多资产周报：全球铝市场的分化与收敛

核心观点 经济研究·宏观周报 全球铝市场的分化与收敛。（1）海外供给冲击拉动LME伦铝一度飙升至3700美元/吨以上，而沪铝在24000-25000元/吨震荡，两市折算价差超10%。（2）地缘冲突导致中东发运受阻（影响全球约3%供给），LME可交割货源告急，库存跌至55年低位；而中国受中东影响有限且存在超产，国内库存处于历史高位。（3）内外高价差使国内铝材出口利润达1000-3000元/吨。2026年4月出口同比增15%，且10%-20%的出口合约转向LME定价。但受欧美CBAM碳税和反倾销限制，传导存在滞后。且几内亚将于2026年6月公布铝土矿出口管制方案，若配额大减3000万吨，将直接推高中国氧化铝的生产成本。（4）海外强势将通过出口渠道向国内传导，但收敛速度取决于国内库存去化的节奏。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 整体收益方面，本周（5月30日至6月6日），权益方面，沪深300下跌1.54%，恒生指数下跌0.88%，标普500下跌2.59%；债券方面，中债10年上涨1.17BP，美债10年上涨10BP；汇率方面，美元指数上涨1.17%，离岸人民币贬值0.4%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.2%，伦敦金现下跌3.98%，伦敦银现下跌4.14%，LME铜上涨0.86%，LME铝下跌0.89%，WTI原油上涨3.65%。 资产比价方面，本周金银比数值为60.09，较上周上升0.1；铜油比数值为151.66，较上周下降4.2；铜螺比数值为33.23，较上周上升0.01；金铜比数值为0.32，较上周下降0.02；股债性价比数值为4.04，较上周上升0.08；AH股溢价数值为119.37，较上周上升0.3。 相关研究报告 《多资产周报-美联储5月末政策真空，大类资产再定价启幕》——2026-05-31《宏观经济周报-5月外需韧性不改，内需仍在筑底》——2026-05-31《多资产周报-美债风暴里的黄金》——2026-05-24《宏观经济周报-放缓中的分化》——2026-05-23《宏观经济周报-央行敲警钟，利率要转向？》——2026-05-17 库存方面，最新一周原油库存为45991万吨，较上周上升675万吨；螺纹钢库存为479万吨，较上周上升5万吨；阴极铜库存为169512吨，较上周上升6902吨；电解铝库存为133万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓24584张，较上周上升1852张，空头持仓20826张，较上周下降1056张；黄金ETF规模3279万盎司，较上周下降29万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：全球铝市场的分化与收敛..............................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................8 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................7图13：黄金ETF规模变化...................................................................7 周度观察：全球铝市场的分化与收敛 近期铝市场发生显著结构性分化。LME伦铝价格在供给冲击的推动下一度攀升至3700美元/吨以上，上海期货交易所的沪铝主力合约却长期在24000至25000元/吨区间窄幅震荡，涨幅明显落后于伦铝。两者折算价差已扩大至超过10%。 中东冲突是当前铝市场最大的定价变量。霍尔木兹海峡局势紧张与红海航运中断，已造成约300万吨电解铝产能停产，占全球供给约3%。 但这一冲击对伦铝和沪铝的影响是完全非对称的。LME市场的可交割铝锭大量依赖中东货源，产能关停直接抽走了LME的现货流动性。而对中国市场而言，中东断供的直接影响极为有限。恰恰相反，国内的供给端正在走另一条路。尽管国家设定了4500万吨产能天花板，但实际运行中存在普遍超产现象。 库存背离是最直观的供需平衡指征。LME库存处于55年低位，意味着买盘必须持续溢价买入以吸引交割品入库；而中国国内库存处于历史高位，去库拐点才刚刚出现，尚需进一步确认。 内外价差持续扩大催生了强劲的出口套利。当前不同铝材的出口利润约在1000至3000元/吨之间，高端产品可达3000元/吨以上。出口量的增长已经非常显著。进出口数据来看，2026年4月铝材出口60万吨，同比增长15%。结算方式的转变是出口持续增长的重要推动力：目前已有10%至20%的出口合约从国内铝价结算转向LME结算，部分可退税产品已采用LME加20至60美元/吨的定价模式。 然而，这一收敛渠道并非毫无阻碍。欧美市场的增量受限于CBAM碳税和反倾销关税，增量有限。套利机制在运转，但传导链条存在时间滞后，国内库存去化的速度和持续性仍有待观察。 此外，另一个变量则来自几内亚外部冲击，几内亚矿业部长已确认将于2026年6月正式公布铝土矿出口管制最终方案，若将出口配额从2025年的约1.8亿吨压至1.51亿吨，减量可达3000万吨。考虑到几内亚占全球铝土矿产量的41%、中国进口量的74%，这一政策将直接推高中国氧化铝的生产成本。总结来看，在当前格局下，伦铝的强势有望通过出口渠道逐步传导至沪铝，但速度取决于国内库存去化的节奏。 多资产图景 1、整体收益率 本周（5月30日至6月6日），权益方面，沪深300下跌1.54%，恒生指数下跌0.88%，标普500下跌2.59%；债券方面，中债10年上涨1.17BP，美债10年上涨10BP；汇率方面，美元指数上涨1.17%，离岸人民币贬值0.4%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.2%，伦敦金现下跌3.98%，伦敦银现下跌4.14%，LME铜上涨0.86%，LME铝下跌0.89%，WTI原油上涨3.65%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为60.09，较上周上升0.1；铜油比数值为151.66，较上周下降4.2；铜螺比数值为33.23，较上周上升0.01；金铜比数值为0.32，较上周下降0.02；股债性价比数值为4.04，较上周上升0.08；AH股溢价数值为119.37，较上周上升0.3。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为45991万吨，较上周上升675万吨；螺纹钢库存为479万吨，较上周上升5万吨；阴极铜库存为169512吨，较上周上升6902吨；电解铝库存为133万吨，较上周上升2万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓24584张，较上周上升1852张，空头持仓20826张，较上周下降1056张；黄金ETF规模3279万盎司，较上周下降29万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的