对于应该重点配置通信、电子还是计算机、传媒等细分领域，市场存在不同看法。第四，产业趋势担忧。市场对部分技术路线的未来发 #展产生了疑虑，担心当前主流的技术方案可能会被下一代技术或其他方案所替代，从而引发对产业趋势变化的讨论。 ##当前科技板块的交易集中度是否过高？这种集中是由何种因素驱动的？ 当前科技板块的交易集中并非单纯由市场情绪驱动，其背后有坚实的产业确定性作为支撑。以算力产业链为例，上游呈现出“算力通胀”的顺畅逻辑，而下游客户则在持续上调出货预期，同时海外市场对AI的看法也愈发乐观。这种上下游共振增强了产业的确定性。此外，进入6月份，市场对2026年第二季度及中期报告的业绩预期更为明确。部分公司可能提前发布业绩预告，进一步提升市场对相关领域的预期，