电力设备与新能源行业研究：欧盟“贸易战”恐难开打，把握欧洲链优质龙头错杀机会

子行业周度核心观点 整体观点：本周一篇彭博社文章引发市场对欧盟或将启动对华“贸易战”的强烈恐慌，并在市场本就整体偏弱势、科技板块持续“抽水”的背景下，造成风电、光储、电力设备等细分板块中对欧出口敞口较大企业的明显下跌。考虑到欧盟各国之间的产业结构、与中国的经贸关系、利益重点等均存在巨大差异（与美国作为特朗普执政的单一政体完全不同），想要形成意见一致的对华贸易壁垒本就非常困难；其次，欧盟近期提出要加强自主AI基础设施建设，对低成本清洁能源的诉求令其仍高度依赖中国供应链；再考虑我国同样拥有充分的反制手段、对欧大敞口企业亦积极多元化开展欧洲本土化布局；我们认为这是一波以此为由的下跌是较明显的“错杀”，建议把握优质标的抄底机会：大金重工、阳光电源、思源电气等。此外，继续重点推荐：1）锂电与材料：旺季临近量价齐升可期、半年报预计普遍靓丽；2）SO 风电：德国“负补贴”海风项目重回谈判桌上，看好后续政策端积极催化落地强化beta确定性；大金重工正式完成港股上市，海外基地加速落地无惧潜在贸易摩擦，再次重申底部重点推荐。 氢能与燃料电池：电力缺口催生刚性替代，SO 数据中心场景为产业链提供了明确的成长路径与业绩兑现能力，投资主线聚焦Bloom Energy及其核心供应链。 储能&光伏：SNEC展会期间BC签单、合作频频，持续看好BC技术路线及相关龙头；SpaceX公布IPO详细路演资料并确定上市日期，国内千帆星座组网提速，持续看好空间能源产业链。 AIDC电源&液冷：COMPUTEX 2026强化AI factory和机柜级液冷主线，冷板、液冷产品及整机柜高速线缆中标进一步验证高密度AI服务器订单进入兑现阶段，坚定看好国内企业在全球液冷市场份额渗透所带来的板块投资机会；HVDC/SST节奏加速，持续看好受益产业链。 锂电：近期产业链多家企业落地资本与产能调整，万润新能调整10.76亿正极项目回购，德方纳米淘汰百亿低效项目、新增87亿新材料投资；宁德时代拟减持湖南裕能，天赐材料电解液长协提至101万吨。看好锂电中长期景气。电网&工控：1）思源电气亮相SNEC 2026，IGCT换流阀、环保型开关柜等产品亮相，全面展示公司在“发输变配用储”全链路的技术布局，股价短期波动预计受市场风格切换影响，Q2整体交付优于Q1，维持重点推荐；2）5月头部工控公司订单持续高增，符合市场预期，先进制造等高增长领域保持动能，看好后续订单持续性，继续推荐工控板块。 风光储：大金重工H股正式挂牌上市；爱旭在SNEC展会期间斩获3.75GW组件订单；SpaceX公布IPO路演资料。锂电：亿纬锂能耗资23亿完成亿纬集能全资收购；天赐材料上调对楚能电解液长协至101万吨。电网：国网输变电项目第三次变电设备（含电缆）招标公示；思源电气拟投6亿元扩建开关类业务产能。 氢能与燃料电池：鄂尔多斯氢车通行费全额奖补延至2028年6月1日；四地企业签订《蒙-冀-京-津高速公路氢能走廊示范项目倡议书》。 详见报告正文各子行业观点详情。 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 整体观点： 本周一篇彭博社文章引发市场对欧盟或将启动对华“贸易战”的强烈恐慌，并在市场本就整体偏弱势、科技板块持续“抽水”的背景下，造成风电、光储、电力设备等细分板块中对欧出口敞口较大企业的明显下跌。考虑到欧盟各国之间的产业结构、与中国的经贸关系、利益重点等均存在巨大差异（与美国作为特朗普执政的单一政体完全不同），想要形成意见一致的对华贸易壁垒本就非常困难；其次，欧盟近期提出要加强自主AI基础设施建设，对低成本清洁能源的诉求令其仍高度依赖中国供应链；再考虑我国同样拥有充分的反制手段、对欧大敞口企业亦积极多元化开展欧洲本土化布局；我们认为这是一波以此为由的下跌是较明显的“错杀”，建议把握优质标的抄底机会：大金重工、阳光电源、思源电气等。 