大类资产跟踪周报：多因素下市场风险偏好收敛，A股表现分化

多 因 素 下 市 场 风 险 偏 好 收 敛 ，A股 表 现 分 化 — —大类资产跟踪周报（04.15-04.19） 核心摘要 2024年04月22日 权 益 市 场：A股方 面，一季度GDP增速超预期，A股市场走势分化 。宏观经济方面，上周一季度宏观经济数据公布。一季度GDP同比录得5.3%，前值5.2%，超市场预期的4.9%。但名义GDP增速仅为4.2%，平减指数仍为负，指向当前内需动能仍不足，价格延续承压。市场表现来看，受“国九条”新规影响，上周市场风格转向大盘指数，中小盘指数表现相对不佳。港股市场：受内外风险偏好恶化影响，港股全周收跌。海外市场：美国零售数据表现较强，美联储 多 位 官 员 放 鹰 。美国3月零售销售数据公布，环比录得0.7%，高于市场预期的0.3%，前值上修为0.9%。周内公布的当周首次申领失业金人数低于预期，指向劳动力市场仍有韧性。叠加上周鲍威尔等美联储官员悉数放鹰、地缘政治局势升级，市场风险偏好收敛。 债 券 市 场 ：经 济 延续弱修复，利率低位震荡。上周公布的一季度GDP增速高于市场预期，但平减指数仍为负值，导致当下经济微观体感与宏观数据背离。在市场对超长期特别国债发行时点预期延后，股债跷跷板效应、资产荒延续等因素下，长端利率震荡走强。当前来看，债市当前仍处于多头行情中，短期关注月末政治局会议是否有超预期举措。 王 与碧分 析师执业证书编号:S0530522120001wangyubi@hnchasing.com 大宗商品：大宗商品涨多跌少，黑色系领涨。原油方面，上周中东地缘政治冲突延续，但由于双方报复性打击低于市场预期，且未造成原油供应中断，叠加美联储降息预期推迟，短期油价宽幅震荡。贵金属方面，当前海外宏观不确定提升，不论从地缘政治冲突频发、美债信用担忧提升导致的避险需求增加，还是对冲“二次通胀”的角度，贵金属仍是较优的配置选择，短期或高位震荡。 相关报告 1 2024年第二季度大类资产配置：经济温和复苏，股市震荡蓄能2024-04-172大类资产跟踪周报（04.08-04.12）：美CPI反复风险升温，国内“国九条”重磅发布2024-04-18 本周资产配置建议：债券＞大宗商品＞A股＞美股＞港股；受“国九条”新规影响，上周市场风格转向大盘指数，中小盘指数表现相对不佳。A股 方 面 ，当前A股逐步重回基本面要素定价，叠加进入财报密集披露期、外围不确定性提升，市场波动性或将放大。建议关注：（1）红利板块。建议关注电信运营商、煤炭和电力等领域；（2）新质生 产力板块 。科技 产业自主 趋势有 望带来相 关板块 机会；（3）上游资源品板块。中美制造业周期共振、叠加避险需求下，景气度有望改善的有色、油气等资源品板块；（4）出海板块。关注受益于外需改善、内部消费品以旧换新等补贴消费政策的汽车、家电板块。大 宗 方面，贵金属价格不轻言顶，短期受降息预期延后、短期涨幅较多等因素影响，或高位震荡。国内债券，当下债市偏强的趋势仍存，关注月末政治局会议。 风 险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 内容目录 1核心观点（多因素下市场风险偏好收敛，A股表现分化）.........................................32大类资产周度跟踪（贵金属表现亮眼）.....................................................................33股票（A股各大股指横盘震荡，价值风格占优）.......................................................44债券（经济及供给扰动暂缓，利率延续下行）..........................................................55大宗商品（大宗商品涨多跌少，黑色系领涨）..........................................................66高频数据跟踪（AH股溢价小幅回落）......................................................................77重点数据大事展望.....................................................................................................87.1美国3月PCE、一季度GDP数据.....................................................................................................87.2日央行利率决议......................................................................................................................................88风险提示...................................................................................................................8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）.........................................................................5图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）......................................................