此外，继续重点推荐：1）锂电与材料：旺季临近量价齐升可期、半年报预计普遍靓丽；2）SO据中心电源新标配；3）工控：5月订单继续高增、先进制造下游动能维持强势。 风电：德国“负补贴”海风项目重回谈判桌上，看好后续政策端积极催化落地强化beta确定性；大金重工正式完成港股上市，海外基地加速落地无惧潜在贸易摩擦，再次重申底部重点推荐。 一、德国“负补贴”海风项目重回谈判桌上，看好后续政策端积极催化落地强化beta确定性 根据海外媒体报道，包括JERA Nex bp、TotalEnergies在内的多家海风开发商正与德国政府就前期以“负补贴”机制拍卖的项目进行谈判。此前在5月19日左右，多家德国本土媒体曾报道TotalEnergies正寻求退出德国一项大型海上风电项目。经历过两周时间博弈后，目前看政府与开发商已重回谈判桌上。 当前德国海风项目电价机制正处于变革阶段，年初在行业代表及政府官员呼吁下，德国政府暂停并推迟了原定于今年举行的拍卖轮次，并考虑将后续项目拍卖机制由过去的“负补贴”转向更切合当前行业成本需求的“差价合约”,但由于部分前期“负补贴”项目受德国政府电网连接问题发生延期，使得部分前期“负补贴”项目业主也希望获取政策支持。 根据我们跟踪统计，2023-2025年间，德国采用“负补贴”机制拍卖的项目中，目前还有约17GW未完成最终投资决策，其中规定在2030年前并网的项目约1.8GW，其余项目并网时间均分布在2031-2034年。考虑到欧洲海风项目的平均建设周期在3-4年，因此即使假设所有项目业主均启动与德国政府谈判流程，只要具体政策变更在年内落地，对未来几年的欧洲海风供应链需求便不会造成太大影响。 我们看好本次谈判取得较好的结果。政府层面，2025年，德国设立5000亿欧元基础设施与气候基金，用于未来多年基础设施和气候中和投资，具备减轻开发商投资成本或提高后期收益的财政空间；开发商层面，也同样希望继续推进这部分“负补贴”机制拍卖项目。因此，我们看好这部分项目最终取得一个较好的谈判结果，并推动项目重新回到正常建设的轨道，从而强化中长期欧洲海风需求端beta的确定性。 二、大金重工正式完成港股上市，海外基地加速落地无惧潜在贸易摩擦 本周金融时报等多家外媒报道，因为化工、金属和清洁技术等欧洲产业面临被中国不公平竞争摧毁的风险，欧盟计划更系统地部署进口配额和关税，引发市场对国内风电出口链担忧。 我们的观点如下：首先，从政策落地的角度来看，本身具备一定的不确定性，欧盟作为多个国家组成的联盟，不同国家与我国的经济关联程度有较大区别，因此系统化的全面关税实际落地与否、以及具体的幅度最终都有较大博弈的空间。 其次，从目前现有的公开提案来看，根据金融时报报道，“委员会在权衡包括法国在内的五个成员国提出的一项提案，即开发一种‘韧性’工具，当公司进口集中超过一定水平时，可以对公司供应商施加配额或额外关税”，其限制与目前在实施的清洁工业法案（要求战略组件单一第三国进口比例不超过50%）几乎如出一辙，对海风产业链实际边际影响有限。 对于我们持续推荐的大金重工而言，本周正式完成了港股发行上市，预计后续欧洲本土工厂有望进入加速落地的阶段，伴随着公司欧洲本土化战略持续推进，对于后续潜在的贸易摩擦风险也有望进一步降低。受近一段时间的市场风格切换、港股上市博弈、德国海风项目取消传闻、潜在贸易摩擦风险等因素影响，近期公司股价迎来充分回调，整体估值已重回极具吸引力区间，目前27年仅约15X PE，我们持续看好公司通过业务拓展延伸筑高壁垒并保持较快业绩增速，再次重申重点推荐当前底部阶段布局。 三、板块投资建议：2026年行业需求保持增长及终端风机价格持续向上背景下，我们看好风电板块各环节盈利弹性进一步释放，同时随着行业基本面持续性改善并逐步扭转市场对风电板块的固有偏见，行业估值体系有望实现价值重塑，重点推荐三条主线： 1）受益于国内深远海项目渗透率提升、出海业务升级的海缆、基础环节，重点推荐：大金重工、东方电缆、海力风电，建议关注：中天科技、泰胜风能、起帆电缆、天顺风能； 2）制造端盈利改善趋势明确，同时行业格局有望持续优化的整机环节，重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等，建议关注：东方电气； 3）受益于国内技术变化等结构性机会以及海外市占率有望提升的零部件企业，重点推荐：金雷股份、日月股份、时代新材；建议关注：振江股份、新强联、德力佳等。 