................5图3：各期限国债到期收益率（%）.............................................................................6图4：各期限国开债到期收益率（%）.........................................................................6图5：利率债期限利差收敛（BP）...............................................................................6图6：中美10Y国债利差（%）...................................................................................6图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）..........................................................................7图8：金银比...............................................................................................................7图9：金铜比...............................................................................................................8图10：金油比.............................................................................................................8 表1：全球大类资产表现情况（%）.............................................................................4表2：A股指数............................................................................................................5表3：大宗商品走势情况（%）....................................................................................7 1核心观点（多因素下市场风险偏好收敛，A股表现分化） 权益市场：1）A股方面：一季度GDP增速超预期，A股市场走势分化。宏观经济方面，上周一季度宏观经济数据公布。一季度GDP同比录得5.3%，超市场预期的4.9%，前值5.2%。其中，偏强的出口、基建及制造业投资或为主要支撑项，消费增速有所回落，地产投资则仍为主要拖累。考虑到二季度的低基数效应，我们预计全年5%的增长目标实现难度大大降低，市场政策预期或将下修。与此同时，一季度名义GDP增速仅为4.2%，平减指数仍为负，指向当前内需动能仍不足，价格延续承压。市场表现来看，受“国九条”新规影响，上周市场风格转向大盘指数，中小盘指数表现相对不佳。当前A股逐步重回基本面要素定价，叠加进入财报密集披露期，市场波动性或将放大。建议关注：（1）红利板块。当前国内、海外经济不确定性因素仍较多，红利资产具备盈利稳定、抵御市场波动能力较强的特点，建议关注电信运营商、煤炭和电力等领域；（2）新质生产力板块。科技产业自主趋势有望带来相关板块机会，建议重点关注以电子、高端制造为代表的细分领域；（3）上游资源品板块。中美制造业周期共振、叠加避险需求下，景气度有望改善的有色、油气等资源品板块；（4）出海板块。关注受益于外需改善、内部消费品以旧换新等补贴消费政策的汽车、家电板块。2）港股方面：受内外风险偏好恶化影响，港股全周收跌。3）海外市场：美国零售数据表现较强，美联储多位官员放鹰。美国3月零售销售数据公布，环比录得0.7%，高于市场预期的0.3%，同时将前值上修为0.9%。周内公布的当周首次申领失业金人数低于预期，指向劳动力市场仍有韧性。叠加上周鲍威尔等美联储官员悉数放鹰、地缘政治局势升级，市场风险偏好收敛。 债券市场：经济延续弱修复，利率低位震荡。上周公布的一季度GDP增速高于市场预期，但平减指数仍为负值，导致当下经济微观体感与宏观数据背离。在市场对超长期特别国债发行时点预期延后，股债跷跷板效应、资产荒延续等因素下，长端利率震荡走强。当前来看，债市当前仍处于多头行情中，短期关注月末政治局会议是否有超预期举措。 大宗商品：大宗商品涨多跌少，黑色系领涨。原油方面，上周中东地缘政治冲突延续，但由于双方报复性打击低于市场预期，且未造成原油供应中断，叠加美联储降息预期推迟，短期油价宽幅震荡。贵金属方面，当前海外宏观不确定提升，不论从地缘政治冲突频发、美债信用担忧提升导致的避险需求增加，还是对冲“二次通胀”的角度，贵金属仍是较优的配置选择。短期受降息预期延后、伊以冲突淡化、金价短期涨幅较多等因素影响，贵金属或高位震荡。 2大类资产周度跟踪（贵金属表现亮眼） 上周（04.15-04.19）资产表现为：大宗商品>债券>港股＞美股>A股。国内方面，上周公布的一季度经济数据强于市场预期，为实现全年5%的增速目标奠定坚实基础。受“国九条”新规影响，上周市场风格分化，以大金融为代表的大盘股表现明显优于小盘股。海外方面，上周公布的美国3月零售数据及当周初请失业金人数数据强化美国经 济韧性仍偏强观点，叠加美联储多位官员放鹰、中东局势升级，市场风险偏好大幅收敛。整体来看，上周贵金属表现亮眼，领涨其他类型资产，涨幅2.07%。紧随其后的为沪深300、上证综指和中国10年期国债期货等，涨幅分别为1.89%、1