氢能与燃料电池：AI数据中心用电需求激增，电网扩容滞后形成刚性电力缺口。美国AI资本开支高速增长，芯片功耗持续提升，数据中心用电量激增。据BlackRock测算，到2030年美国需新增约148GW发电容量才能满足数据中心需求。然而，电网基础设施扩容节奏严重滞后：数据中心最快8个月可建成，而变电站、输电线路的建设周期长达5至13年，PJM地区项目平均需超7年才能并网运营。电力“可获得性”已成为制约算力落地的首要瓶颈，自备分布式电源从商业选项升级为刚性门槛。 传统电源方案供给瓶颈明显，SO西门子能源积压订单升至1,540亿欧元，交付时间已排至2029至2030年，全球年产能仅60至70GW，部分地区交付 周期长达8年。小型模块化核反应堆（SMR）建设周期需3至5年，难以满足短期电力需求。而SO可实现50MW系统90天、100MW系统120天的极速交付（实战为甲骨文部署仅用55天），完美填补等不起的电力缺口。 SO 至95%，超过传统燃气轮机。其原生输出800V直流电，从物理层面消除多级交直流变换环节，单GW AI数据中心可节省配电及电力转换设备资本开支约13.5~15亿美元。此外，SO适配社区化部署。头部客户持续复购，SO ITC补贴叠加规模降本，经济性拐点驱动产业加速放量。IRA框架下，SO能源社区等条件后最高可达50%。当前SO900美元/kW以下。在燃气轮机价格因供不应求持续上涨的背景下，SO产，经济性将持续改善，推动SO 能源革命下半场——非电领域脱碳，氢氨醇作为重要能源载体将获得强力度支持。十五五能源发展重心向非电领域转移，氢能国家级政策定调高的背景下，重视布局机会： 1）短期绿醇供不应求，绿醇生产商可获取高额溢价收益。绿醇项目的建设和甲醇船舶的建造周期均需2年左右。从目前订单看未来两年需求，共300艘甲醇燃料船舶将陆续投运，带动绿醇680万吨，中长期看掺混10%以上绿醇，2030年全球绿醇需求量将超4000万吨。而当前绿醇产能供给仅小几十万吨，供不应求窗口期机遇显现，带来绿醇价格高弹性。率先落地项目、与绿色甲醇船东合作的绿醇生产商弹性最高，能够获取高额收益，建议关注：金风科技、电投绿能、中集安瑞科、中国天楹、佛燃能源、嘉泽新能、复洁科技等。 2）电解槽设备受益下游绿氢需求提升带动。各大绿醇项目的建设周期在1~2年，为匹配绿色甲醇船的运营周期，存量备案但未开工绿氢氨醇项目将加速动工，带动上游制氢设备商的需求爆发。此外，其他领域绿氢渗透率的提高将进一步带动绿氢设备需求量的提升，设备环节弹性高。招标倾向于央国企下属及相关合作企业，重点推荐已具备项目经验的设备企业：华电科工、华光环能。 3）多省市发布氢能高速过路费减免政策，燃料电池汽车场景迎来突破。25年是示范城市群政策的最后一年，也是氢能中长期规划的第一个结算时点，城市群扩容、补贴下发等政策将加速燃料电池车量的释放，后续相关接续性政策也将陆续出台，建议关注燃料电池零部件头部企业：亿华通、重塑能源、国鸿氢能。 AIDC液冷：COMPUTEX 2026强化AI factory和机柜级液冷主线，冷板、液冷产品及整机柜高速线缆中标进一步验证高密度AI服务器订单进入兑现阶段，坚定看好国内企业在全球液冷市场份额渗透所带来的板块投资机会。 台湾COMPUTEX 2026于6月2日-6月5日在台北举行，展会定位为“AI Together”，重点聚焦AI运算、机器人与智慧移动、次世代科技等方向，NVIDIA GTC Taipei同期举行。NVIDIA官网披露，DGX GB300是基于Grace BlackwellU